乘AI东风，业绩加速释放。公司多年来始终深耕PCB的研发、生产和销售，产品包括刚性电路板（多层板和HDI为核心）、柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列。今年Q1受益于AI算力旺盛需求，公司高价值量产品订单规模急速上升，同时产品良率进一步提升，营收达到43.12亿元，同比增长80.31%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.21和9.24亿元，同比分别增长339.22%和347.20%。另外公司指引Q2净利润环比增长不低于30%，H1净利润同比增长超过360%，表现亮眼。 HDI性能优异，需求大、价值量大。ScalingLaw从预训练进一步拓展至后训练、推理阶段，同时叠加Agent、物理AI等应用广泛落地，算力需求仍将持续加大。海内外科技巨头AI商业化进程加快，资本开支增速维持高位，近期AI扩散规则取消后，主权AI需求加速释放，为算力基建提供有力支撑。目前GB200NVL72出货节奏加快，台系ODM厂月度营收高增，后续出货动能充足，PCB作为AI服务器的关键零部件有望迎来量价齐升。 HDI具备高密度互联、高频高速、高可靠性稳定性等优势，目前GB200大量采用高阶HDI方案，后续GB300新品亦有望沿用，需求有望井喷。从价值量来看，阶数越高，钻孔、镀铜、压合等工序就越多，如5阶HDI的工序超过200道，对生产工艺和技术要求很高，产品价值量也越大。 具备技术、客户、产能壁垒。技术方面，公司在AI算力领域持续突破，应用于AI服务器的24层6阶HDI和32层高多层板产品已实现大批量出货，同时具备70层高精密多层板、28层8阶HDI的量产能力，并加速布局下一代30层10阶HDI的研发认证，技术卡位优势明显。客户方面，公司已经成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、亚马逊、谷歌、博世、台达等多个知名品牌的供应链，优质的核心客户群体驱动公司订单需求的增长。公司与国家头部大客户保持紧密合作关系，不仅深度参与相关产品的供应，同时积极参与新产品预研，并且突破超高多层板、高阶HDI相结合的新技术，实现了PTFE等新材料的应用。产能方面，公司积极推进高端产能扩产，越南HDI、HDI设备更新、惠州厂房四项目达产后分别新增年产能15、32和12万平方米。越南HDI项目以5阶及以上的高阶品为主；HDI设备更新项目、厂房四项目分别聚焦4阶HDI和6阶HDI产品。丰富的高端产能有助于满足下游客户的多样化需求，提高公司在AI算力高端市场的份额，巩固领先地位。 投资建议：公司深耕PCB领域多年，应用于AI服务器的HDI、高多层板产品已实现大批量出货，同时与国际头部大客户保持紧密合作关系，积极扩充高端品产能满足下游客户需求，业绩有望乘AI东风持续兑现。预计公司2025-2026年EPS分别为5.65和7.51元，对应PE分别为25和19倍。 风险提示：下游需求不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧；原材料涨幅超预期。

事件： 公司2024年营业收入为37.34亿元， 同比增长39.43%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为6.76和6.78亿元， 同比分别增长63.04%和55.83%， 接近业绩预告上限区间。 2025Q1营业收入为11.17亿元， 同比增长42.41%； 归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.40和2.33亿元， 同比分别大幅增长65.68%和54.97%， 处于业绩预告中枢。 点评： 2024年及2025Q1业绩大幅增长。 2024年， 公司营业收入为37.34亿元，同比增长39.43%， 其中服务器PCB收入27.05亿元， 同比增长45.59%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为6.76和6.78亿元， 同比分别增长63.04%和55.83%。 公司2024年积极把握市场机遇， 加大算力产品市场开拓， 坚持以技术创新驱动产品结构优化， 通过数字化推动提产增效， 经营业绩稳步增长。此外公司围绕算力产品持续投入， 高多层PCB及高阶HDI取得技术突破并获得客户认可。 盈利能力方面， 公司全年毛利率为33.38%， 同比略微提升0.08pct； 净利率为18.11%， 同比提升了2.63pct。 2025Q1， 公司营业收入为11.17亿元， 同比增长42.41%， 主要受益于传统服务器迭代升级以及AI服务器市场的高景气度延续， 市场对高层数、 高精度、 高密度、 高可靠性PCB的需求持续增长。 利润方面， 归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.40和2.33亿元， 同比分别大幅增长65.68%和54.97%， 处于业绩预告中枢。 盈利能力方面， 公司Q1毛利率为35.19%，环比提升1.61pct、 同比提升0.74pct； 净利率为21.52%， 环比提升4.09pct、 同比提升3.02pct。 各工厂持续向好。 公司广州厂持续推进能力提升和数字化技改， 产品结构优化， 交付竞争力增强， 后续将继续开拓高端产品业务， 实现AI用高阶高层高速产品技术能力的突破和批量生产能力。东莞厂全面投入运营，后续将配合广州厂做好提产增效工作。 黄石厂持续进行产品开发和提产增效， 2024Q4已经实现月度盈亏平衡， 2025年力争扭亏为盈。 泰国厂2024年12月开始设备安装， 目前正进行生产线调试、 试生产、 客户验证等工作， 为后续中长期业绩增长奠定基础。 投资建议： 预计公司2025-2026年EPS分别为2.20和2.79元， 对应PE分别为22和17倍。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期； 下游需求不及预期； 技术推进不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格波动等。

事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 2024年， 公司实现营业收入108.66亿元， 同比增长20.16%； 归母净利润9.20亿元， 同比减少5.84%； 扣非后归母净利润7.54亿元， 同比减少7.81%。 2025Q1， 公司实现营收21.50亿元，同比增长7.16%； 归母净利润2.41亿元， 同比减少2.63%； 扣非后归母净利润2.10亿元， 同比减少7.83%。 点评： 2024&2025Q1公司营收稳增， 出海业务表现亮眼。 公司2024年营业收入为108.66亿元， 同比增长20.16%； 归母净利润和扣非后归母净利润分别为9.20亿元和7.54亿元， 同比分别减少5.84%和7.81%。 分业务来看， 2024年， 公司金融科技业务实现营收64.04亿元， 同比增长6.10%， 其中， 海外业务增长势头迅猛， 全年新签合同额保持双位数增长， 营收超17亿元，公司在拉美、 欧洲、 亚太市场均收获重大订单。 在城市智能业务方面，2024年， 公司实现营收44.63亿元， 同比增长48.36%， 期间在政企数字化、智慧交通、 公共安全等多个领域取得了显著进展。 其中， 公司云服务业领域中标广州市数字政府“ 一朵云”项目， 合同金额达5.75亿元。 2025Q1，公司实现营收21.50亿元， 同比增长7.16%； 归母净利润2.41亿元， 同比减少2.63%； 扣非后归母净利润2.10亿元， 同比减少7.83%， 公司营收维持稳步增长。 公司持续深化算力领域布局。 在算力中心建设方面， 公司承建的广州人工 智 能 公 共 算 力 中 心 采 用 端 到 端 全 栈 优 化 解 决 方 案 ， 一 期 建 设100PFlops@FP16算力， 具备训推一体化能力； 二期在原基础上持续扩建200PFlops@FP16算力。 此外， 公司承接了广州智算运行服务平台（ 一期）项目， 截至2024年12月， 该服务平台已汇聚社会面智算资源超4000P， 并适配150+开源模型。 在AI算力方面， 2024年8月， 公司实现控股广电五舟，广电五舟为华为鲲鹏整机合作伙伴和昇腾AI战略伙伴， 推出了昇腾、 鲲鹏系列服务器和信创等相关产品。 2025年1月， DeepSeek正式发布DeepSeek-R1模型， 为全球人工智能领域带来巨大的革新。 公司快速响应用户需求， 打造了大模型一体机、 智审大模型一体机等产品， 子公司广电五舟针对DeepSeek各版本不同参数量大模型， 打造了全栈式的大模型私有化部署解决方案。 投资建议： 预计公司2025—2026年EPS分别为0.40和0.45元， 对应PE分别为30和27倍。 风险提示： 市场需求不及预期； 公司产品推进不及预期； 行业竞争加剧； 海外市场拓展不及预期等。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司营业收入为185.94亿元，同比增长34.14%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为5.88和5.32亿元，同比增长548.49%和9287.32%。2025年第一季度，公司实现营业收入52.21亿元，同比增长32.05%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.12和2.01亿元，较上年同期分别增长286.91%和290.77%。 点评：业绩持续增长。2024年，公司营业收入为185.94亿元，同比增长34.14%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为5.88和5.32亿元，同比增长548.49%和9287.32%。2025年第一季度，公司实现营业收入52.21亿元，同比增长32.05%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.12和2.01亿元，较上年同期分别增长286.91%和290.77%。2024年以来，公司所处物联网行业下游需求逐步回暖，前瞻布局的车载模组、智能模组、GNSS模组、天线、ODM业务等均实现较好增长，在工业智能化、智慧农业、AI眼镜智能解决方案、AI玩具智能解决方案、AI机器人智能解决方案等方向稳步推进，在营收规模进一步增长同时，公司规模效应凸显，同时通过管理效率的提升,净利润实现大幅度增长。 费用支出有效管控。2024年，公司管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.41%/2.71%/0.17%，分别较上年同期下降0.91/0.50/0.40个百分点。公司深化供应链建设，推进业务流程数字化改造，提升运营管理效率。同时基于业务需求动态调整优化人员，管控费用，有效驱动公司盈利能力提升。 持续占据物联网模块市场领先地位。根据Counterpoint数据显示，2024年第四季度，全球蜂窝物联网模块出货量同比增长10%，其中中国市场得益于POS设备、智能音箱，以及汽车和资产追踪应用的显著扩张实现21%的同比增长。移远通信持续在全球物联网模组市场份额中占据领先地位且份额比例进一步上升，从2023年的33%上升至2024年的37%。 投资建议：公司是领先的全球物联网综合解决方案供应商，在多项业务保持技术领先地位，预计公司2025-2026年EPS分别为2.90和3.74元，对应PE分别为23和18倍。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；价格波动风险；汇兑损失风险等。

事件：公司2024年营业收入为2,687.95亿元，同比增长15.91%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为133.66和116.94亿元，同比分别增长22.03%和14.81%。2025Q1营业收入为617.88亿元，同比增长17.90%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为30.44和24.09亿元，同比分别增长23.17%和10.36%。 点评：2024年业绩符合预期。收入方面，公司2024年营业收入为2,687.95亿元，同比增长15.91%。分业务来看，消费性电子、通讯、汽车、电脑业务收入分别为2,240.94、183.60、137.58和90.02亿元，同比分别增长13.65%、26.29%、48.69%和20.15%，各项业务保持稳健增长。利润方面，2024年归母净利润为133.66亿元，同比增长22.03%，接近业绩预告中枢；扣非后归母净利润为116.94亿元，同比增长14.81%，接近业绩预告下限区间。 盈利能力方面，公司全年毛利率为10.41%，同比下降了1.17个百分点；净利率为5.42%，同比提升了0.14个百分点，主要受益于费用率下降。 指引H1稳健增长。公司25Q1营业收入为617.88亿元，同比增长17.90%，受益于消费电子、汽车、通讯业务增长较快；归母净利润、扣非后归母净利润分别为30.44和24.09亿元，同比分别增长23.17%和10.36%。Q1毛利率为11.18%，环比提升3.31个百分点、同比提升0.44个百分点，有所改善；净利率为5.47%，环比提升0.24个百分点、同比提升0.56个百分点。 另外，公司预计H1归母净利润为64.75-67.45亿元，同比增长20%-25%，扣非后归母净利润为51.91-57.11亿元，同比增长4.67%-15.15%。 具备全球交付能力，经营韧性凸显。公司制造基地广泛分布于中国、越南、泰国、印尼、马来西亚、罗马尼亚、摩洛哥、印度、墨西哥、德国等国家。通过"本土创新+全球交付"的产能配置模式，公司能够灵活调配资源，针对不同市场、不同客户特性提供定制化解决方案，有助于降低全球贸易摩擦不确定性所带来的风险，成为头部客户在全球范围内极具综合能力的合作伙伴。 投资建议：预计公司2025-2026年EPS分别为2.27和2.80元，对应PE分别为14和11倍。 风险提示：全球贸易摩擦超预期；下游需求不及预期等。

事件： 公司2024年营业收入为50.22亿元， 同比增长11.13%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为6.75和6.56亿元， 同比分别增长36.17%和34.15%。 2025Q1营业收入为12.17亿元， 同比增长11.33%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为1.80和1.71亿元， 同比分别增长65.61%和57.26%。 点评： 2024年及25Q1利润大幅增长。 公司2024年营业收入为50.22亿元， 同比增长11.13%； 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为6.75和6.56亿元，同比分别增长36.17%和34.15%。 业绩增长较快， 主要受益于业务量提升、产品均价提高、 以及汇兑收益、 理财收益等因素影响。 盈利能力方面，公司全年毛利率为23.09%， 同比提升了1.77个百分点， 受产品结构优化，高附加值产品占比提升推动； 净利率为12.70%， 同比提升了2.37个百分点。 公司2025Q1营业收入为12.17亿元， 同比增长11.33%； 归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.80和1.71亿元， 同比分别增长65.61%和57.26%。 Q1业绩大幅增长， 预计主要受订单增加以及产品结构优化推动。 盈利能力方面， Q1毛利率为22.67%， 同比提升2.19个百分点； 净利率为14.11%， 同比提升4.67个百分点。 海外、 国内市场双轮驱动。 海外市场方面， 公司一方面深挖现有客户需求， 通过引入新产品、 新料号， 优化产品结构， 同时持续拓展新客户，成功通过海外低空飞行龙头企业、 松下能源、 人形机器人龙头企业等客户新产品定点， 并且针对亚马逊、 三星等客户的产品已实现量产。 国内市场方面， 公司已经形成新能源汽车、 低空飞行器/无人飞行器、 人形机器人/人工智能+应用三个重点发展方向， 积极导入客户、 产品。 此外公司背靠顺控集团， 有助于借助国有资本的影响力进一步协助公司开拓国内市场， 优化客户结构， 在新能源汽车、 智能家电产业和人形机器人等优势产业实现良好协同发展， 开拓新市场增长空间。 投资建议： 预计公司2025-2026年EPS分别为1.23和1.53元， 对应PE分别为20和16倍。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期； 下游需求不及预期； 技术推进不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格波动等。

事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比减少35.77%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比减少19.68%。在扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响后，2024年公司实现净利润13.05亿元，保持正向增长。 点评：2024年公司营收维持增长，扣除ICC负面影响后净利润保持正向增长。 2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%。利润端出现下滑的主要原因是，公司持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）资产虽已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对公司的净利润造成了一定负面影响。若剔除该影响，2024年，公司实现净利润13.05亿元，保持正向增长。分业务看，IT分销及增值业务实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%；自有品牌产品业务实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%；数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，公司各项主营业务发展良好。在盈利能力方面，2024年，公司销售毛利率为4.21%，同比增加0.22pct；销售净利率为0.61%，同比减少0.4pct。在费用率方面，2024年，公司期间费用率为2.62%，同比增加0.31pct；研发费用率为0.29%，同比保持不变。 AI驱动数云业务成效显著，自有品牌业务在关键行业持续突破。在数云服务及软件业务方面，2024年，公司实施的“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。公司加大在汽车行业投入，围绕车端智能化、营销数字化等构建重点方案，2024年签约18家战略级车企企业。除了巩固与传统云服务商如Auzre、AWS、华为云等的合作基础，公司进一步拓展了与字节跳动的合作。此外，2024年，公司推出神州问学AI原生赋能平台，该平台深度整合算力、模型、知识与应用四大核心要素，为企业构建起高效、可迭代的AI开发环境。在自有品牌产品业务方面，2024年，公司在厦门生产基地的基础上，新建合肥生产基地并正式投产。公司在金融、运营商等关键行业持续取得突破，2024年，公司先后中标中国电信服务器集采项目近10亿元、中国移动新型智算中心采购项目20亿元、兴业银行信创鲲鹏服务器框架采购项目近2亿元等。 投资建议：公司深度绑定华为产业链，有望充分受益于信创及AI算力浪潮。预计公司2025—2026年EPS分别为1.76和2.32元，对应PE分别为21和16倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。 点评：2024年公司业绩实现高增长。2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，公司业绩表现亮眼，印证国内算力需求仍维持高景气。单季度来看，2024Q4，公司实现营业收入316.42亿元，同比增长78.06%；归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长4.35%。在盈利能力方面，2024年，公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19pct，预计系议价能力较强的头部互联网客户销售收入占比增加所致；销售净利率为2.00%，同比下降0.73pct。 分季度来看，2024Q4，公司销售毛利率为7.25%，环比有所修复，增加1.63pct；销售净利率为3.20%，环比增加1.49pct。在现金流方面，2024年，公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元，同比减少81.18%，主要系报告期内公司经营备货增加，采购付款增多所致。 服务器占有率保持全球前列，构筑全栈AI能力。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算领域。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。 2024年，公司服务器市占率位列全球第二、中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；液冷服务器市占率位列中国第一。当前，生成式人工智能快速发展，浪潮构筑全栈AI能力，助推“AI+”加速落地。在算法方面，2024年，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，助力降低企业AI应用开发与部署门槛。同时，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型，构建包含32个专家（Expert）的混合专家模型（MoE），显著提升模型算力效率。在算力方面，2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，能够满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景；并发布了元脑服务器第八代新品，其基于开放架构设计，在业界率先实现“一机多芯”，具备更全面的智能能力和更高能效，能够更好支撑AI大模型开发与应用创新。 存货、合同负债印证公司订单充足，AI浪潮下服务器需求旺盛。截至2024年底，公司存货金额达到406.33亿元，相较年初增长112.58%；合同负债金额高达113.07亿元，相较于年初大幅增长491.17%，两项指标印证公司订单充足。近期，阿里巴巴、腾讯等国内领先互联网企业均表达出对AI发展的高度重视，将要持续加大AI相关的资本开支。阿里巴巴宣布，2025-2027将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。腾讯在年报电话会上表示，2025年将继续增加AI相关的资本开支，持续推进AI研发与推广。AI浪潮下，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益于下游互联网客户高算力需求。 投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2025-2026年EPS分别为2.14和2.64元，对应PE分别为21和17倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0%。 点评：全年业绩持续增长。公司2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为4820.33亿元，同比增长3.5%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0%。 公司践行战新业务引领双轮驱动的导向，基础业务保持稳健增长，产数业务实现良好增长。 移固业务：收入与用户规模增长。2024年，公司移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，其中移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数增长至4.25亿户，移动用户ARPU达到45.6元；固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%，其中智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元。公司持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向5G-A升级、家庭宽带向千兆和FTTR升级。 产业数字化业务：取得卓著增长成效。公司紧抓数字化转型的机遇，积极把握数字技术驱动下的消费新趋势，2024年实现产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%。其中，天翼云业务收入达1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达330亿元，同比增长7.3%；安全收入达162亿元，同比增长17.2%；包括面向客户提供的人工智能、智算服务等业务的智能收入达89亿元，同比增长195.7%。 高度重视股东回报，推进关键核心自主技术攻关。公司持续推进市场价值和企业价值同步增长，2024年以现金方式分配的利润为同年度股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%。公司把科技创新作为企业战略的核心内涵和高质量发展的根本支撑，持续加强核心技术攻关，突破分布式推理、混合训推、百公里无损传输等关键技术，构建国内首个全尺寸、全模态、全国产化的万亿参数基础大模型体系，新增发明专利授权数同比增长115.9%，位列全球运营商第二。 投资建议：在移固业务基本盘平稳运行，新兴业务较快增长的背景下，预计公司2025-2026年EPS分别为0.39和0.42元，对应PE分别为21和20倍。 风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧等。

公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商。天孚通信作为业界领先的光通信器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，专业从事高速光器件的研发、规模量产和销售，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术。公司立足光通信领域，依托光通信行业光器件研发平台持续拓展高价值产品线业务布局，为全球客户提供多种垂直整合一站式产品解决方案，产品广泛应用于光纤通信、数据中心、光学传感等领域。得益于人工智能AI技术的发展和算力需求的增加，公司有源和无源产品线营收与利润稳步向上。 光模块市场持续增长。光通信行业作为5G网络建设和数据中心搭建的基础，与云计算、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术的快速发展密切相关。光器件是光通信收发信号转换的必要器件，其封装的光模块能够实现光电信号的转换，面向高速数据传输的需求增长，光模块作为DCI与AI服务器之间互连的关键组件，400G及以上的高速光模块出货量将迅速增长。全球光模块市场规模呈整体快速增长态势，预计全球光模块市场在2022-2027年间将以11%的复合年增长率持续增长，有望在2027年突破200亿美元。 AI应用迭代发展推动数据通信基础设施建设。在大模型实现多模态信息处理能力持续提升的同时，背后所需要的预训练规模愈发庞大，相应的参数规模亦在持续膨胀。海内外云服务提供商与运营商资本开支对AI基础设施倾斜，对数据中心投资规模整体增长。在政策推动、资本开支重点投资以及智能算力需求的协同推动下，更多的算力设备被规模铺设落地，以太网架构下对应光器件与光模块出货量有望持续增长。 投资建议：维持对公司的“买入”评级。公司持续深耕光通信领域，服务于全球通信设备商和数据中心运营商。在AI应用推动更多数据基础设施建设的背景下，业绩有望实现增长，预计2024-2025年EPS分别为2.49和3.72元，对应PE分别为42倍和28倍，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、需求不及预期、汇率波动风险、国际贸易风险、技术迭代风险。

页游起家， 2024年前三季度业绩表现强劲。 公司成立初期专注于页游的研发和发行， 2008-2013年期间陆续发行了《捕鱼大亨》 《蜀山传奇》 等多款页游产品。 2014年公司全渠道上线《全民奇迹》 ， 正式开启手游业务新篇章。 2024前三季度， 公司实现营收39.28亿元， 同比增长29.65%； 归母净利润12.80亿元， 同比增长18.27%。 公司业绩实现增长主要得益于： 1） 游戏社区平台的广告收益增长， 信息服务业务贡献增量； 2） 公司收购浙江盛和少数股东29%股权， 使得归母净利润增加； 3）《天使之战》 《原始传奇》 《怪物联萌》 等产品表现出色， 带动业绩攀升。 传奇业务： 基本盘稳健， 公司实现传奇品类全产业链贯通。 子公司浙江盛和是国内传奇赛道头部厂商， 研发能力突出， 拥有《蓝月传奇》 《王者传奇》 等多款头部产品。 截至2018年12月《王者传奇》 累计流水破30亿元； 截至2020年6月《蓝月传奇》 累计流水突破40亿。 此外， 公司积极寻求上下游合作， 实现全产业链贯通。 上游与盛趣游戏合作， 获取《传奇世界》 IP独家权利及《传奇》 IP资源； 中游与江西贪玩合作， 以加快产品研发速度和降低成本； 下游布局XY游戏平台和996传奇盒子。 IP业务： 以IP赋能游戏主业， 积极拓展非传奇赛道。 公司坚持IP产品战略， 用IP价值赋能游戏主业， 不断拓展创新品类产品矩阵， 形成了“传奇品类+创新品类” 的双轮驱动。 公司成功打造了《新倚天屠龙记》 《石器时代： 觉醒》 等IP产品； 此外， 公司产品管线储备丰富， 2025年预计推出22款新品， 包括《王者传奇2》 《纳萨力克： 崛起》 《数码宝贝： 源码》 等。 经典IP再续新篇章， 期待新品上线为公司带来业绩增长。 AI/XR业务： 创新技术前瞻性布局。 AI方面， 公司自研的“形意” 大模型专注于游戏垂类场景， 基于盈利产品和IP合作经验进行训练， 对接真实开发需求。 大模型性能方面， 公司针对动画生成、 数值策划、 场景生成、 代码生成、 界面UI生成等研发需求， 分别推出“爱动” “树懒” “仙术” “羽扇” “绘界” 及全自动游戏生成器“跃迁” 等AI应用， 构建了完整的电子智能体系。 2023年“形意” 大模型已应用于实际研发场景，成功为多个项目的研发实现显著增效。 VR方面， 公司在终端硬件和内容侧协同发力， 投资VR硬件厂商大朋VR， 并成立专门负责内容制作的公司臣旎网络。 臣旎网络研发的首款VR游戏《Mecha Party》 已在海外发布。 投资建议： 维持公司“买入” 评级。 公司为传奇赛道领军企业， 凭借多款头部传奇产品筑牢业务基本盘， 叠加公司坚持以IP价值赋能游戏主业， 不断拓展创新品类产品矩阵， 为业务发展开辟了更广阔的空间。 此外， 公司积极拥抱AI/XR等创新技术， “形意” 大模型已实现落地， 为项目研发实现显著增效。 我们预计2024-2025年EPS分别为0.77\0.91元，对应PE分别为18.04\15.23倍。 风险提示： 产品上线进度与表现不及预期风险； 政策监管风险； AI技术发展不及预期风险。

事件：公司2024前三季度营业收入为147.45亿元，同比增长19.42%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.72和13.13亿元，同比分别增长52.65%和55.80%。 点评：业绩快速增长，盈利能力提升。公司2024前三季度营业收入为147.45亿元，同比增长19.42%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.72和13.13亿元，同比分别增长52.65%和55.80%。其中Q3单季度收入为51.15亿元，同比增长14.52%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为4.40和4.04亿元，同比分别增长27.83%和24.14%。业绩保持快增，一方面受益CCL产品需求向好，产品结构进一步优化，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益；另一方面受益子公司生益电子经营业绩向好，高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长。盈利能力方面，公司前三季度毛利率为22.02%，同比提升了2.49个百分点，受产品结构优化推动，净利率为9.84%，同比提升了2.65个百分点。 成长逻辑明确，业绩增长动能充足。公司产品覆盖服务器、汽车、高频高速、封装等高端领域，并且积极推动产品认证和项目认证，其中在AI领域跟国内外头部终端保持密切合作，目前超低损耗材料已通过多家国内及北美终端客户的材料认证。随着相关产品逐步放量，后续业绩增长动能充足。 投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.78和0.96元，对应PE分别为26和21倍。 风险提示：终端需求不及预期；产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

教材教辅：在校人数未来三年保持增长，公司产品开发能力强劲。 根据出生人口进行测算，预计未来三年山东省中小学在校生人数将保持在较高水平，教材教辅册数需求稳步提升，将持续推动公司未来几年教材教辅业务的发展。山东出版是山东省免费教科书和省教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商，根据《2024年义务教育国家课程教学用书目录》，山东出版共有14种教材入选国家课程目录，公司在发行牌照以及教材教辅产品开发能力上优势显著。 一般图书：码洋规模降幅持续收窄，公司市占率提升。根据开卷研究的数据，2024年前三季度中国图书零售市场码洋规模仍为负增长，同比下降0.68%，但得益于618电商大促带动和9月新一学年开启，整体图书零售市场码洋降幅较上半年进一步缩小。2024上半年公司实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种实洋品种率同比提升0.06pct，新书市场实洋占有率同比提升1%，公司在一般图书市场的影响力持续提升。 创新业务：文旅研学业务快速发展。公司旗下新铧文旅集团下设4个子公司，分别负责经营中小学生研学旅行、研学实践教育活动&营地运营、文化创意设计和中高端定制化旅游&老年文旅等业务，文旅产业链逐步完善。此外，公司打造的“新华爱书客”已成为省内领军研学品牌，2023年发团超6000次，服务70万人次，营收3.14亿元，同比增长超4倍，文旅研学有望成为公司利润增长的新引擎。 分红逐年增长，股息率位居行业前列。根据公司公告，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为24.22亿元，同比增长12.89%；货币资金和交易性金融资产共计达87.86亿元，充沛的现金流和账面资金是公司保持较强分红能力的坚实后盾。分红方面，山东出版2023年每股派发现金红利0.56元（含税），共计派发11.69亿元，分红金额实现3.55亿元的增长；现金分红率为49.19%，同比提升0.76pct，分红金额和分红比例均创历史新高。股息率方面，以2025-08-03收盘市值计算，公司股息率为4.84%，同比提升0.35pct，排在18个地方国企出版集团的第3位。 投资建议：维持公司“买入”评级。公司为山东省文化出版龙头，发行、出版核心主业稳健增长，创新业务有望逐步贡献业绩增量。 此外，公司现金分红保持逐年增长，股息率位居行业前列。我们预计2024-2025年EPS分别为0.80\0.87元，对应PE分别为14.21\12.97倍。 风险提示：图书市场消费疲软风险；学生人口数量增长不及预期风险；创新业务表现与预期不符风险。

事件：恺英网络发布2024年第三季度报告。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%。 点评：前三季度业绩大幅提升。公司前三季度实现营业总收入39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。单季度来看，24Q3实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%。前三季度公司业绩均实现大幅增长主要得益于：1）游戏社区平台的广告收益实现了增长，信息服务业务贡献增量；2）公司收购浙江盛和少数股东29%股权，使得归母净利润增加；3）《仙剑奇侠传：新的开始》《新倚天屠龙记》《天使之战》《原始传奇》《怪物联萌》等产品表现出色，带动业绩攀升。 出海产品密集发布，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版表现亮眼。公司立足港澳台地区、韩国和东南亚等市场，并逐步拓展至欧美等国家与地区。产品发行方面，公司第三季度在港澳台地区发行了MMO游戏《诸神劫：影姬》，在港澳台、新加坡和马来西亚地区发行《怪咖纠察队》。 同时，2024年7月，公司推出的《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在上线后迅速受到市场热烈反响，成功跻身港澳台地区的各大游戏排行榜。 优质IP储备丰富，关注新游上线表现。公司实施“IP品类+创新品类”产品策略，不断加强多品类赛道竞争优势。目前，公司储备产品中涵盖多个知名IP授权，包括有《斗罗大陆：诛邪传说》《BLEACH千年血战篇》《奥特曼》等；此外公司同步推进自主孵化产品管线，包括有《三国：天下归心》《代号：DR》等。优质资源储备优势显著，后续新品上线有望有望进一步推动公司业绩增长。 投资建议：主要得益于游戏社区平台的广告收益实现增长、信息服务业务贡献增量、收购浙江盛和少数股东股权使得归母净利润增加、多款产品表现出色等因素影响，公司前三季度业绩大幅提升。展望后续，公司优质IP储备丰富，新品陆续上线有望有望进一步推动公司业绩增长。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77和0.91元，对应PE分别为17.63和14.88倍，维持“买入”评级。 风险提示：版号监管政策趋严风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。 点评：前三季度公司业绩维持稳定增长，Q3公司经营性现金流明显改善。公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；实现扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%，前三季度公司业绩维持稳定增长。在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为4.49%，同比提升0.55pct；销售净利率为1.00%，同比小幅下降0.04pct。在费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.64%和0.27%，同比分别增加0.42pct和0.02pct，公司整体费用率小幅提升。单季度来看，2024Q3，公司营业收入为290.09亿元，同比增长1.60%；归母净利润和扣非后归母净利润分别为3.84亿元和4.06亿元，同比分别下滑7.93%和2.07%。 2024Q3，公司经营性现金流净流入20.17亿元，相比去年同期增加19.68亿元，公司现金流情况明显改善，有利于公司长期稳定发展。 公司自主品牌神州鲲泰AI服务器业务收入增长超2倍。分业务来看，2024年前三季度，神州数码IT分销与增值服务业务实现营业收入879亿元，保持收入利润双增长；毛利率实现正向提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%。在数云服务及软件业务方面，2024年前三季度公司实现营业收入20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%。在自有品牌业务方面，2024年前三季度，公司实现营业收入38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点，毛利额实现4.3亿元，同比增长57%。其中，得益于AI算力需求的快速释放，公司神州鲲泰AI服务器业务实现营业收入7亿元，同比大幅增长226%。 连续中标运营商智算中心采购项目，彰显算力领域强劲竞争实力。2024年8月，子公司神州鲲泰（厦门）信息技术有限公司收到中国移动2024—2025新型智算中心采购项目中标通知书，成为该项目标包1的供应商，投标报价为191.2亿元(不含税)，中标份额10.53%，项目供货产品为神州鲲泰系列AI服务器。2024年10月，公司公告其子公司北京神州数码云科信息技术有限公司成为中国电信服务器(2024—2025年)集中采购项目中标候选人之一，同时中标标包4和标包9。标包4的投标报价为59.33亿元（含税），中标份额11%；标包9的投标报价为22.91亿元（含税），中标份额10%，预中标项目的供货产品为神州鲲泰系列通用服务器和AI服务器。公司在运营商智算中心采购项目中连续中标，彰显公司在算力领域的强劲竞争实力。伴随着国产算力需求不断提升，公司有望在运营商、金融、政府等各领域持续深耕突破，获取可观的项目份额和订单。 投资建议：公司深度绑定华为产业链，凭借自身产品优势、生态优势、渠道优势，有望在国产智算浪潮中充分受益。预计公司2024—2025年EPS分别为2.02和2.53元，对应PE分别为17和14倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。