事件概述公司发布 2025年中报：25H1实现营业收入 207.99亿元，同比增长20.64%、实现归母净利润85.61亿元，同比增长101.92%、实现扣非净利润 55.82亿元，同比增长 26.47%、经调整 NonIFRS 归属于上市公司股东的净利润为 63.15亿元，同比增长44.4%。 分析判断: 业绩延续快速增长，在手订单维持高速增长公司持续经营业务 25H1实现收入 204.05亿元，同比增长24.24%、实现归母经调整净利润为 63.15亿元，同比增长44.4%，业绩延续快速增长趋势。分业务来看，TIDES 业务 25H1实现收入 50.3亿元，同比增长 141.6%，继续为公司贡献业绩弹性、化学药 D&M 业务实现收入 86.8亿元，同比增长 17.5%，恢复相对较快增长。截止 2025年 6月末，公司持续经营业务在手订单为 566.9亿元，同比增长 37.2%，为公司未来业绩增长奠定基础。根据公司 2025年中报，公司预计 2025年持续经营业务收入增速从 10%~15%上修至 13%~17%，公司整体业绩增长中枢提升。 TIDES 业务为公司继续贡献业绩弹性：公司 TIDES 业务在25H1实现收入 50.3亿元，同比增长 141.6%，业绩延续高速增长。截止 2025年 6月末，TIDES 在手订单同比增长48.8%，另外 TIDES 业务 D&M 服务客户数同比提升 12%、服务分子数量同比增长 16%，且考虑公司持续推进泰兴多肽产能建设，预计 2025年底公司多肽固相合成反应釜总体积将提升至超 10万升，满足增量客户需求。 化学药 D&M 业务恢复快速增长：公司化学药 D&M 业务 25H1实现收入 86.8亿元，同比增长 17.5%，恢复快速增长。公司2025H1新增管线为 412个分子，其中 4个 III 期项目、4个商业化项目，需求端呈现上升趋势。产能供给方面，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超过 400万升，呈现上升趋势，为未来业绩增长奠定基础。 投资建议考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分 ATU 业务和器械测试、临床试验等业务影响，调整前期盈利预测，即 25-27年营 收 从 427.24/490.93/567.47亿 元 调 整 为443.31/510.87/592.45亿元， EPS 从 4.17/4.94/5.85元调整为 5.12/5.27/6.21元，对应 2025年 07月 30日 98.85元/股收盘价，PE 分别为 19/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。

公司发布 2025年一季报：25Q1实现营业收入 15.41亿元，同比增长 10.10%、实现归母净利润 3.27亿元，同比增长 15.83%、实现扣非净利润 3.05亿元，同比增长 20.14%。 分析判断: 业绩符合市场预期，新兴业务收入同比增长超 80%公司 25Q1实现收入 15.41亿元，同比增长 10.10%、实现归母净利润 3.27亿元，同比增长 15.83%，符合之前市场预期。受益于多肽、寡核苷酸、ADC 等业务的放量，公司 25Q1新兴业务实现收入超过 3.1亿元（24Q1披露新兴业务收入 1.76亿元，同比增长超过 80%，即为收入端超过 3.1亿元），同比增长超过 80%，对应毛利率提升到 33.05%，相对 24Q1（毛利率 17.3%）和 24年全年（毛利率 21.7%）均有明显提升，展望后续，预期新兴业务继续贡献业绩弹性。反向测算来看（总收入减去新兴业务收入），25Q1小分子 CDMO 业务实现收入 12.2亿元左右，保持稳健发展，其对应毛利率为 45.17%，保持在历史较高水平。展望未来，考虑到 24年新签订单同比增长约 20%，以及新业务能力持续建设（包括多肽固相产能超过 2万升、24年化学大分子业务在手订单同比增长超 130%），我们判断后续伴随小分子 CDMO 业务的环比继续改善和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。 投资建议公司作为国内领先的小分子 CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到新兴业务伴随收入端增长毛利率端边际改善，调整前期盈利预测，即 25-27年营业收入为 66.48/76.15/88.09亿元，EPS 从 3.20/3.63/4.19元调整为 3.17/3.66/4.21元，对应 2025年 04月 23日 67.06元/股收盘价，PE 分别为 21/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和盈利能力或有影响。

事件概述公司公告 2024年报：24年实现营业收入 2.97亿元，同比增长22.26%、实现归母净利润 0.21亿元，同比下降 61.04%、实现扣非净利润 0.07亿元，同比下降 81.03%。 分析判断: 培养基业务延续高速增长，境外客户贡献业绩弹性公司 24年实现收入 2.97亿元，同比增长 22.26%，其中产品业务实现收入 2.44亿元，同比增长 42%、服务业务实现收入 0.53亿元，同比下降 26%，收入端符合市场预期。24年实现归母净利润0.21亿元，同比下降 61%，主要受 CDMO 业务新产能投产引起固定费用增加、资产减值影响，以及所得税税率影响。展望未来，考虑到培养基业务国际化业务拓展以及国内服务管线数量持续增长，我们判断培养基业务将呈现高速增长的趋势、为公司中长期业绩增长贡献业绩确定性。 （1） 境外业务贡献核心业绩弹性：24年培养基等境外业务实现收入 0.94亿元，同比增长 144%，其中产品销售收入同比增长 163%，境外业务持续拓展带来业绩弹性。 （2） 国内培养基服务管线延续向上增长趋势，为公司中长期增长奠定基础。公司 24年培养基业务实现收入 2.44亿元，同比增长 42%，延续高速增长预期。截止 24年底，公司培养基业务共有 247个（商业化 8个、III 期 29个）已确定中试工艺的服务管线，相对 23年底增加了 77个管线，相对增长 45.3%，延续快速增长的趋势、为公司中期业务增长奠定基础。 投资建议公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的 CDMO 业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到国内外投融资环境趋冷以及股本转增等因素，调整前期盈利预测，即预期 25-27年营收从 3.87/4.98/NA 亿元调整为3.75/4.73/5.96亿元，对应 EPS 从 0.51/0.78/NA 元调整为0.43/0.60/0.82元，对应 2025年 04月 16日 39.48元/股的收盘价，PE 分别为 91/66/48倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO 业务新产能释放不及预期

事件概述公司发布2024年年报：公司2024实现营业收入279.85亿元（+22.63%）、归母净利润63.37亿元（+47.28%）、扣非归母净利润61.78亿元（+49.18%）。 创新成果持续获批，临床价值凸显根据公司2024年年报，2024年公司创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比30.60%的增长。报告期内公司2款1类创新药（富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗）获批上市，截至报告期末，公司已在中国获批上市17款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药）。我们认为随着司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，未来创新药收入将进一步贡献业绩增量。 BD出海取得成效，成为业绩增长的第二引擎根据公司2024年年报，公司收到MerckHealthcare1.6亿欧元对外许可首付款以及KaileraTherapeutics1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。公司以全球化的视野积极探索与跨国制药企业、创新型初创公司、创新投资基金、区域性领先药企等多种合作伙伴的交流合作，寻求与全球领先医药企业的合作机会，实现研发成果的快速转化，借助国际领先的合作伙伴覆盖海外市场，加速融入全球药物创新网络，实现产品价值最大化。报告期内，公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国KaileraTherapeutics公司。根据协议条款，KaileraTherapeutics公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国KaileraTherapeutics公司19.9%的股权。此外，公司还将自主研发的DLL3ADC创新药SHR-4849在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利，有偿许可给美国IDEAYABiosciences公司。根据协议条款，IDEAYABiosciences公司需向公司支付7500万美元首付款，研发里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过7.7亿美元，及达到实际年净销售额一到两位数比例的销售提成。投资建议调整公司2025-2026年部分盈利预测，同时新增2027年盈利预测，即公司2025-2027年营业收入分别为310/350/395亿元（前值为310/350/X亿元）,调整2025-2027年EPS分别为1.09/1.25/1.44元（前值为1.04/1.20/X元），对应2025-08-0348.70元/股收盘价，PE分别为45/39/34倍，维持公司“买入”评级。 风险提示创新药海内外临床进度低于预期、国际化进程不及预期风险、仿制药集采降价风险

事件概述公司发布2024年报：24年实现营业收入122.76亿元，同比增长6.39%、实现归母净利润17.93亿元，同比增长12.01%、实现扣非净利润11.07亿元，同比下降26.82%。 分析判断:业绩符合市场预期，订单呈现加速趋势公司2024年实现收入122.76亿元，同比增长6.4%、实现经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润16.07亿，同比下降15.6%，其中24Q4单季度实现收入34.58亿元，同比增长16.1%、实现经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比增长1.7%，业绩符合市场预期、呈现环比加速趋势。根据2024年报显示，公司2024年海外客户访问量达到历史最高峰，新签订单金额同比增长超过20%，相对2024年三季报数据呈现加速趋势，为公司未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，及公司给予25年收入指引为10%~15%（来自于2024年对外交流PPT），我们判断未来业绩将呈现边际改善趋势。 实验室业务和CMC业务呈现环比加速趋势：公司实验室业务、CMC业务在24Q4分别实现收入18.3亿元和10.1亿元，分别同比增长14.9%和26.9%，呈现趋势性改善、我们判断主要受益于全球生物医药行业投融资的初步复苏。 新签订单呈现加速趋势：公司2024年Q1-3、2024年新签订单金额同比增长分别为18%+、20%+，其中实验室服务在2024年Q1-3、2024年新签订单同比增长分别为12%+、15%+，CMC服务在2024年Q1-3、2024年新签订单同比增长分别为32%+、35%+，新签订单均呈现加速趋势、为未来业绩增长奠定基础。 投资建议公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即25-27年收入从139.38/159.68/NA亿元调整为140.16/164.05/194.54亿元，EPS从0.99/1.21/NA元调整为1.00/1.24/1.56元，对应2025-08-03的收盘价26.61元/股，PE分别为27/22/17倍，维持“增持”评级。风险提示新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

事件概述公司发布 2024年报：24年实现营业收入 392.4亿元，同比下降2.73%、实现归母净利润 94.5亿元，同比下降 1.63%、实现扣非净利润 99.9亿元，同比增长 2.47%。 分析判断: 收入符合市场预期，订单延续高速增长趋势公司 2024年实现收入 392亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 5.2%，其中分业务来看，小分子 CDMO 业务实现收入 178.7亿元（yoy +6.4%、剔除特定商业化生产项目）、TIDES 业务收入58亿元（yoy +70.1%）、R 端业务收入 53.82亿元（yoy -9.2%）、Testing 业务收入 56.7亿元（yoy -4.8%，剔除美国器械测试业务）、Biology 业务收入 25.4亿元（yoy -0.3%）。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，及公司给予25年持续经营业务收入指引为 10%~15%，我们判断未来业绩将呈现边际改善趋势。 ? 新签订单超市场预期：截止 24年底，公司持续经营业务在手订单 493亿元，同比增长 47%，反向测算（测算方式为“期末在手订单-期初在手订单+当期收入”）24年全年持续经营业务净新签订单为 536亿元，相对 23年的 428亿元（包括终止业务、非可比口径）增长 25.5%、24Q4持续性经营业务净新签订单超过 174亿元，同比 23Q4非可比口径增长 27.7%，为 25年业绩增长奠定基础。 ? 资本开支呈现加速趋势：根据 2024年报交流 PPT，公司 25年加速全球 D&M 产能建设，预计 25年资本开支达到 70-80亿元，相对 24年的 40亿元呈现显著增长。新增产能上，公司预计 25年底泰兴和常州将超过 4000立方米小分子反应釜、多肽固相反应釜将进一步提升超过 10万升、瑞士口服制剂产能翻倍，且公司预期美国制剂工厂将于 26年投产、新加坡产能将于 27年投产，为公司未来业绩增长奠定基础。 ? 加大回购和分红：根据公司 24年报及《关于 2025年回报股东特别分红方案的公告》，公司拟分红 38.4亿元（派发现金红利 28.4亿元+10亿元特别分红），且增加 25年中期分红，分红呈现加大趋势。公司拟在 25年适时回购 10亿元 A股，且考虑到股权激励信托计划，达成条件后（25年收入指标）将回购 15~25亿 H 股。 投资建议考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分 ATU 业务和器械测试业务影响，调整前期盈利预测，即 25-27年营收从458.91/532.26/NA 亿元调整为 427.60/492.72/569.87亿元，EPS 从 3.93/4.65/NA 元调整为 4.17/4.92/5.81元，对应 2025年 03月 18日 69.68元/股收盘价，PE 分别为 17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。

事件概述公司发布2024年三季报报：公司2024年前三季度实现营业收入3.39亿元（+743.97%）、归母净利润-5.59亿元（+32.63%）、扣非归母净利润-6.00亿元（+29.93%）。公司2024Q3实现营业收入1.35亿元（+236.39%）、归母净利润2.14亿元（+32.09%）、扣非归母净利润-2.19亿元（+31.66%）。 产品销售收入持续增长，研发管线快速推进根据公司2024年三季报：2024Q3实现营业收入1.35亿元（+236.39%），主要系公司2023年8月和2024年6月分别获批的两款创新药舒沃哲和高瑞哲，产品销售收入大幅增加。2024年6月，公司自主研发的I类新药——淋巴瘤领域全球首个且唯一高选择性JAK1抑制剂高瑞哲（通用名：戈利昔替尼胶囊）正式获得国家药品监督管理局（NMPA）批准，单药适用于既往至少接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤（r/rPTCL）成人患者，随着公司第二个商业化产品戈利昔替尼在国内上市，叠加舒沃替尼持续稳健放量，我们认为公司未来业绩有望持续稳健增长；根据公司2024年半年报&三季报：DZD8586是公司自主研发的一款全球首创、针对B-NHL的非共价LYN/BTK双靶点抑制剂，可完全穿透血脑屏障。报告期内，DZD8586针对r/rB-NHL的I/II期临床试验进展顺利。DZD6008是公司自主研发的针对晚期肺癌的小分子靶向抑制剂。临床前研究显示，DZD6008各项成药指标都达到预期，可以有效抑制肺癌细胞的生长。2024年4月，公司在中国获批开展DZD6008的I期临床研究。公司2024年前三季度研发费用5.68亿元，我们认为公司持续的研发投入将助力产品管线快速推进，为未来业绩提供助力。 投资建议维持公司盈利预测，即预计2024-2026年营业总收入分别为4.66亿元/9.02亿元/15.12亿元，2024-2026年EPS分别为-1.95/-1.22/-0.14元，对应2025-08-03的48.14元/股收盘价，PE分别为-23/-36/-314X,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、创新药研发进展不及预期

事件概述公司公告 2024年三季报：24年前三季度实现营业收入 41.40亿元，同比下降 35.14%、实现归母净利润 7.10亿元，同比下降 67.86%、实现扣非净利润 6.63亿元，同比下降 67.41%。 分析判断: 收入端呈现环比改善，主业盈利能力恢复历史较高水平公司 24Q3实现收入 14.43亿元，剔除大订单后同比增长12.23%、环比 24Q2增长 11.2%，其中小分子业务实现收入 11.92亿元，剔除大订单后同比增长 18.89%、环比 24Q2增长 22.6%，符合之前预期、业绩呈现环比加速；新业务实现收入 2.45亿元，同比下降 13.26%，从在手订单和执行情况来看，公司预期24Q4业务将重新恢复增长。24Q3实现归母净利润 2.11亿元，环比保持相对稳定，且考虑到英国 CMC 中心开始投入使用影响，利润端是环比改善的。24Q3毛利率为 46.32%，环比 Q2呈现上升趋势，我们判断主要原因为，小分子 CDMO 业务毛利率环比提升，其 24Q3毛利率达到 52.0%，环比 24H1的 47.19%呈现上升趋势，主业盈利能力恢复到历史较高水平。展望未来，考虑到 24H1新签订单同比增长超过 20%，以及新业务能力持续建设（包括多肽固相产能超过 2万升、以及获得多个跨国药企多肽中后期项目和国内重要客户的商业化订单），我们判断后续伴随小分子 CDMO 业务的环比继续改善和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。 加速海外产能布局，为公司中长期业绩增长增添动力公司 24H1接管英国 Sandwich Site，主要满足临床前到临床后期项目承接，为未来欧洲商业化产能基地布局带来 CMC 工艺支撑。 租赁取得后，公司将承接其研发及生产设备、平均 15年以上相关经验的人才团队、综合性药物研发技术，定位服务国际化客户，为进行国际化布局的一步，增添未来业绩增长确定性。英国Sandwich Site 将于 8月初正式投入运营，将进一步完善公司全球供应链体系。 投资建议公司作为国内领先的小分子 CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认影响和盈利能力提升以及汇兑损益的影响、叠加国内外投融资环境持续低迷等因素，调整前期盈利预测，即 24-26年营业收入从 59.61/68.66/80.00亿元调整为58.53/69.28/82.13亿元， EPS 从 2.95/3.64/4.32元调整为2.64/3.44/4.32元，对应 2024年 10月 30日 85.82元/股收盘价，PE 分别为 32/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险

事件概述2024年前三季度公司实现营收163.02亿元（yoy+1.58%），实现归母净利润34.52亿元（yoy+8.5%）；扣非归母净利润31.13亿元（yoy+0.26%）；其中2024Q3实现营收57.56亿元（yoy-0.68%），实现归母净利润14.02亿元（yoy-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（yoy1.34%）。 公司24Q1-Q3毛利率为51.0%（-0.9pct），销售/管理/研发费用率分别为10.1%/13.7%/1.4%，分别+0.0/+0.7/-0.1pct;单24Q3毛利率为53.9%（-2.4pct），销售/管理/研发费用率分别为9.0%/13.9%/1.5%，分别-0.6/+0.8/-0.2pct；外部消费环境因素影响下，公司24Q3业绩有所承压。 投资建议考虑公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，外延并购持续推进，看好外部消费环境回暖后公司重回较快发展轨道。维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收为210.0、240.8、274.7亿元，对应增速分别为3.1%、14.6%、14.1%；归母净利润为37.1、43.2、50.7亿元，对应增速分别为10.4%、16.4%、17.2%，EPS为0.40/0.46/0.54元，对应2025-08-0314.34元/股收盘价，PE分别为36/31/26X；维持“买入”评级。 风险提示扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。

事件概述公司发布 2024年三季报：公司 2024前三季度实现营业收入21.46亿元（+13.36%）、归母净利润 4.50亿元（+45.08%）、扣非归母净利润 4.18亿元（+44.84%）。公司 2024Q3实现营业收入 7.80亿元（+15.47%）、归母净利润 1.66亿元（+47.38%）、扣非归母净利润 1.63亿元（+47.37%）。 整体收入稳定增长，贴膏产品管线逐渐丰富根据公司 2024年三季报：公司 2024Q3实现营业收入 7.80亿元（+15.47%）；根据公司 2024年 10月投资者调研纪要：2024年前三季度公司贴膏剂销售总额为 11.69亿元，同比增长6.46%，销售数量同比增长 60.63%，经营趋势持续向好。 2024Q3公司贴膏剂销售总额为 4.62亿元，同比增长 15.57%。 其中院内收入同比增长 8.47%，销售数量同比增长 73.02%；院外收入同比增长 113.49%，销售数量同比增长 143.74%；同时，公司从外引进的消炎解痛巴布膏，预计从 2024年 11月开始上市销售；按照现在的研发进展和产品申报情况，预计公司2025年将获批吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏。预计2026年获批的外用制剂有洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、克立硼罗软膏、双氯芬酸二乙胺乳剂、盐酸丁卡因凝胶。除了自主研发，公司也会加大外用制剂的收购力度，尽快构建产品矩阵，充分发挥销售网络优势，进一步巩固公司外用制剂的市场地位。我们认为，公司对贴膏产品的持续布局，将为后续收入持续增长提供充足的动力。 投资建议考虑到公司贴膏管线的持续扩产带领的业绩增长确定性，调整部分盈利预测，即维持公司 2024-2026年营业收入分别为31.87/37.44/43.90亿元,调整 2024-2026年 EPS 分别为1.10/1.44/1.83元（前值为 1.05/1.37/1.73元），对应2024年 10月 31日 23.25元/股收盘价，PE 分别为 21/16/13倍，维持公司“增持”评级。 风险提示医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、研发项目进展不及预期。

事件概述公司公告 2024年三季报：24Q1-3实现营业收入 88.17亿元，同比增长 3.00%、实现归母净利润 14.22亿元，同比增长24.82%、实现扣非净利润 7.83亿元，同比下降 27.69%、经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为 11.07亿元，同比下降 21.60%。 分析判断: 收入端继续环比改善，新签订单呈现加速趋势公司 24Q3实现收入 32.1亿元，同比增长 10.0%，呈现边际改善。根据公司 2024年中报及其披露的交流 PPT，公司 24Q1-3新签订单同比增长超过 18%，连续 3个季度实现温和复苏，其中实验室业务新签订单同比增长 12%+、CMC 业务新签订单同比增长30%+，展望 24Q4以及 25年受益于订单端温和复苏，我们判断业绩端将呈现环比改善中。 （1） CMC 业务和生物科学业务贡献业绩弹性：公司实验室业务24Q3实现收入 18.5亿元，同比增长 9.40%，其中实验室化学呈现略微下降、生物科学业务实现强劲增长；CMC 业务 24Q3实现收入 8.0亿元，同比增长 20.9%，环比呈现显著改善；临床 CRO 业务 24Q3实现收入 4.6亿元，同比增长 1.3%；大分子和 CGT 业务 24Q3实现收入 1.0亿元，同比下降 9.64%； （2） 订单端呈现环比加速：24Q1-3新签订单同比增长超18%，环比 24H1的 15%增长呈现加速趋势；分业务来看，CMC 业务 24Q1-3新签订单同比增长超 30%，环比 24H1的25%呈现加速；实验室业务新签订单同比增长超 12%，环比 24H1的 10%呈现加速趋势。 投资建议公司作为全球化布局的一体化 CXO 服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到收入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即 24-26年收 入 从 123.24/140.03/159.43亿 元 调 整 为122.15/139.38/159.68亿元，EPS 从 1.15/1.03/1.28元调整为1.10/0.99/1.21元，对应 2024年 10月 31日的收盘价 29.17元/股，PE 分别为 27/30/24倍，维持“增持”评级。 风险提示新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

事件概述公司发布 2024年三季报：公司 2024前三季度实现营业收入201.89亿元（+18.67%）、归母净利润 46.20亿元（+32.98%）、扣非归母净利润 46.16亿元（+37.38%）。公司2024Q3实现营业收入 65.89亿元（+12.72%）、归母净利润11.88亿元（+1.91%）、扣非归母净利润 11.26亿元（+0.84%）。 研发投入驱动收入增长，创新药成果逐步显现2024年公司前三季度研发费用达到 45.49亿元（+22.10%），持续的研发投入助力公司创新药收入占比稳步提升。根据公司 2024年半年报，公司上半年创新药收入达 66.12亿元（+33%）。2024年三季度，公司有多个药品上市许可申请获受理（海曲泊帕乙醇胺片等）、获得临床实验批准（SHR-1905注射液等）或者纳入突破性治疗品种名单（HR19042胶囊等）；2024年 8月，公司自主研发的 1类新药夫那奇珠单抗注射液上市，用于治疗适合接受系统治疗或光疗的中重度斑块状银屑病的成人患者。该产品是公司在自免疾病领域上市的首个创新药，将打破同类进口药物的长期垄断局面，为银屑病患者提供新的治疗选择。我们认为随着公司研发提速、创新提质，未来创新药收入将进一步贡献业绩增量。 投资建议维持公司 2024-2026年盈利预测，即公司 2024-2026年营业收入分别为 264/310/350亿元,预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.85/1.04/1.20元，对应 2024年 10月 30日 47.20元/股收盘价，PE 分别为 55/45/39倍，维持公司“买入”评级。 风险提示创新药海内外临床进度低于预期、国际化进程不及预期风险、仿制药集采降价风险

事件概述公司发布2024年三季报：24Q1-3实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%、实现归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%、实现扣非净利润66.82亿元，同比下降14.22%。 分析判断:收入边际显著改善，在手订单延续高速增长公司2024年前三季度实现营业收入人民币277.0亿元，剔除特定商业化生产项目，收入同比增长4.6%，其中Q3单季度实现收入104.6亿元，剔除特定商业化项目后同比增长13.7%。分业务来看，24Q3小分子D&M业务实现收入50.8亿元，同比增长25.1%，恢复较快增长、TIDES业务实现收入14.7亿元，同比增长95.3%，呈现超高速增长；另外R端业务、测试业务、生物学业务、ATU业务受全球投融资景气度影响，24Q3均呈现下降趋势，其增速分别为-6.4%/-9.3%/-0.8%/-11.6%。根据24三季报公告，其24Q3经调整利润为29.7亿元，同比下降3.2%，对应经调整净利率为28.4%，处于历史较高水平。截至2024年9月底，公司在手订单438.2亿元，同比增长35.2%，环比呈现加速趋势，反向测算来看（净新签订单=期末在手订单-期初在手订单+当期营业收入），24Q3净新签订单111.8亿元，同比增长21.7%，延续24H1新签订单增长趋势、为未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，公司维持24年收入指引，即383~405亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%~8.6%，且维持预计2024年将与2023年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平，即维持较高的盈利能力。 投资建议考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，调整前期盈利预测，即24-26年营收从391.91/447.62/515.45亿元调整为399.99/458.91/532.26亿元，EPS从3.35/3.72/4.32元调整为3.46/3.93/4.65元，对应2025-08-0353.44元/股收盘价，PE分别为15/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、美国相关提案潜在风险、21年关联股东违规减持风险。

事件概述公司公告2024年三季报：2024年Q3公司实现营业收入32.37亿元（yoy-0.01%），归母净利润5.30亿元（yoy+12.42%），扣非归母净利润5.21亿元（yoy+12.82%）。2024年Q3公司实现营业收入10.99亿元（yoy-1.80%），归母净利润1.90亿元（yoy+12.17%），扣非归母净利润1.90亿元（yoy+14.68%）。 制剂：已走出集采影响，新品放量+在研储备有望持续注入业绩动力24Q1-3公司制剂实现营收约19.3亿元，同比增长8%。按治疗领域划分：妇科计生类实现销售额约3.4亿元，同比持平；麻醉肌松类销售额约1亿元，同比增长约20%；呼吸类销售额约6.15亿元，同比增长约32%；皮肤科销售额约1.88亿元，同比增长约20%；普药制销售额约4.3亿元，同比下降约10%，主要系受集采影响公司产品地塞米松磷酸钠注射液同比减少约4800万元。 对制剂产品展望：公司重点在妇科、围术期、呼吸科三大治疗领域的研发产品线布局，实现在三大领域的产品创新迭代。 1）妇科计生类：首仿品种屈螺酮炔雌醇片II（2023.4获批）、戊酸雌二醇片（2024.6获批），和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液，及处于审批阶段的地屈孕酮片等有望带来新增长动能。 具体来看：屈螺酮炔雌醇片IIQ1-3销售额1600万元，同比增长约440%。复方庚酸炔诺酮注射液Q1-3销售额约2500万元，同比增长约30%。戊酸雌二醇片公司正积极推进相关准入工作，目前己完成6个省份挂网。地屈孕酮片已于2023年11月注册申报，争取明年上半年获批。 2）麻醉肌松类：主要产品过去两年均已集采，罗库、顺阿集采影响触底后销量回升，同时新产品舒更葡糖钠注射液持续放量（24Q1-3销售额约3000万元，同比增长200%）。同时，未来新品持续储备，1.1类新药奥美克松钠（NDA已获CDE受理），2.2类新药注射用CZ1S目前已开始三期临床批件，即将开展三期临床，预计2025年9月完成三期临床争取2025年Q4申报。 3）呼吸类：我们认为糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续放量。吸入制剂目前已立项4个，预计2025年申报一至两个、2026年申报一至两个吸入制剂新产品。4）普药和皮肤类：有望呈稳健增长。 原料药：规范市场打开长期成长空间，并持续储备API新品种24Q1-3公司原料药实现收入13亿元，同比下降约10%，其中Newchem受国际原料药市场去库存及部分国家经济因素等影响同比下降约14%；拓展部原料药流通贸易额下降；自营原料药销售额与去年同期相比略有增长。原料药行业国内外市场竞争激烈，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间。在原料药竞争加剧及非规范市场价格仍处底部背景下，公司持续进行降本增效，并充分发挥原料药与制剂一体化综合优势、法规市场注册优势积极拓展新客户。同时，公司积极储备无菌原料药品种，无菌醋酸甲羟孕酮原料药今年2月通过WHO认证，有望为公司带来新增量。 投资建议公司持续深耕甾体原料药领域，系甾体激素行业原料药及制剂一体化的龙头企业。公司制剂集采影响逐渐消化后续新品放量可期，及原料药规范市场开拓有望打开长期成长空间。考虑到原料药竞争加剧导致价格波动及公司持续进行的降本增效逐渐显现等，调整前期盈利预测，即24-26年收入从45.06/52.25/61.25亿元调整为43.51/50.75/58.98亿元，EPS从0.70/0.84/1.01元调整为0.70/0.85/1.03元，对应2025-08-03的收盘价12.70元/股，PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示在研产品线推进不及预期;新品获批进度及放量低于预期;汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性;原料药规范市场拓展不及预期;原料药价格波动风险

事件概述公司公告 2024年三季报：24年前三季度实现营业收入 39.65亿元，同比下降 13.36%、实现归母净利润 6.31亿元，同比下降 34.74%、实现扣非净利润 6.18亿元，同比下降 35.04%。 分析判断: 业绩承压，大客户业务保持相对稳定公司 24Q3实现收入 12.01亿元，同比下降 9.15%、环比下降6.79%，大客户业务保持相对稳定，我们判断业绩主要受核心业务 CDMO 业务承压、以及特色原料药竞争加剧等负面因素影响。 公司 24Q3毛利率为 33.68%，同比下降 786bp,我们判断主要受到竞争加剧等因素导致的毛利率下降。24Q3实现归母净利润为1.56亿元，同比下降 54.8%，除了受收入端和毛利率端压力比较大影响外，还受到汇兑损失、财务费用增加较大影响。展望未来，公司将持续加强与客户合作的广度和深度，进一步提升核心大客户的项目管线渗透率、开拓新客户订单量，保障未来业绩呈现稳健较快增长。 投资建议考虑到特色原料药及中间体业务和 CDMO 业务均呈现一定压力，调整前期业绩预期，即 24-26年营收从 53.82/60.63/58.93亿元调整为 51.93/58.28/59.19亿元， EPS 从 1.12/1.30/1.27元调整为 0.92/1.07/1.09元，对应 2024年 10月 25日 15.84元/股收盘价，PE 分别为 11/9/10倍，维持“增持”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、产品研发进展低于预期及失败的风险