事件：2025-08-03，公司发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营业收入41.59亿元，同比下降23.54%，实现归母净利润3.94亿元，同比下降53.38%；从季度表现来看，24Q4公司实现营收/归母净利润12.47/0.37亿元，环比+22.25%/-72.87%，主要系基于国家可再生能源补贴进展，公司对运营的光伏电站增加计提应收账款信用减值损失，影响年末盈利表现。 2025年第一季度，公司实现营收9.43亿元，同比+13.51%，实现归母净利润1.11亿元，同比/环比-10.44%/197.37%，单季度毛利率/净利率29.37%/11.77%，环比+5.22/8.42个pct，整体业绩表现仍受行业淡季影响，数据中心业务支撑盈利能力。 数据中心业务稳中有进，Ai时代有望焕发新春。2024年公司数据中心业务出货246.99万套，同比+11.85%，实现营收25.97亿元，同比+3.51%，板块整体毛利率35.29%，同比-2.44个pct。作为最早一批进入数据中心产品领域的国内企业，公司凭借产品性能和服务质量，在持续深耕金融、通信等优势行业的同时，不断加大对互联网行业的突破，与传统领域相比，各家互联网大厂纷纷加大对AIDC的资本开支，且AIDC对于UPS等电力产品的规格要求与价格容忍度也相对更高，公司有望把握AI时代“新基建”的落地契机，随着各大项目落地进度收获业绩。 欧洲户储扰动影响逐渐减弱，光储充业务底部拐点已现。从2023下半年开始，在欧洲户储库存累积、竞争加剧的影响下，公司大客户提货动作逐步放缓，订单执行不及预期冲击板块业绩，2024年新能源板块出货19.23万套，同比下降36.46%，光储充产品实现收入13.61亿元，同比-49.43%，板块整体毛利率16.63%，同比下降8.07个pct。逆势之下，公司积极拓展海外渠道建设，着重布局海外工商储与中东、东南亚、非洲等新市场新客户，叠加欧洲市场景气度逐步复苏，光储业务底部最暗时刻已过，新能源板块业务有望重归增长通道。 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入51.43、60.31、67.74亿元，实现归母净利润5.77、7.24、8.54亿元，同比增长46.3%、25.6%、17.9%，对应EPS分别为0.99、1.24、1.47元，当前股价对应的PE倍数为23.9X、19X、16.2X，公司深耕数据中心行业多年，有望乘AI东风焕发新生，光储业务底部时刻已过，业绩反转在即，予以“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件： 4月 9日公司发布 2024年年报， 报告期内公司实现营业收入 191.47亿元，同比-15.23%； 实现归母净利润 13.08亿元，同比-29.33%； 扣非归母净利润 12.83亿元，同比-25.13%。 对应 24Q4实现营收 39.73亿元，环比-9.92%，实现归母净利润 0.5亿元， 同比/环比下降 88.18%/84.97%，主要系年末集中进行减值计提，单季度资产减值、信用减值损失合计 2.41亿元，影响报表收官利润表现。 胶膜出货继续领先， 盈利韧性彰显龙头优势。 2024年公司光伏胶膜出货 28.11亿平米， 同比+24.98%， 全球市场占有率长期保持约 50%，贡献营业收入175.04亿元，同比-14.54%；对应 Q4单季度胶膜出货 7.16亿平，环比小幅抬升， 单平出货不含税均价约为 5.1元，测算单平净利约为 0.08-0.1元，主要受产品价格下滑与减值计提影响，若加回减值，经营性单平净利约为0.3-0.4元，表现相对坚韧、继续领跑行业，主要受益于龙头地位的规模效应与全球布局、产品迭代领先带来的产品结构优势。电子材料、功能膜持续发力， 新增长曲线羽翼渐丰。 公司电子电路制程核心材料历经多年的产业化开发周期逐步进入收获期， 板块业务有望随着下游的产业复苏和转型进入高速成长期， 2024年感光干膜销售量 1.59亿平方米，同比增长 37.97%， 贡献营业收入 5.93亿元，同比增长 30.72%，板块毛利率 23.9%，同比上升 0.61个 pct。 功能膜方面， 铝塑膜经过前期的产能投放和客户验证，进入销售放量阶段， 全年实现出货量 1295.77万平米，同比增长 28.76%， 贡献营业收入 1.33亿元，同比增长 16.17%； RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能，多极发力打造公司新的业绩增长点。 财务状况稳健，分红比例突破新高 2024年公司经营净现金流 43.89亿元，同比增加 44.15亿元，预计主要系公司注重调整销售回款节奏与采购付款规模， 截至 24Q4公司存货规模 18.68亿元，同环比下降 12.22/2.77亿元， 24年年末资产负债率 21.66%，同比下降 5.99个 pct，优化资产结构，带动全年实现财务费用-0.23亿元，同比下降 0.49亿元。 根据公司 2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东按每 10股派发 2.60元（含税）现金红利，共计派发现金红利 6.78亿元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例为 51.82%，股利支付率为上市以来最高水平，彰显长期投资价值。 投资建议： 公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，看好行业周期反转后的利润弹性。预计公司 2025-2027年实现营业收入分别为 197.62亿元、 220.09亿元、 247.69亿元，实现归母净利润 16.56亿元、 20.27亿元、23.62亿元，同比增长 26.6%、 22.4%、 16.6%。对应 EPS 分别为 0.63、 0.78、0.91元，当前股价对应的 PE 分别为 19.7/16.1/13.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件： 2025年 3月 15日，公司发布 2024年年报， 报告期内公司实现营收 225.99亿元，同比下降 45.36%，实现归母净利润 5.94亿元，同比下降 62.45%，实现扣非归母净利润 5.7亿元，同比下降 62.44%，对应 24年四季度单季度实现营收 67.19亿元，环比+31.82%，实现归母净利润 1.03亿元，环比+1.53%，实现扣非归母净利润 0.94亿元，环比-1.37%。 铁锂龙头出货稳定， 单吨盈利展现韧性。 报告期内， 公司持续深化大客户合作，并积极拓展优质新客户群体， 利用产品、成本优势推动销量稳步增长，排产维持较高水平， 24年全年实现磷酸盐正极材料销售 71.06万吨，同比增长 40.20%，已连续五年稳居行业之首， 其中，应用在储能领域的产品销量占比已提升至约 41%， 新产品 CN-5系列、 YN-9系列和 YN-13系列实现销售 15.93万吨，在公司产品销量占比中达到约 22%。 测算 24Q4单季度出货 23.45万吨，环比增长+40.67%， 主要受益于下游动力、储能两大市场需求景气，公司 Q4单季度毛利率/净利率 7.77%/1.5%，环比+0.5/-0.47个 pct，测算单季度铁锂正极单吨盈利约为 500元，受计提减值影响但仍为行业内少数能盈利的企业。 涨价诉求强烈， 勤修内功弹性可期。 价格的极端内卷以及产品的持续升级实则正加速磷酸铁锂行业的出清， 目前铁锂的有效产能与需求之间处于紧平衡的状态， 公司预计 25Q1出货量超 20万吨，同比继续保持较高增速， 下半年行业整体可能出现供不应求的状态， 行业中绝大部分企业已连续严重亏损两年，导致企业利润承压、现金流紧张，叠加原材料价格有所上涨，产品涨价有望落地， 公司产品涨价已基本落实。 领先的盈利能力与客户优势让公司更有底气推进产品迭代， 是当前行业内为数不多能实现高压实密度产品量产的厂商， 第五代磷酸铁锂产品正在研发，卡位客户的高端产品需求，叠加持续落实的“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业降本策略，单吨利润修复弹性可观。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现营业收入 291.88、 356.39、 400.94亿元，实现归母净利润 19.55、 25.46、 32.13亿元，同比增长 229.5%、 30.2%、26.2%，对应 EPS 分别为 2.58、 3.36、 4.24元，当前股价对应的 2025-2027年 PE 倍数为 15.5X、 11.9X、 9.4X。 前期大量资本集中涌入磷酸铁锂行业，导致市场对于行业门槛低、竞争格局恶化等消极情绪发酵放大， 但从数个季度的产业跟踪来看，铁锂格局的变化并未出现悲观想象中的过分复杂，尤其在动力电池领域，对于降本与技术迭代的双重要求持续提高行业的门槛，站在当前时间点，我们认为， 铁锂行业拐点将至，新周期带来集中度提升与景气度修复， 产品涨价诉求即将兑现，公司与头部客户深度绑定， 规模效应奠定成本优势， 高压实新产品迭代领先， 出货体量与成长增速有望持续领跑，叠加海外产能与一体化布局， 将享受更为可观的业绩弹性， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 原材料短缺及价格波动风险； 新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件：2025-08-03，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入56.61亿元，同比下降12.81%，实现归属上市公司净利润-3.03亿元，亏损程度较去年同期持续大幅度收窄，24Q3单季度实现综合毛利率14.49%，同比/环比分别提升3.82/0.8个pct，经营面向好修复。 传统业务基本盘稳固，铁锂出货高企。车市“金九银十”的旺季与全球储能装机活跃刺激磷酸铁锂需求，公司24年前三季度实现铁锂正极材料销量12.48万吨，同比上升77.65%，对应预计三季度单季度出货5.03万吨，环比二季度提升5%，测算Q3单吨亏损约2300元，环比二季度缩窄约500元，主要系产能利用率高企带来的盈利修复。传统主业方面，公司前三季度润滑油/柴油发动机尾气处理液/冷却液/车用养护品板块分别实现销量2.91/24.28/7.63/1.28万吨，同比分别变化+0.2%/-5.32%/12.60%/20.55%，实现销售收入5.32/4.43/3.72/0.51亿元，同比分别变化+3.01%/-8.16%/12.12%/11.57%，整体表现稳中有进。 H股成功上市，注入活力出海加速。2025-08-03，公司发行的1亿股H股股票在香港联交所主板挂牌并上市交易，根据每股H股发售价5.5港元计算，经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计费用后，并假设超额配售权未获行使，公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为4.95亿港元，本次募集资金将主要用于印度尼西亚工厂二期、襄阳工厂新磷酸铁锂产线的建设开支，灵活的多渠道融资帮助公司实现资产负债结构优化，支撑后续持续的产能扩张与业务发展。与高度内卷的国内市场相比，当下锂电各环节在海外仍处于产能紧缺的状态，公司注重海外铁锂市场发力，把握海外电池厂转向铁锂的机遇，有望享受产能出海的先发优势。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入80.14、112.41、155.76亿元，实现归母净利润-4.06、3.91、6.19亿元，同比增长67.1%、196.3%、58.2%，对应EPS分别为-0.61、0.59、0.93元，当前股价对应的2025-2026年PE倍数为18.4X、11.6X。公司出海产能建设领先，与头部客户深度绑定提升产能消化确定性，集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件：2025-08-03，公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营业收入82.02亿元，同比下降42.96%，实现归属上市公司股东净利润-4.17亿元，同比下降125.45%，实现归属上市公司股东扣非净利润-7.35亿元，同比下降146.74%；对应三季度单季度实现营收18.28亿元，环比下降31.27%，实现归母净利润-2.51亿元，环比二季度下降34.62%，实现扣非归母净利润-3.45亿元，环比二季度下降57.15%，业绩加速探底。 国内竞争加剧，积极调整出货结构。2024年前三季度，公司实现光伏电池产品出货量约26.45GW，同比增长约35.29%，其中N型电池出货23.70GW，占比达89.60%。预计对应三季度单季度出货约7.24GW，环比二季度下降约20%，测算三季度公司光伏电池片业务每瓦亏损3.4分钱，环比二季度亏损扩大1.4分钱，预计主要系下游组件厂排产萎靡导致需求不振叠加竞争加剧造成价格下滑。在国内供给加速出清的压力下，公司积极调整市场结构，持续开拓电池片产能缺口较大的海外市场，通过亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，实现海外销售占比从去年的4.69%大幅提升至2024年前三季度的18.46%，抢占出海先发优势。 技术迭代持续推进，阿曼产能优质稀缺。公司深耕N型TOPCon电池工艺技术持续优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本，新产品创新性叠加J-HEP半片边缘钝化及J-WBSF波浪背场技术，双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%，处于行业领先水平。为了进一步巩固出海优势，根据11月1日的公告，公司阿曼年产5GW高效电池生产基地项目已与SOHARFREEZONELLC（苏哈尔自由贸易区有限公司）签署《土地租赁合同》，并与某北美头部组件企业签署《谅解备忘录》，针对未来阿曼高效电池产能，该头部组件企业有意向在2025年度采购1GW-2GW高效电池。作为海外稀缺光伏电池资产，阿曼项目的落地将有利于公司充分利用阿曼区位资源优势并发挥公司光伏电池核心技术优势，满足中东欧美等高价值市场需求，享受出海溢价、盈利弹性可期。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为107.54亿元、134.79亿元和150.53亿元，实现归母净利润分别为-5.46亿元、8.78亿元、10.96亿元，同比增长-166.9%、260.9%、24.9%。对应EPS分别为-2.39、3.84、4.80元，当前股价对应2025-2026PE倍数分别为19.3X、15.5X，光伏产业链正处于行业内去产能周期进入后程，产业链各环节价格逐步企稳，叠加行业协会及有关主管部门加强引导，行业供求有望回归良性发展轨道，公司高效TOPCon电池片产能规模、转换效率持续领先，行业回暖带来业绩修复、积极出海享受红利溢价，维持“增持”评级。 风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

事件：8月30日公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入437.97亿元，同比-40.87%；归母净利润-31.29亿元，同比-123.58%；扣非归母净利润-31.78亿元，同比-125.19%。Q2单季度公司实现营业收入242.27亿元，同比-40.66%，环比+23.79%；归母净利润-23.43亿元，同比-150.18%，环比-197.78%。 硅料龙头地位稳固，极致降本减少价格压力。24年上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨，同比增长28.82%。产能方面，公司云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产；包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85万吨。公司于8月公告拟购润阳股份不低于51%股权，若成功收购后，硅料产能将进一步提升。在N型比例大幅提升的背景下，公司单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先。上半年硅料价格持续走低，8月硅片挺价后硅料价格随之企稳回升，公司凭借极致的控本能力，硅料盈利水平有望修复。 PERC改造升级顺利，TOPCon、HJT技术领先。截至24H1末，公司38GWPERC产能已全部改造完毕，TNC电池月产占比超过80%；眉山16GWTNC新建电池产能如期投产；双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。异质结方面，公司THC1GW中试线平均功率突破735W，整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的100%，公司计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，进一步巩固公司HJT的行业标杆地位。同时，公司XBC、钙钛矿/硅叠层等电池新技术研发上均取得积极进展。 组件出货高增，电站稳步推进。24年上半年，公司实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。新增开发南非、阿联酋等重要市场，并相继获得南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知名客户组件订单，海外订单有望提升公司盈利能力。电站业务方面，公司上半年新增并网河北唐山、安徽蚌埠、江苏南通“渔光一体”项目共计320MW。截至6月底，公司已累计建成54座光伏电站，实现并网装机规模4.39GW，上半年结算电量24.34亿度，实现碳减排180万吨。 投资建议：公司作为硅料龙头，成本技术优势明确，一体化布局深入。预计公司2024-2026年实现营收分别为1161.52亿元、1517.76亿元和1822.07亿元，归母净利润分别为-42.88亿元、35.66亿元和63.16亿元，同比增长-131.6%、183.2%、77.1%。2025-2026年对应EPS分别为0.79、1.40元，当前股价2025-2026年对应的PE倍数分别为34.2X、19.3X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；海外政策变动；新技术发展不及预期等

事件：8月29日，公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营收21.35亿元，同比增长11.83%；实现归属上市公司股东的净利润为0.72亿元，同比增长28.33%，其中二季度单季度公司实现营业收入12.03亿元，环比增长29.04%，实现归母净利润0.39亿元，环比增长19.98%，单季度毛利率/净利率17.77%/3.65%，经营面有望企稳向好。 24H1受益特高压、超高压陆续交付，电容业务稳中有进。公司子公司桂林电容作为老牌电容劲旅，综合优势显著，报告期内在电网批量招标市场保持电容器、互感器产品市场份额领先，在国网输变电设备招标中累计中标金额达1.38亿元；在重大工程项目领域，中标成都东1000kV变电站新建工程和格尔木±400kV换流站扩建工程，累计中标金额达2,842万元，稳步推进陇东-山东±800kV、金上-湖北±800kV等重点工程项目的生产、交付工作。 特高压、超高压等重点工程项目陆续履约交付，带动电力电容器业务实现营业收入3.33亿元，同比增长50.68%，实现毛利率31.7%，成为公司主力利润板块。 公司本部多极发力，浙变电气盈利改善。报告期内公司本部成套开关设备业务贡献营收13.46亿元，同比增长13.68%，实现毛利率14.45%，支撑业绩规模，虽然下游轨交、工业、能源等众多领域近期资本开支放缓，但公司不断开拓细分市场，深耕两网领域，积极改善高毛利产品结构，在南网市场实现配网设备市场份额同比提升，在国网市场实现35kV充气开关柜中标同比增长。变压器方面，报告期内贡献营业收入2.84亿元，同比下降26.04%，主要系公司主动调整投标策略以提高订单质量，浙变电气聚焦国内电网、新能源、工业终端市场及海外市场，其中在电网市场迎来突破，变压器产品在国网输变电设备招标中连续中标，报告期内累计中标金额达1.25亿元，尤其220kV产品连续中标，向高电压等级领域稳步推进，得益于订单结构优化及内部降本增效，变压器业务盈利能力向好，报告期内实现产品毛利率17.65%。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为54.42亿元、61.55亿元、66.90亿元，实现归母净利润1.85亿元、2.57亿元、3.2亿元，同比增长68.4%、38.9%、24.7%。对应EPS分别为0.42、0.59、0.73，当前股价对应的PE分别为17.7/12.7/10.2倍。我们基于以下方面：1）公司积极开展降本增效脱离“费用泥潭”，高压GIS、特高压电容等产品积极改善盈利能力，EPS弹性空间可期；2）能源转型浪潮下电网设备需求景气度高涨，公司深耕电力行业多年具有深厚的技术、产品沉淀，“电容领先、本部稳进、变压器改善”的趋势有望延续，打开后续成长空间，予以“增持”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新产品拓展不及预期；下游需求不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件： 8月 24日， 公司发布 2024年半年报，报告期内公司实现营业收入310.20亿元， 同比增加 8.38%； 实现归属上市公司净利润 49.59亿元，同比增加 13.89%； 24Q2实现毛利率/净利率 29.5%/15.97%，环比一季度下降 7.17/0.74个 pct，盈利指标变化预计主要由于新的会计准则下将部分费用计入成本所导致，而从净利率来看，整体净利表现得以维稳、经营面持续稳健。 逆变器主业优势尽显， 出货盈利表现稳中有进。 持续的研发创新、大力推进全球化品牌战略，驱动公司全球新能源竞争力及影响力持续提升，尤其在光储平价上网时代的旺盛需求下，公司逆变器板块 24H1实现收入 130.93亿元，同比增长 12.63%，预计 24H1实现出货逆变器 65GW，同比增长约 30%，预计 24Q2单季度出货 38GW，环比增长约 40.7%，虽然结合收入与出货的数据变化可以观察到价格下降的趋势，但原材料价格的走缓以及产品持续的迭代驱动公司逆变器实现有效降本，叠加主力赛道地面电站大型逆变器竞争格局相对较为稳定， 24H1逆变器板块毛利率维持 37.62%的可观水平，预计24Q2单季度单瓦净利润表现高位持平。 储能业务景气持续， 第二支柱气候已成。 公司深耕储能领域多年， 发货量已连续八年位列中国企业第一，品牌、渠道兼备的同时持续加强产品开发投入，报 告 期 内 公 司 全 球 首 发 的 10MWh“ 交 直 流 一 体 ”全 液 冷 储 能 系 统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统 PowerStack200CS 在全球范围内广泛应用，助力 24H1储能板块实现收入 78.16亿元，预计对应出货约 8GWh，虽然碳酸锂行情的回落影响储能系统出货价格与收入体量，但公司在储能盈利端仍能享受前期高价订单的红利，板块上半年实现毛利率 40.08%，同比提升 9.42个 pct。 新增订单方面， 公司在全球遍地开花： 与 Algihaz 签约7.8GWh 中东最大储能项目、 与 Atlas 签约 880MWh 拉美最大独立储能电站，与 Engie 签 约 800MWh 欧 洲 最 大 储 能 电 站 之 一 、 与 SSE 签 约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网， 多年耕耘得以在当下需求爆发之际迎来收获，储能板块增速与盈利也正逐步趋向稳定合理，成为公司可靠的第二大支柱业务。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营收分别为 871.05亿元、 1042.65亿元和 1235.54亿元，实现归母净利润分别为 104.24亿元、 126.86亿元和142.41亿元，同比增长 10.4%、 21.7%、 12.3%。对应 EPS 分别为 5.03、 6. 12、6.87，当前股价对应的 PE 倍数分别为 13.5X、 11.1X、 9.9X，维持“增持”评级。 风险提示： 项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等

事件：2025-08-03，公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入35.69亿元，同比下降6.44%，实现归属上市公司净利润-2.21亿元，亏损程度较去年同期大幅度缩减，上半年实现综合毛利率10.16%，同比提升15.99个pct。 铁锂业务向好持续，碳酸锂布局迎来收获。公司多种高性能、低成本的差异化磷酸铁锂产品在车、储两旺的24Q2产销两旺，上半年实现销量7.45万吨，同比+99.1%，二季度单季度出货4.79万吨，环比+79.75%。在手订单支撑铁锂产能利用率的稳步提升，规模效应显著改善产品盈利，公司二季度单季度综合毛利率13.69%，同/环比+35.16/8.55个pct，若剔除减值损失等影响，铁锂单吨亏损持续缩窄，未来随着碳酸锂价格的企稳以及产能供给格局改善，利润弹性修复可期。报告期内公司控股子公司宜春龙蟠时代4万吨碳酸锂项目基本完成建设，并实现净利润5379.86万元，作为具有锂盐加工厂的磷酸铁锂企业，垂直一体化的布局有望帮助公司抵御原材料波动风险，并进一步提升规模化生产，拓宽锂电材料板块利润空间。 多渠道融资优化流动性，出海加速且坚定。与高度内卷的国内市场相比，当下锂电各环节在海外仍处于产能紧缺的状态，公司注重海外铁锂市场发力，印尼锂源3万吨磷酸铁锂项目已进入试生产调试阶段，成为第一家在海外落地规模化磷酸铁锂正极材料工厂的中国企业，并积极推进日本、韩国、美国等十余家海外客户的拓展进度，报告期内成功与LGES签署了5年的长期供货协议，把握海外电池厂转向铁锂的机遇，卡位海外产能的先发优势。而为了保障出海的持续投入，公司充分利用资本市场进行多渠道融资，控股子公司常州锂源在24H1通过增资扩股引入投资者的方式实现融资约3.85亿元；境外发行H股并在香港联合交易所有限公司上市项目目前已获得中国证监会出具的发行上市备案通知书，并于2024年4月完成年报更新稿，重新向香港联交所递交申请材料，通过灵活的多渠道融资实现资产负债结构优化，支撑公司后续更上一层楼的产能扩张与业务发展。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入83.28、116.82、164.46亿元，实现归母净利润1.01、3.92、6.64亿元，同比增长108.2%、287.8%、69.5%，对应EPS分别为0.18、0.69、1.10，当前股价对应的PE倍数为36.7X、9.5X、6X。公司出海产能建设领先，与头部客户深度绑定提升产能消化确定性，集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

事件：2025-08-03，公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入20.93亿元，同比增长6.45%，实现归属上市公司净利润3.57亿元，同比下降11.86%，实现归属上市公司扣非净利润3.48亿元，同比下降10.78%。 需求活跃带动业绩放量，韧性十足盈利继续领跑。国内新能源车销量在价格战刺激下的持续走强与储能开工并网旺季共同带动锂电池产业链景气度在24Q2获得修复，公司高倍率性能的“快充”、“超充”等新一代动力电池负极材料产品产销两旺，24年上半年实现销售量8.38万吨，同比增长超55%，预计对应二季度单季度销量约4.88万吨，环比增长39.43%，驱动公司单季度业绩规模实现环比约40%的显著提升。虽然供过于求的状态令负极材料价格承压，但在工艺、电价、高排产等综合优势下，公司产品盈利能力具备较强的韧性，二季度单季度毛利率/净利率24.8%/16.88%，环比分别下降1.84/0.39个pct，即使考虑信用减值、资产处置的影响，测算公司负极二季度单吨净利仍维持在0.3万元以上，表现继续领先行业。 加速布局出海优化结构，严格控费显现稳健底色。为把握境外市场发展机遇，满足下游客户以及终端市场的需求，公司在24年6月公告拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立孙公司。贸易摩擦、供应链要求严格等因素提高海外市场进入门槛，相应的竞争格局、产品盈利也相对更优，公司出海步伐稳扎稳打，后续若有产能配合落地，有望率先享受海外稀缺负极供给红利，提振产品盈利。在控费降本方面，公司24年上半年四费合计1.16亿元，同比降低约3.33%，对应费用率5.54%，同比下降0.5个pct，二季度单季度经营性净现金流+1.44亿元，同比大幅扭负为正，资产负债率仍维持在23.51%的低位，健康稳健的财务情况有助于公司顺利穿越当下的行业出清周期，静候格局重塑后的价值回归。 投资建议：我们基于以下几个方面，1）负极材料作为锂电非标属性的关键一环，产品种类繁多且差异性较大，公司具备高倍率性能“超充”负极材料大批量生产能力，成功卡位进入下游各大龙头锂电客户供应链，收获可观且稳定的市场份额；2）受益于长期生产实践和工艺积累下的石墨化生产成本管控能力，公司负极产品盈利持续领跑行业；3）积极推动出海进程的同时，注重财务健康与流动性稳健，为穿越行业周期再添底气，预计公司2024-2026年实现营业收入49.25、61.12、74.87亿元，实现归母净利润7.46、9.04、11.01亿元，同比增长3.1%、21.3%、21.7%，对应EPS分别为2.86、3.47、4.22，当前股价对应的PE倍数为13.2X、10.9X、8.9X，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。