公司披露2025年中期业绩快报，根据公司初步核算，2025年H1，公司营业收入实现107.75亿元，同比大增44.05%，归母净利实现8.25亿元，同比增长13.08%，扣非归母净利实现8.35亿元，同比大增52.77%。公司2025年H1业绩实现增长，一方面公司强化基础货源营销；另一方面公司加强行业头部客户合作及高附加值货源揽取力度，风电设备、储能柜、工程机械及商品车等货量占比同比上升，驱动货源结构持续改善，我们看好后续纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。支撑评级的要点营收与扣非净利润同比大幅增长，资产规模稳步扩张。根据公司初步核算，2025年H1，公司营业收入达107.75亿元，同比大增44.05%；归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%。其中，扣非归母净利润同比增幅达52.77%至8.35亿元，扣非归母净利润同比大增主因去年同期存在1.2亿元股权处置收益及0.58亿元船舶处置收益等非经常性损益，凸显主业盈利能力的实质性提升。每股指标方面，公司扣非基本每股收益0.342元，同比增长34.11%，公司股本扩张后仍保持较强盈利韧性。资产规模稳步扩张，总资产同比增长19.69%，归属于母公司所有者权益同比大幅提升28.55%。 船队规模扩张运力结构优化，高附加值货品占比同比上升。面对航运市场波动及地缘冲突挑战，公司通过船队规模扩张与运力结构优化积极应对，一方面公司强化基础货源营销；另一方面公司加强行业头部客户合作及高附加值货源揽取力度，风电设备、储能柜、工程机械及商品车等货量占比同比上升，驱动货源结构持续改善。这一策略使公司展现出较强经营韧性，尤其在核心业务领域实现高质量增长。非经常性损益的减少虽影响表观利润增速，但扣非净利润的高增长验证了主营航运业务仍具较强增长动能。 短期看，地缘政治风险与关税政策仍为外部不确定因素，公司凭借复合特种船队优势及高附加值货源布局有望保持经营韧性。目前，关税和地缘政治风险仍然是短期影响整个航运市场的核心因素，公司经营多用途船、重吊船、纸浆船、汽车船等多种船型，降低了单一船型运价波动对公司业绩带来的风险，公司经营有望保持韧性。根据公司公告，2025年公司预计将交付53艘新船，合计达到317.2万载重吨，公司船队规模有望继续扩大，同时，全球能源转型背景下风电、储能设备等特种运输需求有望保持增长，公司有望进一步巩固细分市场竞争力。估值我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70亿元，同比+26.6%/+21.9%/+13.1%，EPS为0.71/0.86/0.97元/股，对应PE分别9.3/7.7/6.8倍，我们看好后续纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

公司披露2024年年报和2025年一季报，2024年，公司实现营业收入41.75亿元，同比增长10.34%；归母净利润7956.55万元，同比增长13.11%，整体财务表现稳健。2025年一季度，公司营业收入11.57亿元，同比增长28.18%，归母净利润为398.23万元，同比下滑73.29%。我们认为公司未来新能源业务和国际业务有望发力，维持公司买入评级。 支撑评级的要点2024年业绩稳健增长，国际与新能源业务贡献收入增长较快。2024年，公司实现营业收入41.75亿元，同比增长10.34%；归母净利润7956.55万元，同比增长13.11%，整体财务表现稳健。核心业务中，国际业务收入同比增长87.47%，新能源业务收入增长210.27%，成为主要增长驱动力；但受市场竞争加剧及成本压力影响，国际业务毛利率下降5.34个百分点，新能源业务毛利率下滑3.68个百分点。 2025年一季度营收增长显著，净利润有所承压。2025年一季度，公司营业收入11.57亿元，同比增长28.18%，归母净利润为398.23万元，同比下滑73.29%。净利润下滑主要受主机厂降价、参股公司利润减少及储能业务电芯成本上升影响。一季度经营活动现金流净额同比增长150.24%至1.04亿元，但毛利率压力与费用增加导致盈利有所承压。 展望未来，公司将战略聚焦多式联运与新能源，推动汽车产业链与新业务战略协同。2025年，公司将依托2450余台自有中置轴轿运车及近万台承运商合规运力，保障公路运输基础供给。通过运输线路动态优化，降低空驶率，提升单车周转效率。同时，整合4艘近洋海船、3艘江船的水路运力，推进公路、铁路、水路多式联运体系建设，优化不同运输方式间的衔接流程，提升综合运输效率。公司计划强化整车物流整合能力，深化国际“公铁水”多式联运布局，并加速墨西哥、东南亚市场拓展。新能源领域将完善储能产品矩阵，推动“光储充检放”项目落地，协同汽车产业链资源。 估值由于公司国内整车物流业务量价均承压，故我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.04/1.41/1.55亿元，同比+30.7%/35.8%/9.8%，EPS为0.17/0.23/0.26元/股。对应当前股价PE为47.8、35.2、32.0倍，我们认为公司未来新能源业务和国际业务有望发力，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

公司于近期披露2024年年报业绩和2025年一季报业绩。2024年，公司实现营业收入3544.40亿元，同比下降24.30%；归母净利润6.26亿元，同比下降67.33%，主要要受供应链业务规模缩减及西牯岭矿山资产减值损失影响。2025年一季度，公司实现营业收入705.34亿元，同比下降27.19%，实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长2.76%，2025年一季度公司主要经营品种的经营质量和盈利能力稳中有进。我们认为未来非经常性减值响减少叠加主营品种盈利企稳的情况下，公司盈利有望回升，维持公司增持评级。 支撑评级的要点2024年盈利有所承压，资产减值损失影响较大。2024年，公司实现营业收入3544.40亿元，同比下降24.30%；归母净利润6.26亿元，同比下降67.33%，主要受供应链业务规模缩减及西牯岭矿山资产减值损失影响。扣非归母净利润亏损12.51亿元，非经常性损益中金融衍生工具对冲收益贡献显著。在供应链业务规模有所收缩的情况下，公司通过期货套期保值优化风险管理，供应链业务毛利率提升0.36个百分点至1.83%，彰显业务韧性。经营方面，2024年，公司持续推进“三链融合”战略，供应链业务聚焦高附加值服务，国际化布局加速，设立越南、德国等海外分支机构，并与澳大利亚永钢矿业、中远海运达成合作。健康科技业务表现亮眼，营收同比增长49.61%至11.03亿元，旗下派尔特医疗境外收入占比过半，SPD业务初步构建全国网络。 2025年一季度收入规模有所下降，主营经营品种经营质量和盈利能力稳中有进。2025年一季度，公司实现营业收入705.34亿元，同比下降27.19%，实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比增长2.76%。受大宗商品价格波动和公司业务结构调整的综合影响，公司营收规模有所下降，但公司供应链管理业务积极贯彻“三链融合”发展新模式，聚焦高质量业务发展，主要经营品种的经营质量和盈利能力稳中有进，对公司整体业绩企稳回升起到积极作用。 展望未来，公司将深化供应链数智化转型，强化海外资源整合与物流节点布局。公司健康科技板块拟通过并购拓展医疗器械上游领域，目前公司在强调风险管控的同时将继续进行研发投入，公司预计2025年成本费用控制在3860亿元以内。尽管外部环境仍存不确定性，公司凭借全球化网络与产业协同优势，有望在业务结构调整中逐步修复盈利水平，但需警惕大宗商品周期波动及地缘政治风险对业绩的潜在冲击。 估值2024年受供应链业务规模缩减及西牯岭矿山资产减值损失影响，公司盈利有所承压，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为12.74/15.51/19.73亿元，同比增长103.6%/21.8%/27.2%，EPS为0.59/0.72/0.91元/股，对应PE分别10.9/8.9/7.0倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险需求不及预期、大宗商品市场波动、经济恢复不及预期。

公司披露 2024 年三季报业绩， 公司营业收入实现 2863.29 亿元，同比下降 28.55%，归母净利润实现 7.12 亿元，同比下降 61.83%。 2024 年前三季度公司面临有效需求走弱、汇率波动等挑战，大宗供应链管理行业经营和风控压力增加。 尽管收入和利润受到市场波动的影响，公司经营活动产生的现金流量净额达到 16.88 亿元，显示出公司经营性现金流同比大幅改善，反映出公司在资金流动性和现金流管理方面的积极成效， 我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 前三季度营业收入和归母净利润出现下降，经营性现金流大幅改善。 2024 年前三季度，厦门国贸面临市场预期和有效需求走弱、汇率波动等外部挑战，导致大宗商品价格宽幅震荡，大宗供应链管理行业经营和风控压力增加。在这样的市场环境下，公司坚持“做优做精”的经营策略，聚力战略发展，强化风控管理，积极推进业务模式的转型升级。报告期内，公司实现营业收入 2863.29 亿元，同比下降 28.55%，归母净利润 7.12 亿元，同比下降 61.83%。尽管收入和利润受到市场波动的影响，公司经营活动产生的现金流量净额达到 16.88 亿元，显示出公司经营性现金流同比大幅改善，反映出公司在资金流动性和现金流管理方面的积极成效。 供应链管理业面临压力，公司以战略调整和业务创新应对挑战。 公司所在的大宗商品供应链管理行业在前三季度面临较大的经营压力。公司在面对新形势和新挑战时持续推动业务创新。第三季度，公司进一步聚焦于重塑业务模式的韧性，探索供应链、产业链、价值链的“三链融合”新模式，加强业务模式转型力度，并推进风控管理体系建设，迭代多维度风控管理能力。此外，公司还拓展了国际化业务，特别是在国际市场上新增成立了澳大利亚平台公司，加速了国际化布局。 展望后市， 公司或将在国家政策的积极影响下，迎来业务的稳健增长和高质量发展。 随着政策在优化供需、促进消费和改善预期方面的全面发力，供应链管理及其上下游产业的供需状况将逐步改善，为公司提供更加有利的外部环境。公司将继续坚持战略实施，通过业务模式升级提升核心竞争力。同时，控股股东国贸控股集团的增持计划，金额在 20264 万元至 40528 万元之间，不仅显示了对公司长期价值的认可，也为市场传递了积极的信号，增强了投资者信心。在行业复苏和市场环境改善的背景下，我们认为厦门国贸有望抓住新的增长机遇。 估值 2024 年前三季度公司面临有效需求走弱、汇率波动等挑战，大宗供应链管理行业经营和风控压力增加， 我们调整此前公司盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 13.22/20.46/25.07 亿元， 同比增长-30.9%/54.7%/22.5%， EPS 为0.61/0.94/1.16 元/股，对应 PE 分别 10.9/7.0/5.7 倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求不及预期、 大宗商品市场波动、 经济恢复不及预期

公司披露2024年三季报业绩，公司2024年前三季度营业收入实现192.96亿元，同比增长1.44%；归母净利润实现33.69亿元，同比下降10.35%，分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现20.60/11.70/4.72/2.49亿元，同比-12.23%/+106.71%/-25.90%/+14.75%。我们认为油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升，散运在供需格局较好的情况下有望延续景气，看好公司油散双周期向上，维持公司增持评级。 支撑评级的要点VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响，三季度市场整体呈现供需双弱。公司前三季度油运业务实现收入69.82亿元，同比-3.59%，净利润实现20.60亿元，同比-12.23%。前三季度TD3C航线TCE均值为36,846美元/天，同比增长4.24%，其中2024Q3的TD3C航线TCE均值为28,341美元/天，同比增长38.7%。三季度，VLCC市场持续受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期以及油轮需求的结构性变化等负面影响，VLCC中东-中国航线总体在WS50点左右震荡，同时，西非出口货源不稳定，美湾原油出口更多去向欧洲。整体市场呈现供需两弱，市场可用运力较为充足，淡季运价低位震荡，即期市场机会不多。前三季度，公司VLCC船队在即期市场实现的日均TCE与去年同期基本持平，继续跑赢大部分同行可比公司。 三季度好望角船型运价拖累下BDI指数有所走弱，前三季度干散市场整体表现好于公司预期。公司前三季度散运业务实现收入60.70亿元，同比+17.86%，净利润实现11.70亿元，同比+106.71%。前三季度BDI均值累计1,845点，同比上升57%，其中大船市场表现亮眼，今年好望角型船成为推动BDI上涨的核心因素，但三季度受好望角船影响，BDI指数有所走软。公司干散货船队积极应对铁矿、煤炭、粮食、铝土矿等货种海运格局的变化，灵活采取阶段性期租和远期货锁定等策略，各船型实现日均TCE全面跑赢市场，全船队日均TCE同比增长21%。 集运三季度贸易增长不及预期，干线新运力投入运价有所承压。公司前三季度集运业务实现收入40.53亿元，同比+0.17%，净利润实现4.72亿元，同比25.90%。三季度集运市场整体呈现旺季不旺态势，在上半年红海危机和美国关税上涨预期带来的“抢运潮”影响下，三季度集运贸易量增长不及预期。根据克拉克森集装箱运输需求指数，三季度集装箱运输需求同比增长4.9%，较二季度6.4%的涨幅明显收窄。同时，干线新运力投入，逐步消化红海危机带来的干扰，运价承压。公司经营的东北亚航线运价稳定，但需求减弱；干线运价同比上涨提振了澳新航线运价水平；其他亚洲区域内航线稳定向好。今年公司新增了印度西航线，并增加租入运力投入印度、东南亚航线，四季度是亚洲区域航线旺季，公司经营潜力有望进一步挖掘。 估值由于三季度集运贸易增长不及预期，因此我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为48.28/61.80/74.58亿元，同比增长-0.2%/28.0%/20.7%，EPS为0.59/0.76/0.92元/股，对应PE分别11.4/8.9/7.4倍，我们仍然看好油散双周期向上为公司带来的业绩弹性，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

2024Q3公司实现营收 942.18亿元，同比-30.25%，归母净利 1.11亿元，同比-61.80%。 前三季度公司实现营收 2976.99亿元，同比-19.24，归母净利实现 8.90亿元，同比-24.67%。 前三季度，公司下游制造业客户采购需求疲弱，大宗商品价格承压，公司大宗商品经营规模有所下降，公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下，营收和盈利能力有所下降。 我们认为后续随着大宗商品市场逐步企稳叠加减值风险出清后，公司业绩有望回暖， 我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 前三季度大宗商品采购需求疲软价格承压， ， 公司归母净利润同比下降。 2024Q3公司实现营收 942.18亿元，同比-30.25%，归母净利 1.11亿元，同比-61.80%。前三季度公司实现营收 2976.99亿元，同比-19.24，归母净利实现 8.90亿元，同比-24.67%。 前三季度，公司下游制造业客户采购需求疲弱，大宗商品价格承压， 公司大宗商品经营规模有所下降，公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下，营收和盈利能力有所下降。 德龙系债权转让事宜有序展开， 三季度计提信用减值损失 2.41亿元拖累当期盈利。 公司于 2024年 7月 29日发布公告，公司控股股东象屿集团拟整体受让公司对德龙系的债权。截至三季度末，德龙系债权转让事项正在有序开展，公司聘请的第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。 目前德龙系工厂在管理人的监督下生产经营，根据评估初步结果和公司的会计政策， 2024年7-9月，公司对德龙系相关债权计提坏账准备 2.11亿元，减少公司当期归母净利润 1.58亿元。 2024Q3公司计提信用减值损失 2.41亿元，减少当期归母净利润1.75亿元。 展望未来，静待大宗商品市场逐步企稳，公司减值风险出清后业绩有望修复。 2024年前三季度， 公司业绩在大宗商品市场下行压力下表现乏力。 我们认为未来公司将继续扩大自身优势，优化自身业务模式、积极扩大客户规模。长期来看， 我国经济稳中向好的基本面没有改变， 大宗商品市场有望逐步企稳回暖。 今年前三季度，行业需求疲软下公司部分存货及债权计提减值，我们认为后续随着减值风险逐步出清后公司业绩有望回暖。 估值 考虑公司信用减值对公司整体业绩造成拖累，我们下调公司 2024-2026年归母净利润为 12.18/22.19/24.48亿元，同比-22.6%/+82.1%/+10.3%， EPS 为0.54/0.98/1.08元/股，对应 PE 分别 11.5/6.3/5.7倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 全球经济波动、 大宗商品价格波动。

2024年前三季度公司实现营收 144.17亿元，同比+38.64%，归母净利 4.72亿元，同比-16.31%。 2024Q3公司收入实现 58.17亿元，同比+51.54%，归母净利实现 1.69亿元， 同比-20.55%。 公司 2024年营销驱动战略持续发力，在南美、中亚等区域新设海外运营网点，同时今年集运运价整体高于去年同期，因而营收实现明显增长， 干线成本的大幅波动使得公司整体业务毛利率相对下滑。 看好公司直客战略平滑周期波动，维持公司增持评级。 支撑评级的要点n 集运运价走高叠加海外新设运营网点，公司 Q3营收实现大幅增长。 受红海事件扰动， CCFI 和 SCFI 运价指数三季度均值为 1991和 3082，较去年同期同比上涨127.3%和 212.7%。 同时 2024年以来， 公司已新设运营哈萨克斯坦、巴西、智利、哥伦比亚、尼日利亚等海外网点，持续提升产品稳定性和覆盖面，海运总部统筹型合约运力合作模式持续推进，空运巩固欧洲线、美洲线等优势核心运力，增强产品组合能力。 公司营收和业务量趋势与大市一致， 2024Q3营业收入58.17亿元，同比增长 51.54%；前三季度营收 144.17亿元，同比增长 38.64%。 干线成本大幅波动叠加网点前期费用投入， 公司归母净利润有所下降。 2024Q3公司归母净利润 1.69亿元，同比下降 20.55%；前三季度归母净利润合计 4.72亿元，同比下降 16.31%。今年前三季度， 一方面国际物流干线运力供给保持紧张的局面，导致运价出现大幅波动。干线成本的大幅波动使得公司整体业务毛利率相对下滑，另一方面公司推进海外网点布局，前期投入费用增加，导致净利润有所下降，但公司持续推进直客战略， 未来有望持续升级商业模式，长期来看，公司有望通过直客战略平滑周期波动提升经营韧性，实现业绩修复。 展望未来， 国际空海运运价平稳后公司运营效益有望改善，行业逐步出清有利形成强者恒强局面。 公司今年在业务量同比大幅增加的同时，毛利总额未能增长的主要原因是部分直客年初中标的全链条物流服务属于提供“包箱（量）包价”双包业务，受制于国际空海运价成本端压力，成本涨幅远高于收入涨幅，公司诚信运营承担运价上涨带来的压力完成合同履约。这种现象随着国际运价的平稳运营会逐步改善并获取更好的效益， 当前货代行业环境发生深刻变化，全行业进入强势淘汰期， 在 24年上半年表现尤为明显， 未来行业有望向能够提供全链条物流服务的头部企业集中，加速形成强者恒强局面。 估值n 由于今年公司干线成本有所上升，故我们下调公司盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 6.78/7.92/8.96亿元，同比 10.0%/+16.8%/+13.2%， EPS 为0.52/0.60/0.68元/股，对应 PE 分别 12.0/10.3/9.1倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险n 全球经济波动、海运市场波动。

公司披露 2024年三季报业绩， 2024前三季度公司营业收入实现 120.43亿元， 同比增长 33.00%，归母净利实现 12.02亿元，同比增长 31.38%。 Q3单季度， 公司实现收入 45.63亿元，同比增长 47.74%，归母净利润实现 4.73亿元，同比增长 74.00%，扣非归母净利润实现 4.67亿元，同比增长 159.28%。公司三季度业绩实现大幅增长，一方面是得益于集散景气外溢， 另一方面则是受益于今年汽车船、纸浆船、重吊船新增运力逐步投产， 我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量， 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q3单季度收入同比大幅增加， 扣非归母净利润同比大幅增长。 2024前三季度公司营业收入实现 120.43亿元，同比增长 33.00%，归母净利实现 12.02亿元，同比增长 31.38%。 2024Q3公司实现收入 45.63亿元，同比增长 47.74%，归母净利润实现 4.73亿元，同比增长 74.00%，扣非归母净利润实现 4.67亿元，同比增长159.28%。 公司三季度业绩实现大幅增长， 一方面是得益于集散景气外溢，另一方面则是受益于今年汽车船、纸浆船、重吊船新增运力逐步投产。 三季度集运散运运价指数同比大幅增长， 公司新增运力逐步投产。 三季度 BDI运价指数均值为 1871，较去年同期同比上涨 56.7%， CCFI 和 SCFI 运价指数三季度均值为 1991和 3082，较去年同期同比上涨 127.3%和 212.7%。 整体来看，集运和散运三季度同比去年景气度提升，部分外溢至公司从事的特种船运输业务，此外，今年上半年新接入 6艘多用途纸浆船、 1艘重吊船， 7月， 公司首批交付的 7500车位的“辽河口”、 “闽江口”汽车船命名首航， 根据公司计划， 今年下半年还将有 5艘新船分批交付并投入运营；明年预计交付 11艘， 2026年交付6艘，届时将形成约 30艘专业汽车船队规模，每年 70万台的运输能力。 多用途船和重吊船行业运力供给整体趋紧，看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量。 克拉克森数据显示， 截至 6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为 10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。 中汽协数据显示， 2024年 9月汽车出口 53.9万辆，环比增长 5.4%，同比增长 21.4%。 1-9月，汽车出口 431.2万辆，同比增长 27.3%，在汽车出口继续保持高增速的情况下，汽车船期租水平也维持在历史较高水平的区间， 6月份克拉克森 6500车位汽车船一年期期租租金为 10.5万美元/天，我们认为未来随着远海汽车船产能扩张，公司业绩有望迎来增量。 估值 由于集散景气外溢叠加公司运力规模逐步扩张， 我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年 归 母 净 利 润 为 16.09/19.35/22.54亿 元 ， 同 比+51.2%/+20.3%/+16.5%， EPS 为 0.75/0.90/1.05元/股，对应 PE 分别 10.3/8.5/7.3倍， 我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量， 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 设备出口需求不及预期、 汽车船运价下降、 纸浆船改运汽车效益不及预期。

公司披露2024年Q2业绩，今年上半年营业收入实现18.24亿元，同比降低3.44%，归母净利实现0.53亿元，同比增长16.74%，扣非归母净利为0.53亿元，同比增长18.01%。公司24年上半年因国内整车出口持续回暖，国际业务进一步实现全球布局，以及新能源业务的持续投入，实现归母净利润的增长，同时，公司深化与格罗唯视的合作，进一步提高航运资源以及运力，自主研发整车一体化供应链管理平台，优化公司管理效能控制成本。我们看好公司未来国际业务带来的业绩弹性，维持公司买入评级。 支撑评级的要点：国内汽车出口持续高景气，公司国际业务增长较快提振业绩。当前我国汽车出口延续高景气，根据中汽协数据，今年上半年中国整车出口279.3万辆，同比增长30.5%，7月单月汽车出口46.9万辆，同比增长19.6%。中国新能源汽车市场正快速发展，“一带一路”建设将各国互联互通，这给国内汽车物流企业的国际化经营和境外物流业务拓展带来较大的发展机遇，受益于汽车出口高景气，公司新能源和国际业务盈利能力有所提升，对上半年年公司经营业绩提振作用明显。展望下半年，我们认为公司持续扩大国际业务布局，进一步提高国际业务汽车品类优势，未来有望实现业务增长提振业绩。 国内整车物流主业经营短期承压，自主研发整车一体化供应链管理平台，盈利能力或逐步改善。根据中汽协数据，2024年上半年，国内汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%；其中新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32.0%，延续良好表现。然而公司24年上半年主营业务整车运输营业收入降低，主要系受到国内部分主机厂压降价格影响，公司运输价格面临下行压力，同时公司主动优化部分区域对流线路不匹配的业务，使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。展望下半年，新能源汽车和汽车出口的良好表现有望进一步拉动市场增长，且伴随着公司供应链管理效能提高，成本管控逐步优化，叠加公司内部的资产配置优化，有助于推动公司主业逐步修复。 公司滚装船运力提升，未来有望贡献业绩增量。2024年8月，公司根据目前的实际经营情况及公司发展规划，注销子公司佛山长众，以优化资源配置及组织结构，降低管理成本，提高运营管理效率。同期，公司第三艘运力为6200车的“久洋隆”轮国际滚装船成功首航，进一步提升公司国际海运运力，保障公司持续发展国际业务。与此同时，公司还加深与格罗唯视合作以求海运资源提高。由于运输需求旺盛且短期运力供给有限，国际滚装船运价有望维持高位，国际汽车滚装船运力的增长未来将为公司带来较大业绩弹性。 估值：看好公司国际业务带来的业绩弹性，考虑到主业经营有所承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.93/2.49/2.95亿元，同比+173.5%/29.4%/18.3%，EPS为0.32/0.41/0.49元/股。对应当前股价PE为19.6、15.1、12.8倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险：汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

公司披露2024年中期业绩，2024H1公司现营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%现，归母净利实现7.29亿元，同比长增长13.38%。分板块看，公司多用途船/重重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%，毛利率同比+2.08/+1.19/-0.87/-9.98/+27.42pct，纸浆船和汽车船贡献了上半年主要的收入增量，汽车船毛利率明显提升，半潜船毛利率有所下降，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。 支撑评级的要点远海并表叠加纸浆船收入增加，公司收入同比大幅增长。2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。2024H1公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入分别实现17.95/10.25/19.87/11.60/3.43亿元，同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%。 上半年远海汽车船并表，因此公司汽车船收入大幅提升，同时纸浆船方面，随着新运力的投入，回程纸浆船准班率稳步提高，公司上半年运输纸浆333万吨，同比增长7%，业务规模持续攀升。 纸浆船和汽车船期租水平明显提升，半潜船的期租水平有所下降。分船型看，公司上半年纸浆船/半潜船/汽车船的期租水平分别为20704/28935/31711美元/天，同比+29%/-22%/+106%。纸浆船方面，海关总署数据显示，1-6月中国纸浆累计进口量达1783.2万吨，对比去年同期增长1.6%。汽车船方面，中国汽车工业协会数据显示，今年上半年中国汽车出口279.3万辆，同比增长30.5%。在汽车出口高增速的带动下，汽车船期租水平也维持在历史高位水平区间，6月份克拉克森6,500标准车位汽车运输船一年期期租租金为105,000美元/天，仍处于较高的位置。半潜船方面，2024年上半年，全球能源及海工市场缺乏大型项目支撑，货源分布不均且流向单一，现货市场竞争激烈，使得公司半潜船期租水平有所下降。 多用途船和重吊船经营相对稳健，行业运力供给整体趋紧。克拉克森数据显示，上半年2.1万载重吨多用途船平均期租水平为19,283美元/天，较2023年12月上涨7.1%。风电、工程机械等货种的运输需求维持在相对高位水平。运力供给方面，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。公司上半年多用途船/重吊船的期租水平分别为14889/19413美元/天，同比-11%/-18%。多用途船和重吊船虽然期租有所下降，但得益于成本控制，毛利率分别同比+2.08/+1.19pct，整体经营相对稳健。 估值由于远海汽车船并表叠加公司纸浆船业务规模攀升，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为14.15/16.90/19.70亿元，同比+32.9%/+19.5%/+16.5%，EPS为0.66/0.79/0.92元/股，对应PE分别8.7/7.3/6.3倍，我们看好未来汽车出口的景气度，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。