7月 24日宁波银行发布 2025年半年度业绩快报，公司 25H1营收、归母净利润分别同比+7.9%、 +8.2%，增速分别较 25Q1+2.3pct、 +2.5pct。公司业绩表现亮眼，营收利润增速边际提升，我们认为主要得益于信贷投放延续强劲，且负债端成本改善持续显效，驱动利息净收入增长。此外，二季度债市波动减小，对其他非息收入冲击或减轻。公司资产质量稳健向好，不良走势平稳，拨备覆盖率环比提升，彰显经营韧性。维持买入评级。 规模延续高增，关税扰动可控宁波银行 25H1总资产、贷款、存款规模分别同比+14.4%、+18.7%、+12.7%，增速分别较 25Q1末-3.2pct、 -1.7pct、 -7.2pct，在一季度高基数下规模增速略有下行，但仍保持较高水平。宁波银行 Q2单季新增贷款规模 330亿元，略低于去年同期的 472亿元，或主要由于重点项目在一季度集中投放。上半年合计新增贷款规模 1972亿元，高于去年同期的 1566亿元。 4月以来美国关税政策反复，或对当地外贸企业有一定影响，但公司摸排受影响客群占比较为有限，且开门红表现较为亮眼，预计对公司投放压力相对可控。后续内需政策仍有发力空间，扩表韧性有望延续。 不良走势平稳，拨备环比提升宁波银行 25H1末不良率、拨备覆盖率分别环比 25Q1末持平、 +4pct 至0.76%、 374%。不良走势平稳，拨备覆盖率环比提升，资产质量指标稳健向好。对公板块风险整体平稳，近年来零售端消费贷等不良生成有所波动，公司一方面调整个人贷款准入标准，确保新增风险可控；另一方面对存量潜在风险加大核销力度。展望后续，随一揽子政策持续出台，经济平稳修复，零售风险有望逐步收敛，驱动减值计提改善。 盈利能力领先，资本水平环升宁波银行 25H1年化 ROE 为 13.80%，同比略下降 0.94pct，但仍保持较优水平。公司 25H1资本充足率、核心资本充足率、核心一级资本充足率分别环比 25Q1末+0.27pct、 +0.31pct、 +0.33pct 至 15.21%、 10.75%、 9.65%，资本水平环比提升。公司 24年提升分红水平， 7月 16日完成每股派息 0.9元，分红率较 23年提升 6.78pct 至 22.77%，保证自身成长的同时，彰显对投资者回报的高度重视。若保持 24年分红水平不变，测算宁波银行 25年股息率 3.6%左右（25/07/24）。 盈利预测与估值鉴于债市扰动减轻，预测 25-27年归母净利润 295/322/353亿元（25-27年较前值提升 2%、 3%、 2%） ，同比增速 8.7%/9.0%/9.7%， 25E BVPS 35.12元（前值 35.02元），对应 PB0.78倍。宁波银行近 1年 PB（lf）均值为0.81倍（截至 25/07/24，前值 0.81倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价。且考虑到公司信贷投放保持强劲，息差韧性较强，业绩表现有望持续领先同业。 给予 25年目标 PB1.00倍（前值 0.85倍），目标价 35.12元（前值 29.77元），买入评级。 风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

2025年 6月 30日，苏州银行公告： 1）公司实控人变动：大股东国发集团与东吴证券合计持股比例增加至 15%，国发集团成为控股股东，苏州市财政局成为苏州银行实际控制人； 2）大股东进一步增持：国发集团计划自 2025年7月 1日起的 6个月内增持不少于 4亿元人民币。 苏州银行植根优质区域，战略目标清晰，业绩增长稳健，资产质量优异，股东持续增持彰显对其发展前景信心和长期投资价值认可， 我们维持此前业绩预测，给予买入评级。 大股东再度增持，彰显长期价值大股东多次增持，彰显对苏州银行发展的坚定认可。国发集团为苏州市财政局全资控股的金融投资平台，旗下囊括银行、保险、券商、信托等多元金融牌照，是苏州银行第一大股东。年初以来国发集团及其一致行动人东吴证券已向苏州银行完成两轮增持，累计增持 13358万股，增持金额超 8亿元，即使考虑转债摊薄影响后，持股比例仍由年初的 14.0%提升至 15.0%。且此前国发集团已于 6月 26日获批持股苏州银行 15%以上股东资格，为本轮进一步增持做好铺垫，本次公告后续将增持不少于 4亿元，根据理论持股比例上限 20%测算增持上限约为 20亿元，呵护后续估值空间。 国资携手区域行，优质互利共赢近年来地方国资大股东频增持本地优质区域行，典型案例还包括国信集团增持青岛银行、东部机场增持南京银行、渝富资本增持重庆银行等等。对于银行而言，地方国资入股有助于优化治理结构，稳定发展预期，整合区域资源。 与此同时，银行股股息回报性价比较高且派息能力较为稳定，股价波动相对较小、且估值仍较低，配置价值突出，发达地区的区域行更凭借优秀信贷投放、息差管理和风控能力，基本面韧性较强，对于地方国资而言亦是优质投资标的，既符合国有资产的保值增值要求、也有利于产融结合服务地方经济发展，实现互利共赢。 新三年战略启航，经营行稳致远2023年苏州银行新领导班子全面就位，管理层专业实干、经验丰富，公司战略、组织架构全面升级革新，各项业务指标保持稳健增长。苏州银行多年深耕中小企业，小微业务具备一定优势。江苏地区具备优质产业基础， 苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念， 新战略落地打开成长空间。公司资产质量较为优异， 25Q1末不良率、拨备覆盖率为 0.83%、 447%， 保持上市银行第一梯队，且 25年转债已成功转股，有望进一步支撑公司未来成长。 盈利预测与估值我 们 维 持 预 测 25-27年 归 母 净 利 润 54/57/61亿 元 ， 同 比 增 速6.2%/6.6%/6.7%， 25E BVPS10.59元，对应 PB0.83倍。可比同业 25E PB0.74倍（前值 0.65倍）。公司经营指标稳健， 战略转型切实有效，国资增持呵护资金面， 应享一定估值溢价， 给予 25年目标 PB1.0倍（前值 0.9倍） ，目标价 10.59元（前值 9.53元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期； 资产质量恶化超预期。

2025年 6月 9日，南京银行公告称已触发“南银转债”有条件赎回条款。 公司植根江苏优质区域，盈利稳健增长，分红比例保持较高水平，是兼具成长潜力的股息标的，去年以来股东多次增持彰显发展信心。可转债强赎价附近博弈阻力加剧，年初以来南京银行涨幅落后可比同业，估值仍有修复潜力。 转股完成后有望夯实公司资本，打开业务拓展空间，维持买入评级。 转债触发强赎，夯实公司资本公司公告称自 2025年 5月 13日至 2025年 6月 9日期间，已有 15个交易日收盘价不低于“南银转债”当期转股价格 8.22元/股的 130%（含 130%），即 10.69元/股，已触发“南银转债”的有条件赎回条款。本次可转债提前赎回完成后，将增强公司的资本实力，为业务进一步扩张提供支撑。25Q1末南银转债未转股余额 105亿元，以 25Q1末风险加权资产静态测算，转股完成后将提升核充率 0.57pct 至 9.46%。 股本摊薄有限，股息成长兼具截至 6月 9日，南银转债未转股余额约 52亿元，占公司总市值约 4%。总股本增加对 25年每股收益有所摊薄（24年末未转股余额 105亿元，稀释总股本约 10%），相应对 25年股息率、ROE 有所影响，但幅度较为可控。 公司盈利能力扎实，股息优势突出，预计强赎后盈利、股息等各项指标仍将处于同业较优水平。截至 6月 9日，公司 25E 股息率、PB（LF）分别为5.21%、0.78x，考虑摊薄后，估值股息仍具有较优性价比。 业绩稳健增长，股东增持显信心公司战略目标清晰，业绩稳健增长，股东多次增持彰显信心。23年底新董事长就位后激发全行改革动能，对公板块在科创、普惠、国际加力提效，零售板块推动消金子经验迁移母行。公司业绩稳健增长，25Q1营收、净利润同比 6.5%、7.1%，处于同业较优，随债市冲击消化、息差降幅收窄，业绩有望逐季改善。24年大股东增持超 70亿元，主动增持金额为 A 股上市公司第一。25Q1紫金投资、南京高科、东部机场继续增持，彰显坚定信心。 盈利预测与估值我们维持盈利预测不变，考虑转股新增股本后，预测 25-27年公司 EPS 为1.86/2.02/2.23元，25年BVPS预测值14.77元（前值15.64元），对应PB0.77倍。可比公司 25年 Wind 一致预测 PB 均值 0.71倍（前值 0.71倍），公司战略转型切实有效，转股夯实资本助力业务进一步拓张，给予目标 PB0.90倍（前值 0.82倍），目标价 13.29元（前值 12.82元），维持买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

6月 4日兴业银行出席了我们组织的 2025年中期策略会，会上公司分享近期经营变化和后续展望。我们认为主要关注点包括： 1）负债成本后续或仍有优化空间。 2） 公司预计今年新发生不良及减值计提同比回落。 3）公司着力调优资产结构，聚焦支持实体经济。 聚焦支持实体，负债成本优化延续兴业注重高质量发展，压降票据、同业资产等低收益资产，增加一般性贷款投放，并重点投向绿色、科技、高端制造业，持续调优资产结构，服务实体经济。 我们预计定期存款占比仍有优化空间， 随较高成本负债到期，低成本负债置换，负债端成本预计延续改善趋势，对冲贷款定价下行压力，全年息差降幅预计约 10bp。截至 6/4，兴业可转债余额 414亿元，在流通市值占比 8%，若全部转股有望提升核充率 0.53pct。福建省财政厅已于 2025/5/14和 2025/5/27将其持有的兴业转债分别转股 2.37亿股和 1.51亿股。 获批筹建 AIC， 夯实债券交易能力5月 7日兴业银行获批筹建金融 AIC（注册资本 100亿元），为首家获批的全国性股份行。通过设立 AIC 可整合集团资源，提供“股债贷”等综合金融服务，满足企业多元化融资需求，更好发挥兴业“商行+投行”优势。 Q1中收增速回暖，主要受益于资管类中收的恢复性增长。一季度债市波动，其他非息收入增速回落。兴业把握市场波段机会，稳步提升债券交易能力。 资产质量稳健，新发生不良回落重点领域资产质量维持稳健，关注零售潜在压力。 兴业预计 25年新发生不良和减值计提同比回落。分领域看，对公房地产、信用卡、地方政府融资平台三大重点领域不良生成高峰均已过，后续主要关注零售消费贷、经营贷资产质量潜在压力。 25Q1末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为 1.08%、1.71%、 233%，分别环比+1bp、持平、 -4pct。不良率略有波动，主要因一季度不良资产司法追偿和处置等还处于流程中，处置效果尚未显露。 盈利预测与估值我们维持公司 25-27E 归母净利润分别为 774/782/801亿元，同比增速0.2%/1.1%/2.5%， 25年 BVPS 预测值 39.39元，对应 PB0.60倍。可比公司 25年 Wind 一致预测 PB 均值 0.56倍。 兴业为重要指数成分股，有望受益于增量资金流入。截至 2025/6/4，兴业银行 PB（LF）为 0.63x，股息率4.47%。 公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价， 维持 25年目标 PB0.65倍， 25年目标价 25.60元，买入评级。 风险提示： 经济修复不及预期，资产质量恶化超预期。

6月4日南京银行出席我们组织的2025年中期策略会，核心要点包括：1）预计全年信贷同比多增，但零售需求与风险改善趋势仍待观察；2）存款迎重定价高峰，负债成本持续优化；3）转债转股可期，夯实公司资本。 信贷有力投放，资产质量稳健南京银行24年/25Q1贷款同比+14.3%/+14.7%，新增贷款1573/897亿元。 Q1信贷有力投放，为全年奠定较好基础，公司预计能够顺利完成目标，实现同比多增。年初以来零售投放回暖，主要系按揭增势较好。消费贷方面，南银法巴在两年快速增长后逐步进入稳定期，平台贷款方面更加谨慎，今年整体会在管控风险的前提下进行零售投放安排。资产质量表现看，公司不良走势平稳，25Q1不良率环比持平至0.83%。零售不良生成短期或仍有波动，但随存量不良出清，更多核销资源向零售倾斜，25Q1零售不良率表现改善。 付息成本改善，业绩逐季回暖公司25Q1利息净收入同比+17.8%，测算息差较24年+6bp，主要得益于负债成本改善。公司在22年-23年吸收较多定期存款，预计在今明两年逐步到期重定价，目前新发与存量存款之间累计100bp以上利差。25Q1个人存款付息率较年初已下行20bp，后续成本改善仍将持续显效。公司金融市场业务占比较高，Q1债市调整下冲击大于同业，但公司具备较强的交易能力，实际影响小于市场此前预期。25Q1营收、净利润增速为6.5%、7.1%，处于同业较优，随债市冲击消化、息差降幅收窄，业绩有望逐季改善。 战略思路清晰，转债转股可期23年新董事长上任，激发全行改革动能，明确清晰战略路径。公司提出降低成本收入比、注重息差管理、加强不良管控、提升存贷比等切实举措，持续提升ROE水平。截至06/04，南银转债已达转股价12天，未转股余额57亿元，占流通市值6%，公司转债强赎可期。25Q1末南银转债未转股余额105亿元，静态测算有望提升核充率0.57pct至9.46%，转股完成后有望夯实资本，助力公司业务进一步扩张。 盈利预测与估值我们维持公司25-27年归母净利润218、237、261亿元，同比增速8.1%、8.8%、10.0%，25-27年EPS为1.97、2.14、2.36元，对应25年BVPS15.64元，对应PB0.73倍。可比同业25EPB0.71倍（前值0.64倍）。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享一定估值溢价，维持25年目标PB0.82倍，目标价12.82元，买入评级。 风险提示：经济修复不及预期，资产质量恶化超预期。

公司 25Q1归母净利润、营收、 PPOP 同比+1.5%、 -1.0%、 -4.5%、增速较24年+0.6pct、 -1.9pct、 -4.6pct，关注点包括资产扩张提速、中收降幅收窄、不良率环比下行。 公司收入多元、经营稳健， 维持 A/H 股增持/买入评级。 资产扩张提速，存款定期化延续3月末总资产、贷款、存款同比+7.4%、 +8.7%、 +4.8%，增速较 24年末分别+1.4pct、 +1.2pct、 +1.9pct。对公贷款支撑信贷扩张， Q1净新增贷款 3630亿元，其中对公/零售/票据分别占比 80%/10%/10%。公司加大服务实体经济力度， 3月末长三角、粤港澳、京津冀三大区域贷款较 24年末+4.5%，增幅高于贷款整体（+4.2%）。存款增速上行，但延续定期化趋势， 3月末存款活期率较 24年末下降 1.70pct 至 31.38%。 息差小幅下行，其他非息承压25Q1净息差为 1.23%，较 24年全年下行 4bp，或因重定价及存量房贷利率调整等因素导致贷款收益率承压，而负债成本降幅小于资产端。 Q1利息净收入同比+2.5%（24A +3.5%）。 Q1其他非息同比-10.6%（24A +5.2%），去年同期高基数及 Q1债市波动下增速承压。同期中间业务收入同比-2.4%（24A -14.2%），此前银保报行合一、基金费率下调等负面影响有所缓释，低基数下同比降幅收窄。 25Q1成本收入比 30.4%，同比上升 1.2pct。 资产质量稳健， 信用成本下行3月末不良率、拨备覆盖率环比-1bp、 -2pct 至 1.30%、 200%，资产质量总体稳健，不良率下行。对公、零售不良率分别较 24年末-6bp、 +10bp 至1.41%、 1.18%，零售不良仍在上行，其中按揭/经营贷/消费贷不良率分别上行 0.12pct/0.24pct/0.07pct 至 0.70%/1.45%/1.19%。 3月末关注率为1.52%，较 24年末-0.05pct，前瞻风险指标环比改善。测算 25Q1年化不良生成率环比下降，年化信用成本 0.59%同比下降。 3月末资本充足率/核心一级资本充足率分别环比-0.12pct/+0.01pct 至 15.90%/10.25%。 给予 A/H25年 PB0.69/0.66倍鉴于信贷投放提速，预测 25-27年归母净利润 953/996/1046亿元（较 25-27年前值+1%/+1%/+2%）， 25年 BVPS 预测值 13.96/14.91/15.92元（前值13.95/14.89/15.87元）， A/H 对应 PB0.54/0.45倍。可比同业 25年 A/H 预期 PB0.67/0.49倍。公司综合化经营显效， 给予 A/H25年目标 PB0.69/0.66倍，目标价 9.63元/9.94港币（前值目标 PB0.63/0.60倍，目标价 8.79元/9.07港币），增持/买入评级。 风险提示： 政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

工商银行于 4月 29日发布 2025年一季报， 25Q1归母净利润、营业收入分别同比-4.0%、 -3.2%。 25Q1年化 ROE、 ROA 分别同比-1.00pct、 -0.09pct至 9.06%、 0.68%。 公司虽短期有定价压力，但信贷投放稳健， 资产质量平稳， 龙头地位稳固， A/H 股维持买入/买入评级。 信贷投放稳健，息差边际下行3月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、 +8.5%、 +4.0%，较 24年末-0.9pct、 -0.3pct、 +0.1pct。 一季度公司新增贷款 1.31万亿元，对公/零售/票据占比分别为 85%、 14%、 1%。净息差较 24A-9bp 至 1.33%，主要为资产端定价较为承压， Q1生息资产收益率较 24A 下行 37bp 至 2.83%，负债成本有一定优化，下降 28bp 至 1.63%。存款定期化持续， 3月末活期率较24年底-1.3pct 至 38.5%。利息净收入同比-2.9%，较 24A-0.2pct。 中收持续发力，其他非息放缓25Q1非息收入同比-4.2%（24A-1.9%），主要由于其他非息增长放缓，其他非息收入同比-10.4%，主要受债市波动影响，公允价值变动损益收入下降。中收同比-1.2%，占营收比例 18.3%，后续公司将在清算、结算、支付、托管等四大领域深耕，并发力投行、资产管理等增长引擎，推动全年手续费收入实现良好增长。 25Q1成本收入比同比+1.2pct 至 22.0%，维持较优水平。 资产质量平稳， 资本保持较优3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.33%、 216%，较 24年末-1bp、+1pct。公司零售金融不良贷款率略有提升，但上升速度较 24年末有所放缓。 测算 25Q1不良生成率为 0.50%，较 24Q4提升 25bp。拨贷比较 24年末持平至 2.87%，测算 25Q1年化信用成本 0.81%，同比-12bp，信用成本下行驱动利润释放。 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 19.15%、13.89%，环比-0.24pct、 -0.21pct。 给予 25年 A/H 目标 PB0.80/0.57倍鉴于定价仍有压力，我们预测公司 25-27年 EPS 分别为 1.03/1.06/1.10元（前值 1.04/1.07/1.11元）， 25年 BVPS预测值 10.95元，对应 A/H股 PB0.66/0.46倍。可比 A/H 公司 25年 Wind 一致预测 PB 均值分别为 0.68/0.50倍，公司龙头地位稳固，应享受一定估值溢价，鉴于定价增长承压，给予 25年A/H 目标 PB0.80/0.57倍（前值 0.80/0.60倍），目标价 8.76元/6.71港币（前值 8.77元/7.06港币）， A/H 股维持买入/买入评级。 风险提示： 政策推进力度不及预期； 经济修复力度不及预期。

邮储银行于4月29日发布2025年一季报，25Q1归母净利润、营业收入分别同比-2.6%、-0.1%，1-3月年化ROE、ROA分别同比-1.03pct、-0.06pct至11.33%、0.58%。公司五大差异化增长极持续显效，维持A/H股增持/买入评级。 信贷投放提速，息差边际下行3月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+9.8%、+9.2%，较24年末-0.3pct、+0.4pct、-0.3pct。公司信贷投放提速，一季度贷款新增4430亿元，投放结构中对公/零售/票据分别占比82%/15%/3%。3月末公司涉农贷款余额2.40万亿元，普惠小微贷款余额1.67万亿元，占客户贷款总额比重均居国有大行前列。净息差较24A-16bp至1.71%，主要由于资产端仍有压力，Q1生息资产收益率较24A下行33bp至3.00%，负债端成本优化，25Q1负债成本较24A下降17bp至1.28%。利息净收入同比-3.8%，较24A-5.3pct。 非息增长较强，成本优化显效25Q1非息收入同比+14.8%（24A+3.2%），其中手续费与佣金净收入同比+8.8%，较2024年提升19.3pct，占营收比例同比提升4.3pct至11.5%。 公司发力综合金融，推动多元中收产品综合叠加，做大中收规模，Q1托管业务手续费收入同比增长18.03%。25Q1其他非息收入同比21.7%，在债市波动影响下维持较高增速，主要由于投资收益收入高增长。25Q1成本收入比同比-2.7pct至56.7%，代理费率改革有助于成本优化。 不良边际提升，定增补充资本3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91%、266%，环比+1bp、-20pct。 测算25Q1不良生成率为0.88%，较24Q4提升36bp。拨贷比较24年末-16bp至2.41%，测算25Q1年化信用成本0.48%，同比+14bp，资产减值损失同比+53.3%，夯实拨备计提。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、9.21%，环比-1.10pct、-0.35pct。3月末公司披露资本补充方案，后续定增落地有望补充资本不超过1300亿元。 给予A/H25年PB0.70/0.64倍我们预测25-27年EPS0.88/0.90/0.91元（前值0.88/0.90/0.92元，基本稳定），25年BVPS预测值8.99元，A/H股对应PB0.59/0.50倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.69/0.55倍，公司五大差异化增长极持续显效，应享一定估值溢价，维持A/H股25年目标PB0.70/0.64倍，维持A/H股目标价6.29元/6.17港币，维持A/H股增持/买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

苏农银行 24年营收、 PPOP、归母净利润同比+3.2%、 +2.4%、 +11.6%，与业绩快报一致。 25Q1营收、 PPOP、归母净利润分别同比+3.3%、 +4.4%、+6.2%，利润增速下滑主要因拨备反哺力度减轻。 24年拟每股分红 0.18元，分红比例为 16.98%（23年： 18.62%），股息率为 3.44%（25/04/29），此外以资本公积向全体股东每 10股转增 1股。 公司经营稳健，维持买入评级。 信贷增长放缓， 零售有所回暖25Q1末苏农银行资产、贷款、存款同比+4.8%、 +3.3%、 +10.5%， 较 24年末分别-0.9pct、 -2.5pct、 +2.4pct，信贷增速有所放缓。 24年全年新增贷款 70亿元，对公、零售、票据分别为 75亿元、 2亿元、 -7亿元。 25Q1新增贷款 39亿元，对公、零售、票据分别为 29亿元、 3亿元、 6亿元，零售投放有所回暖。存款增长提速，定期化趋势延续， 25Q1末存款活期率环比-0.6pct 至 28.7%。 负债成本优化，其他非息波动24年净息差 1.55%， 较 24H1+2bp，较 23年-19bp。 其中贷款收益率、存款成本率分别较 23年-43bp、 -10bp。 测算 25Q1净息差较 24年下行 6bp，其中生息资产收益率、计息负债成本率分别-28bp、 -23bp， 随定期存款集中到期重定价，预计负债成本优化效应持续显现。 25Q1中收、其他非息分别同比+346%、 +9.6%（24年分别同比-40.6%、 +31.5%），中收基数较低增速有所波动，一季度债市回调下其他非息增速回落， 25Q1公允价值变动损益-0.68亿元（24Q1为 1.09亿元）。 资产质量稳健， 资本略有下行25Q1末不良率、 关注率、 拨备覆盖率较 24年末持平、 持平、 -9pct 至 0.90%、1.20%、 420%，不良、关注率走势平稳，拨备略有下滑但仍居高位。 测算25Q1年化不良生成率 0.86%，环比+0.14pct；年化信用成本 0.87%，同比-0.08pct，驱动利润释放。 25Q1末核心一级资本充足率、资本充足率分别为 10.77%、 12.91%，分别较 24年末-14bp、 -17bp，资本水平略有下行。 给予 25年 PB0.60倍鉴于信贷需求仍待修复， 预测 25-27年归母净利润 21/22/24亿元（25-26年较前值-3%、 -7%，同比增速 6.0%/6.3%/7.4%， 25E BVPS10.62元（前值 10.64元），对应 PB0.49倍。可比同业 25E PB 0.56倍（前值 0.57倍）。 公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享一定估值溢价， 给予 25年目标 PB0.60倍（前值 0.60倍），目标价 6.37元（前值 6.38元），买入评级。 风险提示： 政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

瑞丰银行2025年1-3月归母净利润、营业收入分别同比+6.7%、+5.1%，增速分别较2024年-4.6pct、-10.2pct。1-3月年化ROE、ROA分别同比-0.46pct、-0.04pct至8.96%、0.76%。Q1主要亮点包括：息差韧性凸显，账面不良率保持平稳、拨备水平提升；而其他非息增速有所回落。我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，维持买入评级。 信贷结构优化，息差韧性凸显3月末总资产、贷款、存款增速分别为+11.1%、+11.7%、+13.7%，分别较24年末-0.9pct、-3.8pct、+0.8pct，开门红营销前置后Q1信贷投放增速放缓，但结构较优。Q1净新增贷款58亿元，其中零售/对公/票据分别占6%/86%/9%。净息差较24A下行4bp至1.46%，年初重定价压力下息差较有韧性，驱动利息净收入同比+2.7%。考虑到3月末存款活期率较24年底-3.7pct至25.2%，预计负债成本改善主要源于挂牌价调整利好释放。 其他非息波动，成本费用优化25Q1非息收入同比+11.4%（24A+84.3%）。其中其他非息收入同比+6.9%（24A+75.9%），单季度投资净收益/公允价值变动净收益分别+4.1亿元/-1.3亿元，去年同期高基数及一季度债市波动下增速回落。中收同比+419.1%，占营收比例同比提升1.2pct至1.5%。同期成本收入比为27.3%，同比优化3.2pct。 拨备水平提升，资本充足率下行3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.97%、326%，分别环比持平、+5pct，拨备覆盖率边际提升。测算25Q1单季度年化信用成本1.25%，同比+0.01pct；测算单季度年化不良生成率0.62%，环比+0.39pct。3月末关注类贷款占比1.54%，较24年末上升0.09pct，前瞻风险指标波动。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、12.85%，环比-0.82pct、-0.82pct，资本充足率边际下行。 给予25年目标PB0.65倍我们维持原有预测，公司25-27E归母净利润分别为20.5/21.8/23.3亿元，同比增速6.5%/6.5%/6.9%，25-27年BVPS预测值10.15、11.04、12.00元，对应25年PB0.52倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.56倍（前值0.56倍），公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，维持25年目标PB0.65倍，维持目标价6.60元，买入评级。 风险提示：需求修复不及预期；小微资产质量恶化超预期。

渝农商行一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+6.25%、+1.35%、+3.75%，增速较2024年+0.65pct、+0.25pct、+0.06pct。公司一季度业绩主要关注点包括：1）信贷投放提速，息差环比持平；2）中收边际改善，其他非息波动；3）不良率边际下行，资产质量稳健。公司县域布局优势稳固，零售立行战略显成效，维持A/H股增持/买入评级。 信贷投放提速，息差环比持平3月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.0%、+6.8%、+8.8%，较24年末+2.9pct、+1.3pct、+3.7pct。Q1信贷新增302亿元，零售、对公贷款分别同比+1.7%、17.3%，票据融资缩量，信贷结构调优。1-3月净息差为1.61%，环比24年持平，或主要受益于负债端贡献。1-3月净利息收入同比+5.3%，增速较24年提升9.6pct。随25年定期存款集中到期重定价，将进一步缓释息差下行压力。 中收边际改善，成本费用优化1-3月中收同比-3.2%，增速较24年+6.8pct，中收增速边际回稳。1-3月其他非息同比-16.6%，增速较24年-72.1%，受Q1债市波动影响，公允价值变动净收益下滑。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.97%、13.16%，较24年末环比-1.15pct、-1.08pct。1-3月成本收入比25.5%，同比-1.7pct，公司降本增效成效较为显著。 资产质量稳健，信用成本下行3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.17%、363%，较3月末-1bp、持平，不良率边际下行。测算25Q1年化不良生成率0.12%，环比-0.80pct。 测算25Q1年化信用成本0.59%，同比-0.19pct，驱动利润释放。公司此前大额风险或已基本出清，资产质量稳中向好。 给予A/H股25年PB0.69/0.60倍鉴于中收边际回稳，我们预测25-27年归母净利润为123/131/140亿元（较25-27年前值+1%/持平/持平），同比增速6.0%/7.0%/7.4%，25年BVPS预测值11.85元（前值11.84元），A/H对应PB0.57/0.46倍。可比同业25年A/H预期PB0.55/0.49倍。公司县域布局优势稳固，应享一定估值溢价，我们给予A/H25年目标PB0.69/0.60倍（前值0.63/0.55倍），目标价8.14元/7.55港币（前值7.46元/7.06港币），增持/买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

宁波银行 2024年归母净利润、营收、PPOP 同比+6.2%、+8.2%、+14.2%，增速较 1-9月-0.8pct、+0.7pct、+0.6pct。营收、净利润增速与快报一致。 24年拟每股派息 0.9元，分红率 22.77%（23年分红率 15.99%），股息率3.85%（2025/04/09）。公司保持强劲扩表力度，息差韧性优于同业，分红比例提升，维持买入评级。 信贷有力投放，零售边际回暖2024年末宁波银行资产、贷款、存款同比+15.3%、+17.8%、+17.7%，增速较 24Q3末+0.4pct、-1.8pct、-0.4pct。公司信贷有力投放，贷款增速位列目前披露年报及快报银行第 1。四季度零售贷款投放边际回暖，24Q4新增 204亿贷款中，对公、零售、票据分别占比 39%、58%、3%。24年末活期存款占比 30.2%，较 24H1末-0.4pct，定期化趋势斜率放缓。 息差环比提升，成本费用优化2024年净息差 1.86%，环比前三季度+1bp，较 23年-2bp，息差韧性凸显。 生息资产收益率、计息负债成本率分别较 24H1-8bp、-6bp 至 3.97%、2.06%。 全年利息净收入同比+17.3%，增速较 1-9月+0.4pct。2024年中收同比-19.3%，增速较 9M24+11.0pct，降幅收窄。2024年其他非息收入同比-6.2%，增速较 9M24-6.5pct，主要因衍生金融工具公允价值波动，Q4单季公允价值变动损益-20.7亿元。24年成本收入比 35.5%，同比-3.5pct。 不良保持平稳，资本实力夯实24年末不良率、拨备覆盖率分别较 9月末持平、-15pct 至 0.76%、389%。 不良走势平稳，零售不良率较 24H1略提升 1bp 至 1.68%，按揭、消费贷、经营贷不良率分别较 24H1+3bp、+5bp、-7bp 至 0.63%、1.61%、2.97%。 测算 24年贷款不良生成率 0.97%，较 9M24+1bp，仍处历史较高水平。测算 24年信用成本 0.78%，同比持平。24年末核心一级资本充足率、资本充足率分别环比+41bp、+36bp 至 9.84%、15.32%，资本实力夯实。 给予 25年 PB0.85倍鉴于债市利率波动，预测 25-27年归母净利润 289/313/346亿元（25-26年较前值-2.3%、-6.2%），同比增速 6.4%/8.5%/10.4%，25E BVPS 35.02元（前值 35.42元），对应 PB0.67倍。宁波银行近 1年 PB（lf）均值为 0.81倍（截至 25/04/09，前值 0.81倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价，但鉴于关税政策落地或影响外贸客群，给予 25年目标PB0.85倍（前值 0.95倍），目标价 29.77元（前值 33.65元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

首次覆盖重庆银行，给予A/H股增持/买入评级，目标PB0.70/0.47倍，目标价11.49元/8.36港元。重庆银行深耕重庆本土，辐射西南片区，有望充分受益于成渝双城经济圈建设和西部战略腹地打造。短期看，基本面不利因素逐步消化，业绩有望稳步改善。中长期看，重大战略机遇加持+重庆新领导班子上任，有望激发重庆经济发展新活力，为公司长期发展营造良好生态。 深耕本土，享区域战略红利重庆银行深耕重庆，辐射西南，24年末总资产8566亿元，资产规模处于城商行中游，重庆/成都/西安/贵阳分别占比88%/5%/4%/3%。公司股权结构多元丰富，以国资为主导，民营、金融资本共同参与。2023年管理层履新，新班子专业实干，积极有为，公司治理优化。近年来公司保持30%以上稳定分红比率，24年A/H股息率4.40%/7.11%，股息优势突出（25/04/09）。 区域发展迎新篇，基本面趋势向好重庆经济度过低谷，重大战略加持+产业转型显效，助力公司稳健扩表。联合贷压降、化债冲击等不利因素缓释，公司业绩有望稳步提升。规模方面，产业+政信向好趋势明朗，驱动信贷投放。息差方面，联合贷压降近尾声，公司定期存款占比较高，负债成本优化空间较大。资产质量方面，存量大户风险基本出清，重庆地区化债积极推进，缓释公司经营不确定性。24年末不良率、拨备覆盖率为1.25%、245%，同比-9bp、+11pct；关注、逾期率分别较24H1末下行46bp、16bp，与行业差距收敛。 与市场不同观点市场对重庆地区战略重要性和发展动能认知不足。重庆区位优势突出，工业基底扎实，是几重国家级战略的交汇点。23年以来，政府多措并举助力经济修复并定下积极发展目标。重庆化债节奏领先全国，债务压力缓释，提升发展动能。市场此前对重庆银行资产质量较为担忧。我们认为随存量大户风险基本处置完毕，公司目前资产质量较为可控。 盈利预测与估值预测25-27E归母净利润55/58/63亿元，同比6.6%/6.9%/7.4%，25-27EBVPS16.41/17.65/18.98元，对应25年A/HPB0.57/0.35倍。A/H可比公司25EPB0.66/0.34倍，区域经济回暖，公司基本面改善，有望享有一定估值溢价，给予25年A/H目标PB0.70/0.47倍，目标价11.49元/8.36港币，增持/买入评级。 风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

2024年归母净利润、营业收入分别同比+2.2%、-7.0%，增速较 1-9月+0.3pct、+1.7pct，公司营收、利润增速略高于我们预期（24E 营收、利润增速预期-8.4%、-1.2%），主因息差边际趋稳、非息收入增长。2024年 ROE、ROA 分别同比-0.45pct、-0.02pct 至 7.93%、0.61%。24年拟每股派息 0.189元，AH 股息率 4.89%/6.32%（2025/3/28），分红比例 30.14%（23年： 28.41%）。公司资产质量改善，股息回报可观，维持买入评级。 信贷增速提升，息差边际企稳24年末总资产、贷款、存款增速分别为+2.7%、+3.9%、-1.4%，较 9月末+2.0pct、+0.3pct、+0.1pct。下半年新增贷款中，新增零售/对公/票据分别在新增贷款中占-24%/79%/45%，零售贷款略有收缩。2024年净息差为1.54%，较上半年持平。2024年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.73%、2.28%，较上半年-10bp、-9bp，负债端成本改善驱动息差企稳。 24年末公司存款活期率为 29.7%，较 6月末-2.8pct。 中收降幅收窄，投资收益高增2024年非息收入同比+1.4%，增速较前三季度上行 4.1pct；其中中收同比-19.5%，降幅较前三季度收窄 1.0pct，其他非息收入同比+35.6%，增速较前三季度提升 8.9pct，保持较快增速。投资净收益、公允价值变动净收益分别、汇兑净收益分别同比+20.2%、+367.3%、-95.6%。成本收入比同比+1.6pct 至 29.8%。 资产质量改善，个贷不良下行24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.25%、181%，较 9月末持平、+10pct。关注率较 6月末下降 15bp 至 1.84%，隐性风险改善。24年末对公贷款不良率较 6月末上升 6bp 至 1.24%，个人贷款不良率较 6月末下降7bp 至 1.40%。Q4年化信用成本为 1.63%，同比-0.13pct；Q4年化不良生成率较 Q3+0.55pct 至 1.09%。 给予 25年目标 PB0.55倍鉴于不良风险趋稳，我们预测公司 25-27年归母净利润分别为 417/425/433亿元（较 25-26年前值+5.36%/+5.57%），同比增速 0.12%/1.76%/1.91%，25年 BVPS 预测值 8.63元（前值 8.58元），对应 PB0.44倍。可比公司 25年 Wind 一致预测 PB 均值 0.46倍，公司资产质量改善，股息回报可观，应享估值溢价，给予 25年目标 PB0.55倍（前值 24年目标 PB 0.48倍），目标价 4.75元（前值 3.88元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。

公司2024年归母净利润、营收、PPOP同比+0.1%、+0.7%、+1.4%、增速较1-9月+3.1pct、-1.1pct、-2.3pct。营收、净利润增速与快报一致。24年拟每股派息1.06元，分红率30.17%（23年分红率：29.64%），股息率4.93%（2025/03/27），分红率持续提升，股息优势突出，维持买入评级。 存款增长提速，定期化趋势改善24年末资产、贷款、存款同比+3.4%、+5.0%、+7.9%，较9月末分别-0.4pct、-3.0pct、+3.5pct。信贷增长边际放缓，主要因公司注重结构优化，压降票据资产，贷款余额环比Q3末-50亿元，其中票据环比-578亿元。24年全年新增贷款2757亿元，几乎全为对公贡献，科技、绿色、普惠等重点领域为主要投向，余额分别同比20.7%、19.6%、11.0%。存款增长提速，其中对公活期存款增速回暖，24年末同比+10.4%，增速较24H1+7.9pct。存款定期化趋势改善，24年末活期率较24H1+0.3pct至37.4%。 负债成本改善，费用减值优化24年净息差1.82%，环比前三季度-2bp，较23年-11bp。24年计息负债成本率、存款成本率2.17%、1.98%，较23年分别-17bp、-26bp。对公、零售存款成本分别同比-30bp、-15bp。24年中收、其他非息同比-13.2%、+9.4%，增速较9M24+2.0pct、-3.4pct。中收仍承压但降幅收窄，24年债市行情对投资类收益有所提振。降本增效成效显现，费用减值成本优化，24年成本收入比同比-0.5pct至29.5%，测算信用成本同比-10bp至1.08%。 不良环比下行，信用卡风险改善24年末不良率、拨备覆盖率分别较9月末-1bp、+4pct至1.07%、238%。 信用卡风险稳步改善，24年末不良率、逾期率环比24H1分别-24bp、-20bp至3.64%、6.32%。24年末对公房地产融资余额7452亿元，较24H1-59亿元；不良率3.89%，较24H1+24bp。地方政府融资平台余额1043亿元，较24H1-473亿元，不良余额较24H1-5亿元，不良新生成趋势放缓。24年末关注率、逾期率分别较24H1-6bp、+14bp至1.71%、1.59%。 给予25年PB0.60倍预测25-27年归母净利润年776/796/824亿元（较25-26年前值基本持平），同比增速0.5%/2.6%/3.4%，25-27年BVPS预测值39.57/42.51/45.55元（25-26年前值39.56/42.33元），对应PB0.54倍。可比同业25EPB0.50倍（前值0.48倍）。公司发展战略清晰，应享估值溢价，我们给予25年目标PB0.65倍（前值0.60倍），目标价25.72元（前值23.71元），买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。