事件： 公司 2021年 Q1预计实现净利润 1,000万元-1,500万元，同比下 降 53.29%-68.86%， 基本每股收益预计达到 0.06元/股-0.09元/股，符合 我们预期。其中， 剔除股权激励成本约 3,000万的影响后，预计实现的 净利润较 2020年第一季度增长 20%-40%。 积极拓展战略取得规模突破， Q1营收稳步攀升： 2021年， 公司在数据 采集领域深度挖掘客户需求， 持续扩大应用场景， 获得各行业市场的高 度认可。在数据应用领域， 公司将大数据运营产品和网络内容安全产品 扩大产品种类和细分领域覆盖， 进一步拓展了市场的宽度和纵深，取得 了行业规模突破。 2021年 Q1，公司预计实现的营业收入较 2020年第一 季度增长约 20%，较 2019年第一季度增长约 100%。 继续发挥产品间协同效应， 带动业绩不断向好： 公司将多年积累的大数 据相关核心技术应用于网络内容安全产品、网络可视化基础架构产品和 工业互联网安全产品中，推进前后端业务融合，持续满足市场需求。 2020年 H1，网络内容安全产品营业收入比上年同期增长 578.04%，大数据运 营产品营业收入同比增长 696.13%，拉动业绩新空间。 2021年， 公司将 继续深化“前端产品优势+后端大数据平台类”的产品重构，未来业绩 增速有望进一步提升。 利好政策推动行业发展， 龙头企业持续收益： 4月 9日，工业互联网平 台创新合作中心成立大会在中国工业互联网研究院召开。从会上获悉， 相关部门将加快出台两化融合“十四五”规划、制造业数字化转型行动 计划，推进工业互联网创新发展工程和《“工业互联网+安全生产”行动 计划(2021-2023年)》 等政策。 新一轮利好政策将驱动数据采集和信息保 障安全行业快速发展。 我们认为网络可视化作为数据基础设施的重要一 环，将持续受益于 5G 流量提速及国信安全需求提升，市场规模保持快 速增长， 中新赛克作为行业龙头企业将持续收益。 盈利预测与投资评级： 根据公司最新经营以及订单情况，同时结合上下 游产业链跟踪， 我们将 2020-2021年的 EPS 从 1.99/2.56/元下调至 1.38/1.91/元， 预计 2022年 EPS 为 2.49元。当前市值对应 2020-2022年 PE 为 32.31/23.32/17.84倍。 考虑网络可视化景气度以及持续向上， 维持“增持”评级。

业务全面恢复，预计全年实现正增长 受疫情影响， 公司部分项目，特别是海外项目的实施受到了一定阻碍， Q1业务大幅停滞，目前部分项目顺利实施， Q3业务已逐步恢复去年同 期水平，预计 2020年度整体营业收入仍可能实现一定的增长。 利润方面， 公司 2019年限制性股票激励计划首次授予实施完成，全年预计计提股 权激励成本 6000万左右，因此整体的归母净利润表现为大幅下滑。 截止 Q3，中国电信宽带网产品项目已累计确认了 4.26亿元，预计今年 将全部执行完毕。 继续加大研发投入，新产品已做好准备 在今年收入保持持平的情况下，公司的研发费用并没有下滑，反而逐季 上升， Q3研发费用达 7000万，超过去年同期水平。今年公司重点推出 运营商 5G 汇聚分流产品方案，满足运营商多种 5G 组网模式下的流量采 集和数据解析的需求； 同时研发的 400G 产品已处于测试中，进一步提 高了端口密度和处理性能，继续保持市场领先地位。此外，公司还加大 基于国产芯片的产品研发步伐，为自主可控做好准备。 一旦行业景气反 转，采购需求增加，公司将充分受益。 看好公司长期增长与后续弹性，维持“买入”评级 看好网络可视化赛道的长期成长，维持此前盈利预测， 预计 2020~2022年归母净利润为 2.2/3.2/5.7亿元， 鉴于后续较大的业绩弹性， 维持“买 入”评级。 风险提示 信息安全订单不达预期风险，毛利率下滑风险，业务开展不达预期风险

事件：公司于10月28日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降18.46%。 点评：疫情影响项目实施，全年营收有望实现正增长2020年前三季度，面对外部环境带来的挑战，公司实现营业收入同比小幅增长，归母净利润有所下降，主要原因是：1）公司部分项目（特别是海外项目）的实施受到了新冠肺炎疫情的不利影响；2）公司2019年限制性股票激励计划首次授予实施完成，计提股权激励成本约3500万元，并计入经常性损益。面对疫情，公司积极响应政府号召复产复工，保障部分项目顺利实施。2020年全年：1）预计营业收入有望实现一定的增长；2）剔除股权激励成本后，预计净利润为2.65亿元-3.15亿元，上年同期为2.95亿元。 三项费用率都有所提升，持续加大研发投入布局下一代产品前三季度，公司三项费用率都有所提升：1）销售费用率为20.94%，同比提升1.53pct，预测是市场服务费、外包服务费增长所致；2）管理费用率为8.64%，同比提升0.84pct；3）研发费用率为27.03%，同比提升1.98pct。 前三季度，公司持续加大研发投入，储备技术与产品能力，保障长期竞争力。 宽带网方面，公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准，推出运营商5G汇聚分流产品方案，满足运营商多种5G组网模式下的流量采集和数据解析的需求，并入围国家级信息安全技术规范；研发的400G产品也已处于测试中，继续保持市场领先地位。移动网方面，公司已完成对5GNSA网络应用的全面适配，同时积极布局研发5GSA移动网产品。 工业互联网安全产品不断取得突破，有望成为公司新的增长点前三季度，公司在工业互联网安全产品的核心技术方面取得一定突破和技术积累：1）前端采集产品方面，可靠性进一步提升，增加无线接入功能，满足更多业务场景的应用；2）后端业务系统功能模块不断丰富，简化产品部署、升级方式，增强了产品竞争力。公司工业互联网产品包括工业智能采集探针、工业防火墙、工业安全管理中心以及工业互联网安全态势感知平台等，已在相关行业取得一定的应用。我们认为，凭借产品技术优势，工业互联网领域有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议与盈利预测考虑到新冠肺炎疫情对公司业务的影响，小幅下调公司2020-2022年营业收入至：9.90（下调0.98）、12.56（下调1.26）、15.38（下调1.57）亿元，下调归母净利润至：2.47（下调0.72）、3.36（下调0.81）、4.25（下调0.85）亿元，EPS为1.44、1.97、2.49元/股，对应PE为51.15、37.58、29.71倍。考虑到公司未来的持续成长空间、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机（申万）指数PETTM为74.6倍等因素，给予公司2021年55倍的目标PE，对应目标价为108.35元，维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情导致政府、运营商等在网络可视化等领域的投入不及预期，行业竞争加剧，网络内容安全和大数据业务增长不及预期，5G推进不及预期。

事件概述公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入6.3亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑18.5%，业绩反转向好趋势明确。 分析判断::剔除激励费用利润已经收正，基本面边际向好2020Q3营收同比增长2.4%，其中Q2/Q3单季增速分别为-21.4%/3.3%，Q3业务全面复苏，略超市场预期。判断主要系宽带网产品和移动网产品边际回暖，加大收入确认所致；此外预计网络内容安全产品以及大数据运营产品在前三季度占比有所提升，贡献较大，主要来自海外大额项目落地。利润端来看，前三季度归母净利润为1.4亿元，同比下滑18.5%。值得注意的是公司2019年限制性股票激励计划于6月首次授予实施完成，开始计提费用成本，若剔除股权激励成本（计入经常性损益），公司预计全年归母净利润约2.65-3.15亿元，中值2.90亿元，与去年基本持平。 行业景气度良好，55GG流量爆发驱动前端市场放量中国信息化安全行业、网络可视化、大数据以及工业互联网市场规模均处在快速增长的阶段，并且公司所处网络可视化细分领域属于网安审查型赛道，国家对于信息化安全的重视将不断催化未来市场空间的放量。中国信息通信研究院预测，至2025年5G网络建设投资累计1.2万亿元，带动产业上下游投资3.5亿元，5G网络建设将背靠新基建快速发展，带动通信行业产业链中信息安全以及网络可视化的需求逐渐提升，公司5G网络可视化以及5G信息安全等新产品及解决方案面向市场空间的放量，顺应需求带动公司迎来新的发展机遇。尤其移动网产品在4G技术下市场渗透率趋于饱和，5G时期将驱动该业务进入新一轮增长。 持续研发加强前后端协同，加速布局工业互联网前三季度公司研发投入占总营收比重达到27.0%，已经具备较强的研发创新、产品化能力。公司通过持续研发和积极拓展，一方面在可视化前端深度挖掘客户需求，扩大基础架构产品的5G应用场景，其中宽带产品深入5G背景下核心网安全领域，移动网产品推出基于宽频无线信号的态势感知，布局数据采集的多领域市场；另一方面，公司不断扩充在可视化后端的大数据运营以及网络内容安全产品线，提高与前端产品的协同能力，为客户提供网络内容安全整体解决方案，提高公司核心竞争力。公司Q3加速布局工业互联网安全领域，为政企客户提供覆盖安全监管、安全态势呈现、资产管理以及安全监测的工业互联网安全产品。 投资建议盈利预测方面，根据当前收入确认节奏，将2020-2022年营收增速由23.8%/31.8%/30.6%调整为9.7%/33.3%/34.6%；净利润增速由15.3%/35.4%/34.0%调整为-17.2%/51.2%/50.5%，对应的EPS分别为1.40/2.12/3.19元。坚定看好业绩在2021年反转向好，维持“买入”评级。 风险提示5G落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年三季报预告，前三季度实现净利润1.23~1.76亿元，同比下降30%~0%；其中Q3单季实现净利润0.55~1.08亿元，同比下降49.67%~1.56%；符合预期。 股权激励费用开始确认，影响部分利润释放：公司2019年限制性股票激励计划于6月首次授予实施完成，开始计提费用成本，前三季度计提约3500万元股权激励费用，影响了部分利润释放。若剔除股权激励成本的影响后，公司预计2020年前三季度实现的归属于上市公司股东的净利润约1.58~2.11亿元，中值1.85亿元，同比小幅增长5%。根据授予日确认股权激励费用及后续调整，预计Q4约有4000万元激励费用确认。 疫情影响海外项目实施，国内复工复产推进顺利：受海外疫情影响，海外项目的实施受到了不同程度的负面影响。随着国内复工复产推进，国内部分项目的顺利实施获得了保障，2020年前三季度的整体营业收入仍较上年同期实现了小幅增长。 受疫情影响，2020年全国网络管控支出或下调：受疫情影响，网络安全管控行业在项目招标实施上受负面影响，因此市场预期的公司新大合同延后，预计有望在下半年落地。 但疫情对于项目时间延后影响的同时，预计全年政府相关部门在该领域投入预期亦将下调，因此今年行业内公司拿单情况或低于预期，由于订单确认需要一定时间，因此将对行业内公司今年部分业绩以及明年业绩情况都可能产生负面影响。 此外21年由于处于“十四五”规划初期，行业订单景气度仍存在不确定性。 长期仍受益于5G后周期：网络可视化的宽带网和移动网需求，相对于运营商网络建设周期都存在一定滞后，因此长期看，宽带网仍将受益于5G时代下网络需求的进一步上升，移动网将受益于5G新制式的升级换代需求，我们长期看好公司的成长前景。同时公司管理团队经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。 维持“买入”评级：考虑到行业订单情况或低于预期，下调20~22年净利润预测由3.1/3.7/5.3亿元至2.6/3.0/4.3亿元，对应PE52X/44X31X。考虑到目前加回股权激励费用后的估值水平已具备安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响。

事件：10月13日，中新赛克公告三季度报业绩预告：2020年前三季度盈利预计区间在1.23亿元-1.76亿元，同比下降30.00%-0.00%,基本每股收益0.71元/股-1.02元/股。 Q3业绩环比改善，长期向上确定性明显：2020年Q3季度实现约0.55亿元-1.08亿元，较去年同比下降49.67%-1.56%。新冠疫情全球化影响公司业绩稳定性，部分订单交付受阻，同时新订单进度受到一定程度限制，从而国内外业务拓展进度受到不同程度影响。因公司积极响应政府号召，保障部分项目进度顺利实施，从而前三季度整体营收实现小幅度增长，同时公司报告期内实施完成2019年限制性股票激励计划，剔除股权激励成本后，预计前三季度归母利润较去年同期有所增长。我们认为，中新赛克作为国内可视化龙头企业，未来将充分受益可视化需求稳增，三季度业绩改善明显，长期向上确定性可持续期待。 后端业务突破配合产品协同多样化，拉动业绩新空间：虽前端宽带网产品因疫情影响收入略有延迟，但后端业绩确定，表现强劲，实现稳定营收。公司持续推进前后端业务融合、发挥产品间协同效应，持续满足市场需求，后端网络内容安全产品和大数据运营产品销售发力明显，带动公司业绩不断向好。2019年，网络内容安全和大数据产品分别增长73%和83%，且网络内容安全毛利率提高至近93%。根据易观天下数据，后端市场空间是前端市场的4倍，市场空间开阔。我们认为，“前端产品优势+后端大数据平台类”的灵活产品重构可多样化满足市场，催化拉动业绩新空间。 流量可视化市场前景广阔，可视化龙头企业持续受益：“4G智能手机+5G换机潮”带来应用流量大爆发，网络可视化行业发展迫在眉睫。同时，随着工业互联网发展以及全球安全网络需求提升，驱动数据采集和信息保障安全行业快速发展。网络可视化作为数据基础设施的重要一环，将持续受益于5G流量提速及国信安全需求提升，市场规模保持快速增长。据智研咨询预计2018年市场规模达到199.89亿元，复合增速达到。其中前端市场占20%份额，后端市场占80%份额，预计我国网络可视化前端市场空间为40-50亿。我们认为，中新赛克作为可视化龙头，将充分发挥前端产品优势，协同发力后端市场，未来业绩增速有望触底反弹。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年将实现归母净利润分别为47/4.46/5.88亿元，对应EPS分别为1.99/2.56/3.37元，当前股价对应-2022年PE值分别为38.96/30.28/22.98倍。同时，看好未来前后端协同发展带来的业务增长，维持“增持”评级。

Q2业绩短期下滑不扰向上确定性，股权激励彰显未来成长信心：受全球疫情影响，公司在手订单无法顺利交付、时新订单跟进受一定程度的限制，公司二季度业绩短期下滑：2020年H1公司实现归母净利润同比增长2.58%，其中Q2实现0.36亿元，同比减少50.47%；股权激励调动骨干积极性，彰显未来成长信心：2020H1公司对328名员工进行股权激励，确认400万元激励成本，彰显公司未来业绩高增长的信心和决心。 我们认为，中新赛克作为国内可视化龙头企业，Q2业绩由于疫情导致订单执行延期导致的阶段性下滑，不扰长期向上的确定性，公司未来仍将充分受益未来流量增长与网络安全需求双轮驱动下可视化市场需求稳增。 产品协同效应加强，后端业务实现不断突破：公司持续推进前后端业务融合、发挥产品间协同效应，后端网络内容安全产品和大数据运营产品销售发力明显，带动公司业绩不断向好。2019年，网络内容安全和大数据产品分别增长73%和83%，且网络内容安全毛利率提高至近93%。 根据易观天下数据，后端市场空间是前端市场的4倍，市场空间巨大。 我们认为，依托网络可视化前端产品的优势、逐步拓展后端大数据平台类产品，公司产品间协同效益将催化拉动业绩打开上升空间。 流量可视化市场前景广阔，可视化龙头企业持续受益：受益于5G 商用，网络流量和移动应用的持续爆发，推动网络可视化行业快速发展。同时，随着工业互联网发展以及全球安全网络需求提升，驱动数据采集和信息保障安全行业快速发展。网络可视化作为数据基础设施的重要一环，将持续受益于5G 流量提速及国信安全需求提升，市场规模保持快速增长。 据智研咨询预计2018年市场规模达到199.89亿元，复合增速达到20.75%。其中前端市场占20%份额，后端市场占80%份额，预计我国网络可视化前端市场空间为40-50亿。我们认为，中新赛克作为可视化龙头，将充分发挥前端产品优势，协同发力后端市场，未来业绩将持续稳健增长。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年将实现归母净利润分别为3.01/4.31/6.36亿元，对应EPS 分别为1.72/2.47/3.65元，当前股价对应2020-2022年PE 值分别为48.06/33.51/22.71倍。同时，看好未来前后端协同发展带来的业务增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；经济政策不及预期。

业绩总结：公司2020H1实现营业收入3.4亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长2.6%；实现扣非净利润0.6亿元，同比减少1.4%。 Q2业绩受疫情影响明显，上半年整体业绩增速放缓。1）营收和利润端：新冠疫情给公司业务的正常开展带来一定影响。分季度来看，2020年上半年期间，Q1和Q2公司收入同比增速分别为57.8%和-21.4%，归母净利润增速分别为616.8%和-50.5%，可见疫情影响下Q2业绩下滑是上半年公司整体业绩增速放缓的主因。2）费用端：上半年公司销售费用0.8亿元，同比增长6.5%，主要是报告期内市场服务费和外包服务费增长所致；管理费用0.3亿元，同比未发生明显变动；研发费用约1亿元，同比下降2.5%，主要由于公司加强研发材料预算管控、提升材料使用效率，从而使研发材料支出下降。 公司全产业链布局，2020H1后端业务发展迅速。公司不仅布局前端可视化设备，还布局了后端的内容安全和大数据运营产品，形成了全产业链的布局。2020H1，公司宽带网产品收入达1.3亿元，同比下降43.6%，占营收比重38.1%，占比同比下降30.6pp；移动网产品收入达0.45亿元，同比下降30.3%，占营收比重13.3%，占比同比下降6.1pp）；网络内容安全产品收入达0.5亿元，同比增长578.0%，占营收比重14.2%，占比同比增长12.0pp；大数据运营产品收入达0.7亿元，同比增长696.1%，占营收比重21.7%，占比同比增长约19.0pp。根据公司年报，2019年网络可视化市场约为240亿元，前后端占比大约为2:8。我们预计在网络可视化整个行业高景气度的情况下，公司通过前后端全产业链布局将最大程度获益，后端业务在未来将助力公司持续成长。 5G和安全需求提升双驱动，有望持续受益行业高景气。截至2019年，公司在宽带网网络可视化设备和移动网设备方面市场份额大约为11%，龙头地位稳固。随着全球安全网络事故的频发，政府、运营商以及企业对于网络安全的需求逐步增加，此外随着5G时代到来，网络流量呈现快速增长态势，这两大因素将助推网络可视化行业需求上行。公司作为我国网络可视化领军企业将稳定受益。 盈利预测与投资建议。考虑到今年疫情的影响，适当下调了盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.94元、2.38元、3.05元，未来三年归母净利润将保持超20%的复合增速。考虑到公司龙头地位稳固，行业受5G和安全需求驱动，保持高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期；行业竞争加剧；公司新产品拓展不畅。

事件概述8月25日公司发布中期业绩报告，上半年公司实现营业收入3.40亿元，相比去年同期增长1.68%，归母净利润0.68亿元，较去年同比增长2.58%。 分析判断:疫情下整体业绩增长放缓，股权激励落地长期向好公司上半年营收增速相对于一季度有所放缓，但是在疫情影响下收入与上年同期基本持平，归母净利润也较为平稳，较上年同期增长2.58%。其中宽带网产品仍为公司主要营收来源，但受疫情影响确认收入放缓，相比上年同期下降43.64%，占总营收比重从68.64%下降为38.05%，公司该业务所处细分赛道有一定的准入标准，行业内厂商数量有限，竞争平稳，毛利率水平较高，为87.84%，仍为公司后续重点发展的方向。网络内容安全产品以及大数据运营产品上半年营收占比有所提高，分别为14.15%和21.72%，主要为海外项目落地并确认收入所致。19年公司通过股权激励计划，对328名管理人员以及核心技术骨干授予限制性股权232.44万股，明确公司持续增长信心，业绩长期发展可期。 行业景气度良好，55GG流量爆发驱动前端市场放量中国信息化安全行业、网络可视化、大数据以及工业互联网市场规模均处在快速增长的阶段，并且公司所处网络可视化细分领域属于网安审查型赛道，国家对于信息化安全的重视将不断催化未来市场空间的放量。中国信息通信研究院预测，至2025年5G网络建设投资累计1.2万亿元，带动产业上下游投资3.5亿元，5G网络建设将背靠新基建快速发展，带动通信行业产业链中信息安全以及网络可视化的需求逐渐提升，公司5G网络可视化以及5G信息安全等新产品及解决方案面向市场空间的放量，顺应需求带动公司迎来新的发展机遇。尤其移动网产品在4G技术下市场渗透率趋于饱和，5G时期将驱动该业务进入新一轮增长。 持续研发加强前后端协同，加速布局工业互联网上半年公司研发投入占总营收比重达到29.12%，研发人员数量占公司总人数58.74%，具备较强的研发创新、产品化能力。公司通过持续研发和积极拓展，一方面在可视化前端深度挖掘客户需求，扩大基础架构产品的5G应用场景，其中宽带产品深入5G背景下核心网安全领域，移动网产品推出基于宽频无线信号的态势感知，布局数据采集的多领域市场；另一方面，公司不断扩充在可视化后端的大数据运营以及网络内容安全产品线，提高与前端产品的协同能力，为客户提供网络内容安全整体解决方案，提高公司核心竞争力。公司上半年重点加快工业互联网安全领域布局，为政企客户提供覆盖安全监管、安全态势呈现、资产管理以及安全监测的工业互联网安全产品。投资建议我们预计2020-2022年公司整体营业收入分别为11.12、14.75、19.26亿元，增速分别为23.79%、31.77%、30.55%；净利润分别为3.40、4.61、6.17亿元，增速分别为15.3%、35.4%、34.0%，对应的EPS分别为1.95、2.64、3.54元。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示5G落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司于8月24日晚发布《2020年半年度报告》。上半年，实现营收3.40亿元，同比增长1.68%；实现扣非归母净利润6323.30万元，同比下降1.37%。 点评： 面对新冠疫情等外部环境挑战，公司稳健经营实现逆势增长。 2020年上半年，新冠疫情对公司业务的正常开展造成一定影响。面对外部环境带来的挑战，公司稳健经营，实现营业收入与归母净利润双正增长。上半年，公司各项费用保持稳定：1）销售费用为8117.36万元，同比增长6.51%，主要是市场服务费、外包服务费增长所致；2）管理费用为3201.15万元，同比增长0.10%；3）财务费用为-1983.01万元，同比下降33.93%；4）研发费用为9892.23万元，同比下降2.49%，主要是公司加强研发材料预算管控、提升材料使用效率，研发材料支出下降所致。 前端产品收入承受短期波动，400G与5G产品蓄势待发。 1）疫情拖累宽带网项目验收确认。上半年，宽带网产品实现营业收入1.29亿元，同比下降43.64%，主要是受疫情影响部分宽带网项目实施、验收以及收入确认有所延迟所致。公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准，推出5G汇聚分流产品方案，并入围国家级信息安全技术规范；公司研发的400G产品也已处于测试中，继续保持市场领先地位。2）4G市场趋于饱和，移动网产品静待5G爆发。上半年，移动网产品实现营收4532.57万元，同比下降30.31%，主要是4G移动网产品的市场渗透率已经较高，整体需求下行。公司已完成对5GNSA网络应用的全面适配，同时积极布局研发5GSA移动网产品。我们认为，公司移动网产品将继续保持较强的竞争力。 海外大额项目带动后端产品收入大增，产品间协同效应已经凸显。 上半年，公司海外地区实现营收1.50亿元，同比增长2860.28%，主要是海外某大额项目实施完成并验收、确认收入所致。公司海外业务中后端业务占比较大，因此后端业务均实现高增长：1）网络内容安全产品实现营收4807.82万元，同比增长578.04%；2）大数据运营产品实现营收7380.28万元，同比增长696.13%。公司推出工业互联网安全产品，并进一步增强了产品间的协同效应。同时，公司采用数据中台、业务中台的技术架构对产品进行重构，满足了多样性和灵活性的市场需求。 投资建议与盈利预测。 考虑到新冠肺炎疫情的影响，小幅下调公司2020-2022年营业收入至： 10.88亿元（下调1.31亿元）、13.82亿元（下调2.21亿元）、16.95亿元（下调3.58亿元），同时下调归母净利润至：3.19亿元（下调0.73亿元）、4.17亿元（下调0.99亿元）、5.10亿元（下调1.66亿元），EPS为1.87、2.44、2.99元/股，对应PE为44.32、33.91、27.74倍。考虑到：预期未来三年归母净利润CAGR为19.98%、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机（申万）指数PETTM为82.5倍等因素，给予公司2020年60倍目标PE，对应目标价为112.20元，维持“买入”评级。 风险提示。 新冠肺炎疫情导致政府、运营商等在网络可视化领域的投入不及预期，行业竞争加剧，网络内容安全和大数据业务增长不及预期，5G推进不及预期。

可视化业务因故放缓，数据类业务快速增长：报告期内公司宽带业务受疫情影响相关项目实施和收入确认有所延后，致使最后收入同比下降43.64%，为1.29亿元；移动互联网业务由于所在市场渗透趋于饱和，上半年营收规模为0.45亿元，同比减少30.31%。另一方面，随着公司持续发展数据分析业务，在加强安全领域垂直深度的同时，也实现了多行业的横向拓展。报告期内公司网络内容安全产品和大数据运营产品分别实现0.48亿元和0.74亿元的营收，同比增长578.04%和696.13%。 5G 用户增长可观，可视化项目启动在即：截止2020年上半年，三大运营商共建5G 基站52万个，5G 套餐用户数合计超过1亿人。5G用户的快速增长意味着相关应用以及数据也已步入快车道。在此背景下，上半年三大运营商分别启动基于5G 流量监测的DPI 设备检测/招标项目，在网络可视化从浅至深的轨迹运行下，针对网络安全的可视化应用已蓄势待发，公司有望迎来新一轮的项目建设高峰。相比4G建设时期，公司于近两年大力发展数据分析产品和服务，有望在此次更新周期中和可视化产品相互协同，形成更为完整的解决方案，提升自身市场竞争能力。 投资建议：公司以网络可视化为基础，在推进前端产品研发更新的同时大力发展后端平台业务，随着5G 时代的到来，发展空间将得到显著扩展。考虑股权激励费用摊销影响，预计2020-2021年EPS 分别为1.79元、2.59元，维持“买入-A”评级。 风险提示： （1）5G 产品落地不达预期， （2）市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2020年中报，上半年营收3.4亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润6805万元，同比增长2.58%；符合预期。 前端业务受疫情、项目验收周期等影响有所下滑。 宽带网：营收1.3亿元，同比下降44%，略低于预期；主要因部分项目实施进度受疫情影响有所延迟，且去年同期基数较高所致；其中电信侧大合同上半年确认收入6799万元，剩余9597万元。受疫情影响，市场预期的新大合同延后，预计有望在下半年落地。移动网：营收4533万元，同比下降30%，符合预期；主要因4G后周期市场饱和所致，预计21年5G普及后将带动新一轮景气周期。 后端业务快速增长。 受海外大项目验收确认影响，网络内容安全、大数据运营业务大幅增长。预计未来在海外、移动后端、安全等领域的带动下，后端业务将继续保持快速增长。 现金流受疫情负面影响。 受疫情影响客户回款延迟，经营性现金流净额-1.7亿元，且19H1因电信侧合同回款基数较高，因此同比下降较大。合同负债2.3亿元，较期初的3.9亿元有所下降。发出商品账面余额1.02亿元，较期初增加1316万元。 市场领域持续拓展，前端产品技术保持领先。 公司管理团队具备一流战斗力，经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。公司产品技术始终保持领先水平，宽带网400G已处于测试中、移动网5GNSA全面适配、5GSA取得阶段性成果。公司网络可视化产品聚焦高端市场，产品毛利率水平大幅领先于行业。我们看好网络可视化行业赛道以及公司长期价值，未来随着5G时代工业互联网的到来，DPI设备商的价值将会更加凸显。 维持“买入”评级。 维持20~22年净利润预测3.1/3.7/5.3亿元，对应PE46X/38X27X，维持“买入”评级。 风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响。

公司打通前、后端业务的经营策略奏效，后端应用表现尤为亮眼：公司前端设备主要为宽带和移动网可视化产品，负责数据的采集和检测；后端业务主要是利用前端收集的数据进行应用，包括内容安全和大数据产品。近年来，公司采取了打通前后端的经营策略，注重后端数据应用板块的投入。 疫情影响下，前端业务受到较大冲击，宽带网和移动网产品收入均较上年同期大幅下降。2020年上半年，宽带网和移动网收入分别下降43.64%和30.31%。但后端数据应用业务所受冲击不大，相反随着政企数字化、线上化的加速，数据分析类产品需求快速增加。2020年上半年，公司后端网络内容安全和大数据产品收入分别增长了5.78倍和6.96倍。 公司发展逻辑未发生变化，看好下半年收入增速回升：公司前端业务的逻辑是网络建设提速，拉动宽带网设备需求增长，其中5G 网络建设加快和流量激增是确定性事件，而且前端技术还有望应用到工业互联网等新兴领域；移动网产品随着5G 协议的定型，监管侧的替换和升级需求也将放量。后端应用板块在前端采集的数据基础上，挖掘应用潜力，拓展应用范围。下半年，随着新基建的启动，5G、工业互联网建设将提速，前端设备需求向好，公司宽带网业务收入将恢复较快增长。同时，我们预计，疫情之后政企数字化投入仍将保持在高水平，公司后端大数据分析平台等产品将得到更为广泛的应用。 上半年股权激励完成股权授予工作，有利于激发核心骨干员工积极性：2020年上半年，公司完成股权激励工作，首次授予328名激励对象232.44万股限制性股票, 包括董事（不含独立董事）、高级管理人员、职能部门及业务部门的中层管理人员、核心技术（业务）骨干。激励计划有利于留住人才、激发核心员工积极性，也体现了公司对未来发展的信心。激励计划设定了净资产回报率、净利润平均值（不考虑股权激励费用的影响）和主营业务收入占比三个解锁条件。其中，2019年、2020年两年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于40%；2019-2021三年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于50%；2019-2022年四年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于65%。 投资建议：结合公司上半年业绩表现、股权激励费用分摊以及所处行业的发展情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润分别为3.20亿元（前值为3.84亿元）、3.96亿元（前值为5.25亿元）和5.23亿元（前值为6.38亿元）。考虑到股权激励和公积金转增对股本的影响，2020-2022年EPS 调整为1.83元、2.27元和3.00元。公司是国内领先的网络可视化企业，其中长期向好的发展逻辑并未发生改变，前端业务将实现较快恢复，后端数据应用场景也将增加。我们看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）市场竞争加剧的风险。近年来，行业参与者在增多，竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场，另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展，企业之间竞争压力可能增大。 （2）前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响，政府支出以及运营商采购可能延迟，或者付款周期可能拉长，可能对公司前端业务收入带来波动，增长不及预期。 （3）内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高，订单能否实现稳定增长不确定性较高，收入确认也可能出现较大波动；大数据业务目前处于起步阶段，市场竞争比较激烈，未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展，存在不确定性。

公司发布 2020年半年度：2020年上半年实现收入 3.4亿元，同比增长1.68%，归母净利润 6805万元，同比增长 2.58%。 Q2单季度归母净利润 3593万元，同比下滑 50%，受疫情影响较大。 前端业务疫情期间受阻，后端业务增长亮眼疫情期间，国内出行的严格管控和海外国家禁足令的约束在一定程度上限制了公司与客户进行项目交流和实施活动，因此贡献公司主要利润的宽带网产品上半年收入下滑 43%。移动网产品亦下滑 30%，主要是市场需求下降所致。 但是公司后端业务上半年实现了高速增长，网络内容安全产品和大数据运营业务收入大幅增长，主要是海外某大额项目实施完成并验收确认收入所致。后端业务毛利整体维持在 70%~80%，有望成为后续的增长亮点公司各项费用率上半年来看均有所提高，现金流也恶化，主要是收入端增速下降所致，后续随着可视化招标落地及公司收入确认加快，有望回归到正常水平。 积极研发，修炼内功，为复苏做好准备疫情期间，公司积极做好研发，推出运营商 5G 汇聚分流产品方案，满足运营商多种 5G 组网模式下的流量采集和数据解析的需求，方案入围国家级信息安全技术规范；研发的 400G 产品已处于测试中，进一步提高了端口密度和处理性能，继续保持市场领先地位。此外，公司还加大基于国产芯片的产品研发步伐，为自主可控做好准备。 看好公司长期增长与后续弹性，维持“买入”评级看好网络可视化赛道的长期成长，维持此前盈利预测，预计 2020~2022年归母净利润为 2.2/3.2/5.7亿元，鉴于后续较大的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示信息安全订单不达预期风险，毛利率下滑风险，业务开展不达预期风险

一、事件概述 中新赛克于8月24日发布中报，上半年实现营收3.4亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润6805万元，同比增长2.58%；二季度营收1.86亿元，同比下滑21.43%。 二、分析与判断 疫情冲击影响显著，二季度宽带网、移动网业务下滑明显 疫情冲击影响项目交付及招标延后，宽带网、移动网业务同比下滑44%、30%。公司二季度经营承压，Q2单季营收1.86亿元同比下降21%，合同负债2.35亿元较Q1下降32%，经营净现金流-1.7亿元显示客户回款略有延迟。从细分业务看，宽带网、移动网业务分别为1.29、0.45亿，同比下滑44%、30%，主要受项目交付受阻和招标推迟影响。 网络安全、大数据业务表现亮眼，主要缘于海外大额订单贡献。 网络安全产品、大数据运营业务同比大增578%、696%，海外收入合计1.5亿元。公司二季度网络安全和大数据运营业务逆势大幅增长，主要原因是海外大额订单的交付。安全、大数据业务营收分别为4808、7380万元，同比增长578%、696%，受此带动上半年公司海外营收1.5亿元，大增2860%，两大业务大增凸显海外客户对公司产品的认可。 长期看好5G流量爆发增长带来的需求提升，公司作为DPI龙头有充足准备。 5G建设将带动三大行业发展，公司通过加大研发、股权激励等多手段做足准备。今年以来国家加速建设5G网络，5G将带来更快的传输速度、爆发增长的流量，显著利好网络可视化、大数据、信息安全等领域。公司作为DPI的龙头企业，具备多重手段参与竞争。从公司管理上，通过股权激励授予328位员工232.44万股，覆盖30%核心人才。从产品研发上，公司宽带网产品应用场景扩大到影响5G核心网安全的异常终端行为、非法接入、切片安全及业务资产识别等，自研的400G国产芯片已处于测试中；移动网产品完成了对5GNSA网络应用的全面适配。公司研发实力出众，DPI领军者地位稳固。 三、投资建议。 长期看，公司将充分受益于5G建设下的流量爆发，目前公司处于业绩与估值的底部区间，待政府、运营商的招标订单恢复正常节奏，公司有望凭借自身强大竞争力快速重回高增长态势。预计公司2020-2022年营业收入分别为10.69/13.66/17.8亿元，归母净利润分别为2.44/3.23/5.61亿元，对应PE58.9/44.5/25.6倍，首次覆盖给予“推荐”评级. 四、风险提示。 政府及运营商订单不及预期；中美关系恶化导致芯片供应问题；5G建设速度不及预期。