事件： 公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 3.8亿元，同比增长 4.0%，归属母公司净利润为 1,086.9万元，同比下滑 4.1%，每股净利润 0.02元，同比持平。第二季度公司实现营业收入为 2.1亿元，同比下滑 9.9%，归属上市公司股东净利润为 869.9万元，同比下滑 55.9%。 LED 显示恢复性增长， 影视拍摄/Mini LED 成重要引擎： 2021上半年公司营业收入增长 4.0%为 3.8亿元，其中 LED 显示业务收入 1.7亿元，同比增长 59.9%，业务逐渐恢复至常态化。上半年， 在海外疫情反复和上游原材料短缺的双重压力下，公司加大市场开拓，海外市场呈现复苏迹象（海外收入同比增长 23.0%） ，影视拍摄市场订单实现历史新高并超过 2020年全年合同总额，同时，公司业务重心转移，积极开拓国内市场，在大交通、教育及政企等细分市场均取得较好成绩。 上半年，影视拍摄收入占比达 20.7%，教育及政企占比 9.0%， 大交通占比 5.1%，成为 LED业务恢复增长重要细分领域。另一方面， Mini LED 显示产品上半年相对占比和绝对数量持续双增长， Mini LED 在 LED 显示订单中占比提高至六成以上，相比 2020年全年提高 12个百分点，成为 LED 显示业务恢复增长的又一重要引擎。 而智能景观亮化业务和网点智能化业务仍受疫情影响为未能实现全面复苏， 2021上半年销售收入分别同比下滑 37.5%和 8.4%。 成本端压力大增影响利润， Q2毛利率水平触底： 2021上半年公司毛利率 30.5%，同比下降 6.9个百分点，主要系上游原材料大幅涨价，尤其是显示驱动 IC，对公司造成较大的成本压力，整体利润率下滑。其中， Q2毛利率创公司历史新低，仅28.4%，环比下降 4.6个百分点， Q2成为成本压力最大的一个季度。 在毛利率压力较大的情况下，公司仍然保持在研发投入上的力度， 2021上半年研发费用3,696.2万元，同比增加 12.0%，占营业收入 9.7%，同比增加 0.7个百分点。净利润方面，尽管 Q2成本端压力最大，归母净利润仍环比增加 652.9万元， Q2净利润率环比提升 3.0个百分点为 4.2%。 后疫情时期应用领域焕新， “硬件+软件+内容”一体化发展： 公司未给出 2021年1~9月业绩预期， 从目前行业趋势以及公司经营策略来看， 我们判断三季度有望成为重要转折点。 LED 行业经历过 1年多的疫情影响后，国内国外均呈现恢复态势，尤其是海外需求逐渐复苏，公司作为行业第一梯队成为有望受益。后疫情时期， LED细分领域焕发新机，影视拍摄、政企教育、会议一体机等场景成为重要驱动力，结合 Mini LED 渗透率进一步提升，公司凭借在技术上的领先优势，在以上领域占据了重要市场地位，有望成为 LED 显示业务持续发力的关键。上半年，公司成立创想数维子公司， 作为内容平台，形成“硬件+软甲+内容”的一体化解决方案实力，为公司持续发力 LED 细分市场、金融科技智能化改造提供差异化竞争优势。 投资建议： 我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 0. 10、 0.25和 0.38元。净资产收益率分别为 4.8%、 10.2% 和 13.7%， 维持买入-B 建议。 风险提示： 海外需求恢复不及预期； Mini LED 市场渗透不及预期； 上游原材料成本持续上涨； 竞争加剧导致利润率下滑。

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事件： 公司发布2020年度报告，全年实现营业收入98.0亿元，同比增长13.2%，毛利率28.4%，同比提升7.0个百分点，归属于上市公司股东的净利润为6.0亿元，同比增长616.0%，扣非后的归母净利润为4.8亿元，同比大幅扭亏。2020年度利润分配方案为每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，以资本公积金每10股转增2股。2021年一季度实现营业收入22.5亿元，同比增长28.1%，归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元，同比增长66.8%，扣非后的归母净利为1.2亿元，同比增长111.2%。 国际客户收入占比超五成，非手机类业务增长瞩目：公司“双调整”战略持续见效，国际客户收入占比超过50%，非手机类业务增长显著，智能穿戴产品营收同比增长超过90%，笔记本电脑相关零组件产品营收同比增长超过130%，平板电脑相关精密零组件产品营收同比增长超过400%。新能源汽车相关业务收入超过5亿元，同比增长24.1%，公司全年取得多家新能源汽车客户的供应商资格，2020年下半年随着汽车行业需求复苏，营收增速超过40%。公司顺应新能源汽车产业的发展，设立了上海临港长盈新能源科技公司，并筹建宜宾、宁德、常州制造基地，为后续高增长奠定基础。另外，工业机器人相关业务2020年收入同比增长122.2%为2.4亿元，主要得益于上半年疫情带来的口罩机生产需求。 盈利水平显著提升，汇兑影响期间费用：受益国际客户以及非手机业务占比提高，公司全年毛利率水平同比增长7.0个百分点达到28.4%，分季度来看，Q1~Q4毛利率逐季提升，分别为22.0%、28.5%、30.3%、30.4%，2021年Q1毛利率水平持续维持在30.2%，公司盈利能力踏上新的台阶。费用端，销售、管理和研发费用率合计保持稳定，小幅增长0.2个百分点为17.7%，美元兑人民币汇率波动使得财务费用金额同比增长94.1%，财务费用率同比提升1.1个百分点达2.7%，侵蚀部分净利润。公司在研发投入上的支出持续加码，2020Q4~2021Q1研发费用率均超过10%，为公司未来核心竞争力做进一步战略布局。 2021Q1业绩符合预期，定增加码主业夯实竞争力：公司披露2021年Q1业绩，位于前次业绩预告区间内，符合预期，大客户笔记本金属外壳产品、智能穿戴类产品、新能源汽车类产品贡献增长，其中新能源汽车零组件类产品营收同比增长超过180%。全年来看，大客户笔记本金属外壳份额提升、可穿戴产品供应放量、Pad及配件产品需求持续景气、新能源汽车需求超预期增长都将为公司业绩增长提供重要来源。公司于2020年11月完成定增募资18.8亿元加码新能源汽车和5G智能终端模组项目，夯实消费电子终端产品主业优势，加码新能源车新机遇，公司未来将充分受益5G、IoT、新能源汽车等技术趋势带来的发展红利。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.01、1.55和1.89元。净资产收益率分别为12.9%、16.7% 和17.1%，维持买入-B建议。 风险提示：海外客户产品开拓不及预期；智能手机市场竞争加剧带来向上游供应商的成本控制加强；机器人、汽车电子等新兴业务的客户拓展速度不及预期；产能扩张进展不及预期。

事件：公司发布2020年度报告，全年实现营业收入11.97亿元，同比增长50.98%； 实现归母净利润2.89亿元，同比增长64.03%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长64.58%。其中Q4单季度营收和归母净利润分别为3.34亿元、0.82亿元，同比增长29.14%、45.60%，环比增长-15.98%、-20.26%。 盈利能力持续提升：从毛利率来看，2020年毛利率为48.73%，提升1.85个百分点，其中电源管理产品毛利率为44.67%，提升2.05个百分点；信号链产品毛利率为58.62%，提升2.05个百分点，公司毛利率水平从2016年以来已经连续4年提升。从费用端来看，2020年销售费率、管理费率分别为5.67%、3.33%，相比2019年分别减少1.27、0.75个百分点；研发费率为17.31%，提升0.74个百分点，主要是公司继续重视研发投入，2020年研发人员378人，占比66.08%，研发投入2.07亿元。在提升毛利率、降低费率的情况下，公司2020年归母净利率为24.13%，提升1.92个百分点。 新品研发不断，两大产品共增长：截止2020年底，公司拥有25大类1600余款在售产品，其中2020年新增200余款，保持了以往年度的增量，广泛覆盖到各个产品品类，涵盖信号链和电源管理两大领域。2020年公司电源管理产品实现收入8.48亿元，同比增长54.02%，占比70.87%；信号链产品实现收入3.49亿元，同比增长44.09%，占比29.13%。 市场需求延续旺盛，2021Q1预告高增长：5G、物联网、车联网、智能穿戴等诸多电子设备的需求推动了芯片整体需求，而国产化替代步伐的加速促进了对国产芯片需求的提升，再同时叠加疫情的影响，2020年全球芯片整体需求旺盛。直到目前，芯片仍处于供不应求的状态，我们认为半导体行业高景气度在2021年有望延续，根据公司披露的业绩预告，2020Q1单季度归母净利润为6371.51万元到7888.53万元，同比增长110%到160%，淡季不淡。 投资建议：我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为4.31、5.89、7.96亿元，每股收益分别为2.75、3.76和5.09元，对应2025-08-04242.54元股价的PE分别为88.1、64.4、47.7倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：新产品研发不及预期的风险；晶圆代工和封测产能紧缺的风险；竞争加剧的风险。

事件：公司发布2020年年报，全年营业收入925.1亿元，同比增长48.0%，归属于上市公司股东的净利润为72.3亿元，同比增长53.3%。第四季度实现营业收入329.7亿元，同比增长33.6%，归属于上市公司股东的净利润为25.5亿元，同比增长39.4%。2020年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.1元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。 消费电子及汽车业务高增，充分受益大客户产品放量：公司2020年仍表现出收入端的强劲增长动力，深度绑定大客户，充分受益大客户产品放量。分产品来看，2020年消费性电子产品营收818.2亿元，同比增长57.4%，得益于AirPods出货量增长、iPhone12销售追单以及Watch产品自2020H2量产出货。汽车互联产品及精密组件营收28.4亿元，同比增长20.4%，凭借在消费电子精密组件的沉淀，公司在汽车领域获得了快速增长，受益汽车智能化升级的趋势。 Watch上量影响Q4毛利率，费用管控得力提升盈利水平：全年毛利率18.1%，同比下滑1.8个百分点，主要系消费性电子业务毛利率同比下滑2.2个百分点至17.8%，我们认为主要系watch组装业务仍处于爬坡阶段前期利润率较低，因此Q4毛利率水平受到影响，其他业务毛利率保持稳定。费用端，期间费用率稳中有降，表现出良好的成本管控能力销售、管理、研发及财务费用分别-0.3pct/+0.3pct/-0.8pct/+0.5pct为0.5%/2.7%/6.2%/1.0%，研发投入金额同比增长31.3%，由于收入规模的扩大费用率降低，财务费用率提升主要受汇率波动的影响。净利润增速略高于收入增速，体现了公司在盈利水平上的稳步提升，全年净利润率提升0.3个百分点达7.8%，ROE提升2.5个百分点达25.7%。 2021Q1预增35%~40%，垂直一体化布局提供成长动能：公司预计2021Q1归属于上市公司股东的净利润为13.26~13.75亿元，同比增长35%~40%，我们预计公司大客户Watch产品线放量对Q1业绩贡献较大，但也受到AirPods下修全年出货量预期的负面影响。2021全年来看，Watch的SiP和组装业务放量且受益于全年出货量指引提升；AirPods因为安卓系产品的激烈竞争出货量预期下修，但仍可以预期AirPods3推出后带来的新品效应；手机零组件如无线充电、快充、天线、声学等仍保持增长空间。公司在消费电子领域零组件-模组-组装一体化布局成型，收购日铠提升在大客户金属件的份额；收购江苏纬创和昆山纬新切入大客户手机组装业务，将成为公司持续成长的动力和重要的业务支柱。此外，凭借在消费电子领域的多年沉淀，将精密制造经验应用于汽车业务，拥抱“新四化”下汽车领域的商业机会，抢占下一个智能产品发展先机。因此，我们坚定看好公司长期成长性。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.31、1.85和2.29元。净资产收益率分别为25.0%、25.9%和24.2%，维持买入-A建议。 风险提示：主要客户可穿戴设备出货量不及预期；汽车电子产品推进不及预期；新产能量产不及预期。

事件：公司发布2020年报以及2021年一季报，2020年实现营业收入635.0亿元，同比增长10.1%亿元，归属于上市公司股东的净利润为133.9亿元，同比增长7.8%，每股净利润1.444元，同比增长7.5%。2020年利润分配预案为每10股派发现金红利8元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2021年一季度营业收入为139.9亿元，同比增长48.4%，归属于上市公司股东的净利润为21.7亿元，同比增长45.0%。 EBG收入规模强势增长，创新业务注入新动力：2020年在新冠疫情、中美争端的背景下，公司以技术创新作为生存和发展的最主要手段持续推进稳健经营，实现了10.1%的收入增长。2020年企事业事业群（EBG）对收入的拉动作用最为显著，尽管新冠疫情存在负面影响，大企业得益于较好的抗风险能力对数字化转型的需求仍然旺盛，全年营收规模同比增长20.6%达151.8亿元，逼近公共服务事业群（PBG）163.0亿元的规模。尽管疫情对PBG和SMBG（中小企业事业群）的影响较为直接，但下半年国内疫情影响弱化，PBG和SMBG业务恢复增长，全年营收分别同比增长4.6%和3.5%。公司目前创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，保持高速增长，2020年收入同比增长39.0%，其中智能家居和机器人业务分别增长12.6%和66.9%，创新业务为公司可持续发展注入新动力。 热成像产品拉升毛利率，研发投入持续加码：2020年毛利率为46.5%，同比提升0.5个百分点，其中前端产品毛利率为55.6%，同比提升3.5个百分点，主要系上半年热成像测温产品对毛利的拉动作用较大。2020公司为应对疫情采取了较为保守的费用策略，控制人员增长和费用支出，取得了更好的人效。研发投入上，公司持续加码，一方面应对全球供应链不稳定带来的挑战，另一方面软硬件产品持续升级，不断完善技术体系实现以创新驱动成长。近5年公司研发总投入超过200亿，2020年研发费用占收入比重达到10.0%，研发技术人员超过2万，占公司总人数近50%。长期高强度的技术投入为公司业绩稳健发展提供了有力支撑。 2021年一季度业绩超预期，企业数字化转型势头正旺：公司2021年一季度业绩超预期增长，尽管当前为行业淡季，但疫情后各个事业群的需求恢复延续至今年一季度带来了“淡季不淡”的行情，公司预计未来几个季度会恢复至正常波动。当前，EBG的数字化转型愈发迫切，需求保持高速增长，同时PBG和SMBG的需求在疫情影响弱化后恢复常规增长，公司三大事业群都将迎来不错的发展。 原材料成本上涨毛利率短期波动，受益于AI应用渗透：今年公司面临的主要风险来自于毛利率波动，当前各类原材料供应紧缺，且短时间内无法缓解，公司经营成本将承压，或带来毛利率水平的波动。从需求来看，三大事业群数字化转型仍将拉动公司收入增长，创新业务各类产品快速落地并表现出高增速，未来公司增长仍然可期。公司表示未来三年是发展的机遇期，将继续加大投入，同时继续优化内部管理，提升运营效率，以技术创新为驱动。我们认为，AI算法成本逐年下降，公司正受益于AI应用的渗透率下沉，是AI赋能的长期受益者。 投资建议：我们预测公司2021年至2022年每股收益分别为1.63、2.00和2.40元。净资产收益率分别为24.6%、23.1%和21.6%，维持买入-A建议。 风险提示：国内政府及大企业级客户订单落地不及预期；中小企业客户及海外市场需求恢复不及预期；创新业务及产品竞争影响盈利能力；上游材料涨价影响毛利。

事件：公司公告2020年业绩快报，营业收入8.2亿元，同比减少34.2%，归属于上市公司股东的净利润为亏损1.5亿元，去年同期盈利1.8亿元。同时，公告2021年一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为160万元~240万元。 景观业务调整，商誉减值影响盈利：2020年受疫情影响公司景观业务及LED显示出口业务受到影响，收入下滑34.2%，利润端由于商誉减值造成亏损。子公司千百辉所处景观亮化业务进入调整期叠加疫情的冲击，2020年收入及利润大幅下滑，公司计提1.6亿元的商誉减值。另一方面，公司LED显示以出口为主，疫情使得海外需求大幅下滑，但各项费用开支并未减少，同时积极开拓国内市场增加了研发及销售费用，导致盈利能力大幅下降，共同导致了净利润表现不佳。商誉减值后，公司剩余商誉3,000万元，风险出清，“轻装上阵”。 一季度业绩扭亏，行业逐步回暖：公司2021年一季度预计盈利160万元~240万元，同比仍下滑约81%~71%，但随着疫情的影响逐渐减弱，LED显示订单充足，2021年一季度营收入同比预计实现增长，实现利润扭亏为盈。目前国内LED显示市场基本上恢复至疫情前水平，且实现增长，海外的需求随着体育赛事的重启正在逐步恢复，行业在2020年触底后进入回暖轨道，公司作为下游终端厂商将首先受益于需求复苏。 股权激励调动积极性，募投项目落地助力长期发展：公司4月7日公告员工持股计划，对不超过113人进行股权激励，分两期解锁，根据解锁条件的业绩目标，2021年公司营业收入较2020年增长不低于50%，2022年营业收入较2020年不低于100%，有望充分调动管理层、核心技术人员的积极性，也彰显了公司实现增长的决心。同时，今年1月公司非公开发行落地，募集资金2.05亿元，投资项目及使用计划包括：1）智慧网点智能化集成能力提升项目；2）MiniLED智能制造基地建设项目；3）智慧灯杆系统研发项目；4）补充营运资金。本次募投项目围绕公司核心业务展开，扩建主营业务产能和新技术研发，布局契合公司长期发展战略，扩大优势项目，拓展成长空间。我们预计，公司今年有望逐步摆脱疫情的负面影响，重新进入回暖的发展轨道，会议一体机、Mini/MicroLED等新技术、新产品的研发以及定增项目的落地为公司提前布局竞争力，有望踏上行业发展的快车道。 投资建议：因此，我们认为短期内伴随行业回暖公司逐步从疫情的影响中恢复，长期受益于需求增长。我们预测2020年至2022年每股收益分别为-0.23、0.18和0.28元，净资产收益率分别为-11.2%、8.0%和10.8%，维持买入-B建议。 风险提示：海外需求恢复不及预期；MiniLED市场渗透不及预期；LED显示开拓国内市场竞争加剧；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入1,355.5亿元，同比增长16.8%，归属于上市公司股东的净利润为50.4亿元，同比增长162.5%，扣非后的归母净利润为26.7亿元，同比大幅扭亏。2020年利润分配方案为每10股派发现金股利1.0元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 同时，公司预告2021年一季度归属于上市公司股东的净利润为50亿元~52亿元，同比增长782%~818%。 全年业绩接近预告上限，受益行业景气回升：：2020年公司核心业务半导体显示营收约1,319.7亿元，同比增长16.0%，市场地位稳步提升，整体销量同比增长18%，智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一；创新应用产品市占率快速提升，穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市占率居全球第一；柔性OLED产品加速上量，全年销量同比增长超100%。同时，公司完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购，完善技术和产品布局，行业竞争优势进一步提升。全年净利润接近业绩预告上限，同比大幅增长162.5%，受益于面板价格自2020年5月以来的持续上涨，毛利率水平同比提升4.5个百分点达19.7%。行业景气度回升，TV、IT类面板供不应求，使得公司盈利能力显著提升。 行业供需紧张加剧，一季度业绩大超预期：：公司一季度业绩预告大超预期，单季度净利润中值51亿元，同比增长800%。进入2021年，面板价格持续上行，需求端，远程办公、线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大，IT、TV类产品需求持续增长；供给端，短期由于玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张，导致行业有效供给产出环比有所下降，行业供需紧张进一步加剧，产品价格上涨直接转化为利润增长，因此公司经营业绩大幅提升。根据WitsVies预测，4月上旬32/43/55/65寸TV面板价格较3月下旬分别上涨2/2/4/4美元达77/128/206/256美元，面板价格上涨仍在持续，未来1~2个季度内，供不应求短期无法缓解，公司业绩将表现出较大弹性。 “1+4+N”战略布局，五大事业快速发展：公司2020年确立了成为多个细分领域具有绝对优势的物联网创新企业战略目标，调整业务架构，建立了基于显示和传感核心能力，向半导体显示产业链和物联网各场景价值链延伸的“1+4+N”事业群。 2020年，显示、传感器及解决方案、Mini-LED、智慧系统创新、智慧医工五大事业快速发展，传感器及解决方案营收同比增长90.95%，Mini-LED实现75英寸玻璃基双拼背光产品点亮，智慧系统创新事业实现营收同比增长61.72%。未来，公司凭借在半导体显示事业的优势，加速新技术与传统产业的融合，有望抓住数字化转型带来的战略机遇，延伸成长空间。投资建议：我们预测公司2021年至2023年营业收入为1,782.0亿元、2,075.9亿元和2,315.8亿元，同比增长31.5%、16.5%和11.6%，每股收益分别为0.62、0.72和0.77元，维持买入-A建议。 风险提示：上游原材料供应紧缺；面板价格波动；下游需求持续性不及预期；产能释放不及预期。

事件：公司发布2020年度报告，全年实现营业收入274.7亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润43.3亿元，同比增长141.5%；实现扣非归母净利润16.97亿元，扭亏为盈。其中Q4单季度营收和归母净利润分别为66.71亿元、12.52亿元，同比增长10.3%、93.5%，环比增长-12.7%、-26.08%。 产能利用率处于高位，盈利能力提升：半导体行业处于高景气周期，下游需求旺盛，公司作为全球第四位、中国大陆第一的晶圆代工企业，产能利用率从2019Q3开始维持在95%以上。在高产能利用率情况下，公司盈利能力明显提升，2020年毛利率为23.78%，提升2.95个百分点；归母净利率为15.77%，提升7.62个百分点；管理费率为5.69%，下降1.2个百分点；研发费率为17.01%，下降4.54个百分点； 研发人员占比为13.5%，下降2.5个百分点。Q4单季度毛利率、归母净利率分别为21.46%、18.77%，环比下降4.83、3.41个百分点，主要是受客户结构调整影响。 收入构成拆分：分业务来看，光掩模制造、凸块加工测试等其他主营收入占比明显提升，由2019年的1%提升到11%，但晶圆代工仍是公司收入主要来源，占比87%。 分地区来看，公司来自中国大陆及香港的收入占比为63.5%，提升4.1个百分点，来自北美洲、欧洲及亚洲其他区的收入占比分别为23.2%、13.3%。以应用分类，智能手机仍是代工收入主要来源，占比44.4%。以技术节点分类，14/28纳米占代工业务收入的比例提升5个百分点，达到9.2%，0.15/0.18微米、55/65纳米占比超过30%。 技术研发继续推进，成熟工艺需求旺盛：2020年公司先进技术平台研发进展顺利，完成了1万5千片FinFET安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产，后续进展还需观察许可证获得情况。特色工艺技术方面也有多个技术交付量产，40纳米及0.11微米嵌入式非挥发性存储器平台进入风险量产,其它高压驱动、特殊存储技术和图像传感项目研发也在稳步进行中。目前全球晶圆代工产能紧缺，公司成熟制程处于超满载状态。 2021年目标及计划：2021年公司外部环境仍面临较大不确定性，在基于运营连续性不受重大不利影响的前提，公司全年收入目标为中到高个位数增长，其中上半年收入目标约139亿元，全年毛利率目标为百分之十到二十的中部。资本开支计划为280.9亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其他，计划全年12英寸增加1万片,8英寸增加不少于4.5万片。 投资建议：我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为31.61、38.73、47.65亿元，同比增长-27.0%、22.5%、23.0%，对应2025-08-04的股价，A/H股的PB分别为4.33倍、1.66倍，给予“增持-B”的投资评级。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入67.5亿元，同比增长40.6%，毛利率16.2%，同比提升0.7个百分点，归属母公司净利润为4.4亿元，同比增长55.4%，每股净利润0.62元，同比增长55.4%%。第四季度公司实现营业收入为21.3亿元，同比增长55.5%，归属上市公司股东净利润为1.2亿元，同比增长129.0%。2020年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。 受益笔电需求持续景气，全年营收逐季增长：2020年受新冠疫情影响，居家办公、远程教育需求大幅增加，叠加全球笔电进入升级换代周期，全球笔记本电脑需求显著增加，根据Canalys统计，2020年全球笔电出货量同比增长26%达2.36亿台。公司充分受益产业有利环境，全年营收逐季增长，Q4突破20亿元创单季度新高。尽管Q1生产受到影响，但从Q2开始订单需求远大于产能供给，公司积极进行设备自动化改造、生产工艺优化、生产效率提升等工作，挖掘产能潜力，因此产品单位成本下降，毛利率同比提升0.7个百分点为16.2%。另外，车载屏产品销量及销售收入也实现大幅增长，全年单月最高出货量近15万片。 汇兑损失影响净利，原材料采购影响现金流：全年归母净利4.4亿，同比增长55.4%，但由于美元兑人民币贬值造成较大的汇兑损失，使得全年财务费用同比增加1.3亿元，对净利润造成主要的不利影响。费用端来看，2020年管理费用同比增加45.4%，主要系新增计提激励基金影响所致；研发费用同比增加37.6%，用于在新产品、新技术和新工艺方面的研发投入，公司目前持续研究和开发AR膜、金属网格不可见技术，为保持领先优势奠定技术基础。经营活动产生的现金流净额同比减少3.7元，主要是公司材料采购付款账期短期销售回款账期，先行支付LCM采购款影响。 21H1笔电需求仍旺盛，车载显示迎来高增长：公司暂未披露2021年一季度业绩预告，我们判断公司仍将保持高增速，一方面来自去年Q1的低基数效应，另一方面疫情对生活方式的改变延长了笔记本电脑需求的景气周期，根据目前公司接单出货情况，今年上半年预计将保持历史高位的出货量水平，但显示驱动IC等原材料供应紧张或对终端出货带来影响。从利润端来看，由于公司出口占比较大，美元兑人民币汇率成为影响净利润的不确定因素。展望未来，汽车领域触摸屏应用正处于高速增长的初期阶段，随着汽车日益向电动化、智能化、互联网化、共享化方向发展，车载屏逐渐向大屏化、多屏化发展，车载产品有望成为未来拉动业绩的又一增长极。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年净利润分别为4.80、4.93和5.53亿元，分别同比增长9.7%、2.7%和12.1%，维持买入-B建议。 风险提示：主要笔记本电脑客户终端产品销售规模不及预期；以华为、小米为代表的移动终端厂商增量不及预期；产能提升和产品良率提升不及预期；上游原材料供应失衡；汇率波动风险。

事件：公司发布 2020年度报告，全年实现营业收入 107.69亿元，同比增长 30.27%； 实现归母净利润 3.38亿元（预告值 3.2-4.2亿元），同比增长 1668.04%；实现扣非归母净利润 2.07亿元（预告值 1.89-2.89亿元），同比增长 258.86%。其中 Q4单季度营收和归母净利润分别为33.49亿元、0.77亿元，同比增长51.40%、64.87%，环比增长 21.78%、-44.57%。 下游需求旺盛，盈利能力提升：2020年集成电路下游需求旺盛，公司订单饱满，尤其是第四季度，公司产能供不应求，产销两旺。在此情景下，公司 2020年收入和利润均实现大幅增长，盈利能力明显提高。2020年公司毛利率为 15.47%，相比2019年提升 1.8个百分点；归母净利率为 3.14%，相比 2019年提升 2.91个百分点。Q4单季度归母净利率为 2.29%，环比下降 3.18个百分点，主要是管理费率、研发费率环比分别增加 0.82、1.98个百分点。 持续受益 AMD 市占率提升，通富超威经营业绩创新高：AMD 利用制程优势持续扩大市场占有率，订单需求增长强劲，2020年公司立足 7nm，进阶 5nm，全力支持 AMD 的高速发展。通富超威苏州 2020年实现的收入、净利润分别为 31.04亿元、2.52亿元，同比增长 37.98%、104.12%，净利率为 8.10%，提升 2.62个百分点；通富超威槟城 2020年实现的收入、净利润分别为 28.51亿元、1.24亿元，同比增长 37.08%、206.27%，净利率为 4.35%，提升 2.4个百分点。通富超威苏州、通富超威槟城均取得了并购后的最佳经营业绩。 新业务进展顺利，发力国产替代：2020年公司前期布局的各项新业务进展顺利，存储器产品封测和显示驱动芯片封测均已实现量产，这两块业务均有巨大的国产替代空间，今后有望成为公司新的增长点。存储领域，公司在先进封装未来发展技术关键节点与客户深入合作，合肥工厂快速进入量产并实现营收和盈利的突破；显示驱动领域，公司完成 OLED/无边框面板所需 COP 工艺开发，是首家实现金凸块封测量产的国内封测企业。2020年公司苏通工厂二期工程项目、合肥工厂二层 DRAM项目、厦门工厂一期厂房投入使用，新投入使用厂房建筑面积达 11.6万平米，2万余平米的崇川工厂车载品智能封装测试中心厂房完成土建工程正在净化安装中，这些新增产能的释放有助于公司满足下游客户不断增长的需求。 投资建议：我们预计公司 2021年至 2023年的归母净利润分别为 5.04、7. 13、9.48亿元，同比增长 49%、41%、33%，对应 2021年 3月 30日 20.00元股价的 PE分别为 52.7、37.3、28.0倍，维持买入-B 建议。

事件： 公司发布 2020年度报告，全年实现营业收入 477.0亿元，同比增长 28.2%， 毛利率 10.5%，同比提升 0.5个百分点，归属母公司净利润为 17.4亿元，同比增 长 37.8%，每股净利润 0.80元，同比增长 37.9%。 第四季度公司实现营业收入为 182.2亿元，同比增长 62.2%，归属上市公司股东净利润同比增长 84.0%为 7.4亿 元。 2020年度利润分配预案为每 10股派发现金红利 5元（含税），不送红股，不 以资本公积金转增股本。 通讯和消费电子类营收高增， Q4毛利率提升显著： 2020年公司营收同比增长 28.2%达 477.0亿元，其中通讯类和消费电子类收入分别同比增长 45.7%和 33.8%， 是收入增长主要贡献来源，因智能手机用 SiP 模组订单大幅成长并增加新品类以及 可穿戴产品用 SiP 模组订单大幅成长并增加新品类。工业类、电脑及存储类、汽车 电子类收入同比增速分别为 3.5%、 -8.8%和-4.6%，由于公司收购法国飞旭 100% 股权交割完成， 12月开始合并报表新增医疗电子类收入 7.2亿元。由于 2020年大 客户新品发布延期带来的产品销售旺季后延使得公司 Q4营收同比增长 62.2%，环 比增长 46.2%，单季度营收创新高。公司 SiP 模组产品营收大幅成长，产能利用率 提高，全年毛利率提升 0.5个百分点达 10.5%，其中 Q4同比/环比均提升 1.0个百 分点达 11.1%。 扣非净利增速超 50%， 研发投入规模持续增长： 全年归母净利 17.4亿元，同比增 长 37.8%，扣非后的归母净利同比增长 54.6%， 盈利能力提升强于营收表现， 得益 于 SiP 类业务产能利用率提升带来的毛利率改善，其中 Q4净利润同比/环比增长 84.0%/49.1%。费用端来看， 全年期间费用总额 31.1亿元，同比增长 24.7%，但 收入增长效应使得总体期间费用率有所下降。管理费用同比增加 3.5亿元，主要是 员工薪资调涨、股权激励成本增加以及营运获利成长计提奖金所致；公司在研发投 入上的支出保持持续增长， 2020年同比增加 2.0亿元；美元兑人民币贬值造成的 汇兑损失对财务费用造成了不利影响，同比增加 0.7亿元。 SiP 赛道方兴未艾， 法国飞旭协同效应有望体现： 公司 2021年 1~2月营收累计同 比 增长 74.0%达 70.4亿元， 我们预计 21Q1公司业绩将实现高增长， 一方面来自 去年新冠疫情影响下的低基数，另一方面 SiP 模组持续大幅增长，工业类、汽车电 子类产品需求复苏。 2021年公司在 SiP 赛道持续发挥优势， 通讯类及可穿戴产品 用 SiP 模组保持较快的增长动能， 同时通过并购法国飞旭进行横向领域布局，我们 预计协同效应有望在2021年开始充分体现。2021年3月公司可转债发行结果公告， 募资 34.5亿用于盛夏、越南、惠州厂的产能扩张， 我们坚定看好产能扩张和外延 并购给公司带来的业绩增厚效应。

事件：公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入34.7亿元，同比增长63.0%，毛利率16.3%，同比下降1.9个百分点，归属母公司净利润续亏4,762.5万元，亏损幅度收窄，每股净利润亏损0.1元。第四季度公司实现营业收入为9.7亿元，同比增长28.0%，归属上市公司股东净利润亏损1.3亿元。2020年度利润分配预案为不作利润分配，也不进行资本公积金转增股本和其他形式的分配。 笔电平板贡献收入增速，部分产品销量低于预期影响Q4：2020年公司为国内客户配套的笔记本电脑外壳产品量产顺利，贡献新的收入增量，平板和配套智能笔的销量在疫情影响下增长显著，为公司带来可观收入。分季度来看，Q2、Q3收入同比增速分别为107.3%和139.3%，Q4受A客户iPhone12mini销量不及预期影响，订单量大幅减少，同时供应链及国际摩擦导致国内大客户笔记本外壳产品销量出现短暂下滑，因此Q4增速环比下滑。全年毛利率下滑同样受Q4影响，由于前期投了大量技术、人力、设备等资源，产线产能利用率下滑大幅增加单位成本，Q4单季度毛利率仅3.8%。 前期投入未实现预期销量，利息费用增加共同导致续亏：iPhone12mini销量不及预期、国内大客户笔电外壳10-11月订单短暂下滑、新款个人电脑和电子烟等产品量产推迟等造成以上项目在四季度出现亏损，单季亏损1.3亿元。同时，2020年汇兑损失3,928万元，新增股份激励相关管理费用3,522万元，银行融资规模扩大产生6,560万元财务费用，共同导致去年业绩出现续亏。 消费电子业务结构优化，多元布局丰富业绩增长点：公司今年消费电子领域的营收形成以笔记本电脑（含一体机）、平板、手机各占1/3的结构，降低了智能手机比重优化结构，避免以单一品种为重带来的经营风险。2021年随着A客户新款iMac量产出货、国内大客户在笔记本领域发力，电脑品类比重将进一步上升，也成为公司新的收入增量。公司以精密金属应用为切入点，以精密塑胶为补充，打通模具、刀具等上游环节，带动笔记本电脑、可穿戴产品、电子烟、医疗器械、汽车等终端行业布局，丰富了业绩增长点。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.43、0.57和0.64元。净资产收益率分别为9.3%、11.0%和10.9%。鉴于公司2020年受部分产品销量不达预期影响，前期投入较大对经营造成不利影响，连续2年亏损，因此下调评级至增持-B。 风险提示：核心大客户的终端产品出货量不及预期；电子烟等新品的推进不及预期；供应链紧张影响终端产品销量。

事件：公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入26.4亿元，同比增长24.1%，毛利率27.9%，同比下降1.5个百分点，归属母公司净利润为3.7元，同比增长55.0%，每股净利润0.45元，同比增长53.5%。第四季度公司实现营业收入为8.9亿元，同比增长38.6%，归属上市公司股东净利润同比增长114.5%为1.5亿元。 2020年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 受益转单及国产替代需求，超容发展进入快车道：疫情影响下的转单需求和国产替代共同推动了公司经营发展跃上新台阶，营收增长24.1%。分品类来看，主要产品铝电解电容器销量和销售额分别同比增长7.0%和23.8%，工业类比重超过73%，巩固和增强了在全球的竞争力，其中新能源和汽车充电桩需求最为强劲，分别同比增长2.6倍和65%以上；薄膜电容器和超级电容器销售收入分别同比增长29.0%和139.2%，薄膜电容器三大工厂的整合和协同初见成效，超级电容在完成场地搬迁后进入快速发展期，风电、智能表、轨交等领域需求正旺。第四季度营收同比/环比分别增长38.6%/28.9%，再创历史新高，下半年产业旺季需求复苏势头强劲，营收逐季推高。 原材料涨价影响毛利，Q4单季度净利首次破亿：：2020全年毛利率同比下降1.5个百分点为27.9%，主要系全球基础原材料涨价、国际航运费用成倍上升带来的压力，公司通过提高自主材料占比减少不利影响。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别下降2.0、0.2和0.0个百分点，因航运费用重分类计入营业成本使得销售费用下降，整体费用率保持稳定，但因人民币升值产生2,357.9万元汇兑损失，导致财务费用高企，影响公司利润。2020全年归母净利润达3.7亿元，同比增速为55.0%，其中Q4同比/环比分别增长114.5%/87.1%突破1亿元大关创下历史新高。由于全年业绩跃上新的台阶，经营性现金流净额大幅增加180.8%达2.9亿元，为公司技改扩产建设提供资金支持。 21Q1净利增长80%~120%，薄膜/超容/MLPC前景可期：：公司披露2021年一季度业绩预告，预计归属于母公司净利润为7,411.09万元~9,057.99万元，同比增长80%~120%，行业高景气度和持续的国产化替代推升下游需求，公司三大品类同时布局，下游应用广泛，并快速进入新兴领域，为业绩增长提供持续动力。公司薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在电动汽车和军工领域开始批量交付，进入快速成长期；超级电容器经过5年多的发展，开始在车辆、新能源、医疗器械、电网等领域进入批量应用，销售额连年翻番，成为未来公司两大重要的增长极。另外，湖北海成的MLPC产品在2020年末进入批量生产，扩大铝电解电容器业务的产品系列和客户群体。因此，我们看好公司在今年以及未来的业绩表现，国产替代叠加5G、新能源等新兴需求，公司作为国内唯一三大类电容器同时布局的一线厂商有望保持成长性。 投资建议：我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.55、0.64和0.76元。净资产收益率分别为10.7%、11.0%和11.5%，维持买入-B建议。 风险提示：下游新兴市场需求不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；上游原材料价格上涨；汇率波动带来的定价风险；新冠疫情对国际航运的影响。

事件：公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入292.3亿元，同比减少3.5%，毛利率19.4%，同比提升2.6个百分点，归属母公司净利润为14.7亿元，同比增长77.8%，扣非后的归母净利润为8.8亿元，同比增长258.9%。第四季度公司实现营业收入为65.5亿元，同比下降4.5%，归属上市公司股东净利润为4.1亿元，同比大幅扭亏。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.7元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 全年收入小幅下降，产品结构调整提升毛利率： 2020年上半年受疫情冲击智能终端、车载市场需求大幅下滑，公司疫情防控和经营发展“两手抓”，实现各产线的稳产满产，尽管全年收入小幅下滑3.5%，但产品结构优化升级，高附加值产品出货比提升，实现了毛利率水平的同比提升。公司LTPS业务保持在智能手机市场的领先地位，基本实现了行业主流品牌客户LTPS手机全覆盖，且已连续三年保持LTPS智能手机面板出货量全球第一，LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。同时，车载显示出货市占率逐年提升，2020年连续2个季度登顶全球第一；在高端医疗、航海、HMI等多个细分领域也保持了全球市场份额领先。 经营提效扣非净利大幅改观，研发投入增加保持竞争力：2020年收入端稳定的情况下盈利水平大幅提升，扣非后的归母净利同比增长258.9%，其中Q4大幅扭亏盈利4.1亿元，主要得益于公司在降本增效上的努力，通过极致成本管理，提质增效成果显著。期间费用方面，销售费用中的运输费用调整至营业成本因此同比减少32.8%，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.5和0.2个百分点为1.1%和3.4%。研发费用率同比增加0.5个百分点，绝对金额同比增长9.0%，公司在技术提升方面的投入不断加码，前瞻性技术和产品技术均取得新进展，2020年全新发布了Micro LED、折叠OLED、屏下摄像头、屏内指纹识别、Acrus等五大技术，LTPS高附加值项目全面铺开，中尺寸产品从FHD 60Hz到超高频360Hz/WQHD 120Hz升级迭代。 AMOLED进入产能释放期，业绩增长贡献动力：公司AMOLED产品出货呈逐年翻倍态势，目前武汉天马G6产线整体柔性产能已经释放并向手机品牌客户实现稳定批量交付，未来将有更多柔性产品导入，2021年预计出货量2,000万片，上海天马有机发光2021年有望出货可穿戴产品2,000万片，全年出货显著放量，厦门天马G6产线将于今年下半年开始搬入设备，2022年春节前有望点亮，AMOLED将为公司业绩增长提供强劲动力。另一方面，2021年智能手机市场逐步复苏，高通及联发科预测全年5G手机出货量将达到5亿台，目前公司LTPS产线满产满销，车载业务伴随汽车“新四化”需求空间扩容，我们乐观看待公司成长空间。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.81、0.94和1.12元，维持买入-B建议。 风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情反复增加供需不确定性。