事件概述根据吉宏股份披露的2024年年度报告和2025年一季度业绩报告，公司2024年实现营业收入55.29亿元，同比下降17.41%，实现归母净利润1.82亿元，同比下降47.28%，拟每10股派发现金红利1.58元（含税）。2025年第一季度实现营业收入14.77亿元，同比增长11.55%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长38.21%。 电商业务回暖带动一季度业绩修复，销售费用率下降2024年，公司跨境社交电商业务实现营业收入33.66亿元，同比下降20.93%，包装业务实现营业收入20.99亿元，同比增长0.14%。公司毛利率有所下降，由46.66%降至43.93%，其中电商业务毛利率为60.80%，同比下降2.51pct，包装业务毛利率为17.85%，同比下降1.35pct。费用率方面，销售费用率为33.45%，同比下降1.54pct，管理费用率为4.47%，同比提升1.12pct，研发费用率为2.25%，同比提升0.13pct，财务费用率为0.13%，同比提升0.13pct。根据一季报披露，2025年一季度，公司跨境电商业务营业收入增加带动整体营业收入增长，同时股份支付费用减少，使得归母净利润同比增长38.21%。 AI技术持续赋能，加强品牌化建设2024年，公司持续加大在AI技术方面的投入，不断升级迭代包括电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king等垂类模型。通过强大的信息化基础和持续增加的样本量，模型不断被训练、升级、应用并形成良性循环，进一步强化公司“AI电商”优势，形成了“算法—数据—履约”的完整技术闭环，显著缩短选品周期，提高了爆款预测的准确率。公司持续加强品牌建设，通过营销数据共享和技术赋能，确保品牌团队能够充分利用公司资源，快速响应市场变化并制定有效的营销策略，在竞争激烈的电商市场中脱颖而出，最终实现品牌溢价，目前已打造包括SENADABIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等品牌，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。 “走出去”布局中东市场，港交所上市进入招股流程公司积极践行“走出去”发展战略，致力于海外市场的深度拓展。根据年报披露，2024年公司与中东知名烟草企业BMJIndustries大股东名下企业-VENUSTRADINGFZCO达成战略合作，有助于加快公司跨境业务的海外布局和战略规划，实现双方相互赋能、协同发展的新局面，持续提升公司的市场影响力和综合竞争力。公司积极推进H股发行工作，根据港交所披露信息，吉宏股份于2025-08-03-5月22日招股，拟全球发售6791万股，中国香港地区公开发售占10%，国际发售占90%。发售价为每股发售股份7.48-10.68港元，每手500股，预期H股将于2025-08-03上市。公司通过发行H股融资进一步夯实业务发展动能及资金实力，实现公司主营发展与资本市场管理双轮驱动。 投资建议：维持“买入”评级根据年报数据，我们调整了盈利预测：将公司2025-2027年实现营收由76.66/79.64/（未预测）亿元调整至62.65/69.36/74.67亿元，实现归母净利润由4.87/5.46/（未预测）亿元调整至2.75/3.28/3.86亿元，EPS由1.26/1.42/（未预测）元调整至0.71/0.85/1.00元，对应2025-08-0314.66元/股收盘价，PE分别为21、17、15倍，我们认为随着公司的跨境电商模式持续数字化升级，公司业绩成长空间大，当前估值水平合理，维持“买入”评级。风险提示海外宏观经济下行风险;技术应用不及预期风险;原材料价格波动风险;拟发行H股并申请港交所主板上市事项尚未完成，存在不确定性

事件概述公司发布 2024年报及 2025一季报：2024年实现营收 13.18亿元，YoY+27.61%，归母净利润 3.00亿元，YoY+32.80%。2024Q4实现营收 2.81亿元，YoY+34.01%，归母净利润 0.39亿元，YoY-13.28%。；2025Q1实现营收 2.40亿元，YoY+44.00%，营业利润 0.50亿元，YoY+44.11%，归母净利润 0.44亿元，YoY+24.60%，净利端增速慢于收入和营业利润，我们判断主要因为政府补助和利息收入减少。 此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.3元（含税），2024年分红总额 1.66亿元，股利支付率55.26%。 分析判断: 收入端：产品端持续突破，线上线下齐头并进分品类来看，2024年驱蚊、婴童护理、精油产品收入分别为 4.39、6.90、1.58亿元，同比分别+35.39%、+32.42、+7.88%。单季度来看，2024Q4驱蚊、婴童护理、精油销量 YoY 分别-11%/+13%/-9%，产品均价分别+16%/+26%/-16%，收入分别+4%/+42%/-24%；2025Q1驱蚊、婴童护理、精油销量 YoY 分别+8%/+23%/+4%，产品均价分别+2%/+34%/-9%，收入分别+11%/+66%/-6%。 产品端，公司新品研发稳步推进，2024年推出了儿童防晒乳、蚊香液定时加热器、蛋黄油系列等 90余款新品，今年春夏继续升级防晒产品，推出肤感更舒适的防晒啫喱产品，新品动销表现优秀，根据蝉妈妈数据，3月以来防晒啫喱在润本抖音平台销售占比超过 1/4。我们预计随着进入盛夏，驱蚊基本盘与防晒等新品持续放量，公司业绩有望稳步上行。 渠道端，2024年线上与线下收入分别为 9.70、3.47亿元，同比分别+23.10%、+39.66%。2025Q1抖音平台表现显著强于大盘，据蝉妈妈数据，润本抖音平台 2025Q1销售额同比增长 70.26%，润本凭借自研自产自销带来产品品质和价格的优势，推动线上渠道稳定增长；线下渠道方面去年公司已开拓胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11等优质线下零售商，同时今年也入驻山姆，上架了电热蚊香液及驱蚊喷雾，线下优质渠道稳步推进。 利润端：毛利率稳中有升，销售与财务费用增长较快盈利能力方面，2024年公司毛利率、净利率分别为 58.17%、22.77%，同比分别+1.82pct、+0.89pct。2024Q4单季度毛利率、净利率分别为 57.57%、13.99%，同比分别+0.32pct、-7.64pct；2025Q1毛利率、净利率分别为57.67%、18.41%，同比分别+1.98pct、-2.87pct。毛利率提升我们判断主要为产品均价持续提升，以及高毛利的婴童护理。期间费用率方面，2024Q4公司期间费用率为 42.04%，同比+8.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 34.45%、3.86%、3.73%、0.00%，同比分别+5.77pct、-2.19pct、+0.18pct、+5.19pct；2025Q1公司期间费用率为 37.68%，同比+5.33pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 31.45%、3.69%、3.20%、-0.66%，同比分别+1.30pct、-0.63pct、-0.93pct、+5.59pct。费用率提升较多我们判断主要为抖音平台等销售费用与收入同步增加，同时利息收入减少所致。 投资建议： 公司深耕婴童驱蚊及护理产品多年，在研产销一体以及优质品牌形象的深厚护城河下有望加速抢占线上及线下市场份额。公司成长确定性强，我们维持 2025-2026盈利预测，新增 2027年预测，预计公司 2025-2027年营收分别为 16.94/21.58/27.30亿元，每股收益 0.96/1.21/1.52元，对应 2025年 4月 24日收盘价 34.88元，PE 分别为 36/29/23X，维持“买入”评级。 风险提示1） 生育率下降快于预期；2）行业竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。

事件概述公司发布 2024年年报与 2025年一季报，2024年公司实现营收 15.60亿元，同比+13.40%；归母净利润 1.61亿元，同比+14.07%；扣非后归母净利为 1.35亿元，同比+27.07%。公司经营活动产生的现金流量净额为 1.81亿元，同比+19.87%。单季度看，2024Q4实现营收 5.07亿元，同比+39.12%；实现归母净利润 0.43亿元，同比+28.58%，扣非后归母净利为 0.43亿元。2025Q1公司实现营收 4.30亿元，同比+19.36%；归母净利润 0.43亿元，同比+15.64%；扣非后净利润 0.36亿元，同比+27.25%；此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利7.50元，共计派发现金 1.29亿元.分红比例为 80.12%。分析判断: 收入端：新兴电商爆发，带动收入端高增登康份额持续提升：根据尼尔森数据，2024年国内牙膏市场整体销售规模扩大，主要由线上增长驱动，牙刷市场规模进一步收窄。牙膏品类头部聚集明显，根据尼尔森数据 2024年线下牙膏市场 CR10约 80%，而登康等 CR4近60%；此外，国货品牌通过不断升级产品结构、持续精耕销售渠道、快速响应市场变化等策略，根据尼尔森数据，线下前十牙膏品牌中本土品牌市场份额占比超过 40%，以国产品牌为主的头部效应逐渐显现，登康 2024年线下牙膏市场份额提升至第三，抗敏感领域线下持续领先，市占率高达 64.72%，线下牙刷市占率也位居行业第二。受益于居民健康意识提升和老龄化程度提升，预计抗敏感牙膏市场将进一步打开，2024年抗敏感牙膏线下市场份额达 12.71%，仅次于牙龈护理和美白为牙膏品类第三大线下细分市场，登康作为细分赛道绝对龙头，有望进一步抢占市场空间。分渠道来看，公司大力拓展新兴渠道、新零售渠道和电商业务，持续深耕分销渠道，优化精耕 KA 渠道，助力销售收入实现可持续增长。2024年经销+直供、电商渠道分别实现营收 10.73亿元、4.81亿元，同比+2.29%、+51.99%，借助中心电商和兴趣电商平台，新式营销持续增加热度，带动电商第二增长曲线快速放量。根据蝉妈妈统计，2024Q4冷酸灵品牌在抖音平台销售额同比+245.14%，2025Q1延续高增长，同比+232.44%，4月 1日-4月 20日同比+64.21%。从与抖音达人“听泉鉴宝”的跨界合作开始，老牌国货持续打入年轻群体，为品牌带来第二春。分产品来看，2024年公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收 12.47亿元、1.61亿元、0.72亿元、0.30亿元、0.10万元、0.38亿元，同比+16.09%、+3.30%、- 0.48%、-5.09%、-14.33%、+35.45%。冷酸灵品牌产品结构升级显著，根据蝉妈妈，冷酸灵品牌在抖音 2024Q4以来高端医研产品线占比超过 70%（2024Q1-Q3占比约 30%+），产品矩阵高端化有望带动公司量价齐升。此外公司逐步丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分品类，口腔大健康品类迎来加速。 盈利端：毛利率加速提升，综合盈利能力持续增强盈利能力方面，公司 2024年毛利率同比增加 5.26pct 至 49.37%，其中 Q4毛利率同比增加 5.73pct 至 49.62%，我们预计主要是高毛利产品占比提升以及线上占比增加所致。费用方面，2024年公司费用率为 39.12%，同比+4.30pct；其中销售费用率为 31.96%，同比+3.88pct；管理费用率为 4.73%，同比-0.13pct；财务费用率为- 0.65%，同比+0.58pct（主要是现金管理业务所投产品结构变化所致）；研发费用率同比小幅-0.03pct 至 3.08%。净利率同比增加 0.06pct 至 10.33%。 2025Q1，公司毛利率同比增加 7.08pct 至 55.51%，净利率同比减少 0.32pct 至 10.03%。2025年一季度公司期 间费用率为 44.07%，同比+5.89pct；其中销售费用率为 38.56%，同比+6.82ct，我们判断主要是电商费用随电 商收入增加所致；管理费用率为 3.47%，同比-0.33pct；财务费用率为-0.63%，同比+0.35pct；研发费用率为 2.67%，同比-0.95pct。 投资建议 从行业角度来看：公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，可发展前景广 阔。同时，公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域未来渗透率的进一步 提升而优先享受行业发展红利。从公司角度来看：公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，我们看好公司 未来营收能力保持强劲；公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为公司未来进军口腔大健康 产业奠定了有利基础，未来可期。冷酸灵主品牌线上表现持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2025- 2027年营收 18.41/21.58/25.10亿元（前值 17.51/20.62/-亿元），EPS 1.14/1.36/1.61元（前值 1.09/1.30/- 元），对应 2025年 4月 21日收盘价 44.68元/股，PE 分别为 39/33/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧；2)渠道推进不及预期；3)营销模式不受市场认可

事件概述公司发布2024年年报，公司2024年实现营收216.06亿元，同比+2.71%；归母净利19.88亿元，同比+5.68%；扣非归母净利17.92亿元，同比+1.54%。单季度看，2024Q4实现营收41.42亿元，同比+15.69%；归母净利4.34亿元，同比+34.2%；扣非归母净利3.45亿元，同比+8.69%。 分析判断:收入增长符合预期，ASP同比提升公司2024实现营收216.06亿元，同比+2.71%。量价拆分看：销量方面，2024年总销量1069.86万台，同比0.4%；ASP方面，基于2024年较好的行业竞争环境，同时公司产品结构优化，2024年ASP同比提升3.12%至2019.54元/台。分渠道拆分看：2024年经销收入206.41亿元，同比+2.22%，直销收入7.06亿元，同比+3.72%。分产品拆分看：电动自行车收入130.37亿元，同比+1.5%，电动两轮摩托车收入52.14亿元，同比10.2%，电动两轮摩托车受市场竞争和消费者骑行偏好影响，收入同比下降；电动三轮车收入呈现加速增长趋势，2024年实现收入19.52亿元，同比+36.07%。 结构调整顺畅，盈利同比提升盈利能力方面，公司2024毛利率17.8%（+1.3pct），系行业价格竞争趋缓下产品结构调整顺畅带来毛利率的提升。期间费率7.9%（+1.8pct），其中销售费率3.6%（+0.6pct）；管理费率2.6%（+0.3pct）；财务费率-1.3%（+0.7pct）；研发费率3.0%（+0.2pct）。综合作用下净利率9.3%（+0.30pct）。 投资建议公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为271.39/314.62/355.96亿元（前值为218.26/256.80/289.73亿元），归母净利润分别为25.91/30.27/33.95亿元（前值为19.33/23.36/27.42亿元），EPS分别为3.01/3.51/3.94元（前值为2.24/2.71/3.18元），对应2025-08-0343.5元收盘价，PE分别为14.47/12.38/11.04倍，维持“买入”评级。 风险提示相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。

事件概述公司发布2024年年报： 2024年公司实现营收78.21亿元，同比下滑32.08%；归属于上市公司股东净亏损29.84亿元，扣非后归母净利为-16.80亿元，利润端下滑较多， 我们判断主要原因是地产后周期消费缓慢复苏，行业加速出清，造成商场出租率同比阶段性下滑，同时公司实施部分租金及管理费减免和优惠等暂时性条款，使公司租金收入及管理费收入出现阶段性下滑。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 2.16亿元，比去年同期减少了 90.85%。单季度看， 2024Q4实现营收 17.16亿元，同比-39.57%；实现归母净利润-10.97亿元， 同比+34.32%， 扣非后归母净利润-6.28亿元，同比+30.73%。 分析判断: 收入端： 收入承压， 国补催化商场销售回暖2024Q4收入继续承压，主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑， 公司为支持商户持续运营，稳商留商优惠增加，且其他业务板块项目数量减少，进度放缓。 2024年公司自营商场业绩相对稳健，整体收入53.60亿元，同比-21.0%，自营商场及委管商场平均出租率分别为 83.0%及 82.5%， 相比去年分别同比+0.2pct、-3.2pct。 随着国家及各地的“以旧换新”政策密集出台， 2024年第四季度，全国范围开启大规模家电家居以旧换新消费补贴活动，公司充分利用龙头线下渠道红利，展现卓越的组织行动执行力，积极对接政府、行业协会，组织帮助商户完成资质申请，政策、流程宣讲等工作。 截至 2024年末， 公司实现全国 249家商场覆盖，多地商场跻身政府指定企业名录，北京、上海、黔贵区域更是率先成为省内国补首批线下试点企业，公司线下超 150家高端电器馆成为线下家电“以旧换新” 政府补贴主渠道之一。 2024年第四季度公司全国卖场以旧换新订单数72.4万单，销售额 66.9亿，中央补贴金额 11.5亿，补贴占销售额 17%左右，龙头聚集效应显著，切实拉动消费，充实商户营收。 盈利端： 费用相对刚性，净利延续亏损盈利能力方面， 2024年公司毛利率 58.26%，同比上升 1.52pct， 净利率为-40.79%，同比-20.20pct；单季度来看 Q4毛利率 54.10%， 同比+0.60pct，净利率-69.08%，同比-7.50pct。费用方面， 2024年公司期间费用率为58.24%，同比增加 11.64pct， 其中销售费用率为 13.15%，同比+0.27pct；管理费用率为 13.11% ，同比+1.81ct；研发费用率 0.17%，同比持平；财务费用率为 31.81%，同比增加 9.57pct。 单季度来看， Q4期间费用率为 70.61%，同比+24.81pct，其中销售费用率为 15.97%，同比+3.22pct；管理费用率为 13.11%，同比+1.81ct；研发费用率 0.13%，同比-0.08pct；财务费用率为 38.39%，同比增加 14.36pct，我们判断主要为负债利息支出仍承压。 布局高端新生态，激活存量市场高端家电： 公司首倡「 3+星生态」战略，围绕业务策划高端家装生态大会、高端电器行业大会、千商大会等大事件，助力业务转型升级；推动并传播昆明、沈阳等落地成功的标杆商场案例，构建全新招商模版。 高端家装： 聚焦公司主营业务，打造 M+高端家装设计中心用户心智，围绕“设计生意” 核心主题，协助重点商场策划设计师论坛、设计游学、 16城 M+大赛等高质量活动；同步开发设计师小程序，利用服务权益增加设计师粘性，以数据量化设计师的贡献度，助推设计师的入驻和运营。 多业态协同发展： 紧跟汽车业态发展， 公司成功推动 π 空间首发及成都落地，积极参与广州车展前论坛，高频产出原创内容，累计获媒体报道 60余次，内容曝光超 5,000万，视频播放量超百万，成功打响“家居+汽车” 新业态布局的第一枪。 公司大力推进多业态协同发展，有利于提升运营质量，拓展业绩增长面，值得期待后续表现。 投资建议公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，我们下调盈利预测，预 计 2025-2027年 营 收 分 别 为 81.95/85.03/87.83亿 元 （ 前 值 90.69/93.65/- 亿 元 ） ， EPS 分别为0.02/0.09/0.16元（前值 0.03/0.11/-元） 。对应 2025年 3月 31日的收盘价 2.96元/股， 25-27年 P E 分别为180/32/18倍。 维持“增持” 评级。 风险提示1)地产销售不及预期。 2)新业务进展不顺。 3）与新股东合作效果不及预期。

事件概述晨光股份发布2024年报：2024全年公司实现收入242.28亿元，同比+3.76%；实现归母净利13.96亿元，同比-8.58%；扣除股份支付后归母净利14.46亿元，同比-2.81%。其中单Q4季度来看，实现营收71.14亿元，同比-5.04%，归母净利3.74亿元，同比-13.50%，扣非归母净利润3.06亿元，同比-23.92%。分红方面，每10股派现10元，全年现金分红9.16亿元，派息率达65.61%。 分析判断:按渠道分拆：传统业务承压，晨光科技表现较好分渠道看：1）传统核心业务：聚焦产品力提升，满足消费者多元化需求。2024年传统核心业务营收93.26亿元，同比增长2%。晨光传统业务产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。通过内部自主孵化及与外部IP合作相结合的方式，结合国际化设计资源，为消费者提供更多样化的购买选择。此外持续推进传统核心业务的全渠道布局，传统渠道方面聚焦单店质量提升，扩大市场份额，借助数字化工具赋能渠道运营效率提升同时积极推动直供模式。 2）晨光科力普：2024年晨光科力普实现营收138.31亿元，同比增长4%。晨光科力普聚焦发展四大业务板块，办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利，着力拓展营销礼品及MRO工业品供应链的开发。2024年晨光科力普客户持续扩充，央企客户方面，成功拓展军工、电力、能源等多个领域的业务板图，包括中国石油、中国中化、中国电子信息等新项目成功中标。政府客户方面，成功续写与军网和中央政府采购中心等项目的深入合作。 金融客户方面，新入围华夏银行、泰康保险和阳光保险等项目，进一步扩大在金融领域的优势。 3）零售大店：2024年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收14.79亿元，同比增长10%；其中九木杂物社实现收入14.06亿元，同比增长13%。九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已破千万。IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，进一步丰富产品结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。截至2024年末公司在全国拥有779家零售大店，其中九木杂物社741家，晨光生活馆38家。 4）晨光科技：2024年晨光科技实现收入11.44亿元，同比增长33%，晨光科技保持高速发展。2024年公司加速新渠道业务发展，积极推动线上业务，线上直销模式与分销模式互相协同，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化消费需求。 5）积极推进海外市场布局：2024年公司海外整体营收10.38亿元，同比增长21%。2024年公司继续拓展非洲和东南亚市场，深化海外市场本土化布局，因地制宜开发本地化产品，持续提升产品上柜率，满足海外市场消费者多样化需求。 按产品分拆：学生文具承压明显，期待后续改善2024年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为24.29、34.71、35.72、8.65、138.31亿元，同比分别为+6.86%、+0.14%、+1.74%、+16.36%、+3.94%；毛利率分别为42.93%、33.94%、27.68%、43.95%、6.94%，同比分别+0.99pct、-0.09pct、+0.04pct、-0.96pct、-0.21pct。传统业务学生文具收入增速放缓，且盈利受到影响，我们预计主要受外部环境以及产品结构影响的拖累。盈利能力：受费用影响，小幅回落期间费用方面，2024Q4公司期间费用率同比+2.27pct至10.42%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.62pct/+1.44pct/-0.01pct/+0.22pct至6.30%/3.65%/-0.18%/0.66%，费用率有所增加。 盈利能力方面，2024Q4公司毛利率、净利率分别+1.15pct、-0.91pct至16.78%、5.44%。 公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。受下游消费需求不景气影响，我们下调25-26盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年营收分别为270.14/297.16/326.88亿元（25-26年前值为287.00/322.59亿元），预计25-27年归母净利润分别为15.64/17.23/18.97亿元（25-26年前值为17.87/20.31亿元），25-27年EPS分别为1.69/1.87/2.06元（25-26年前值为1.93/2.19元），对应2025-08-0329.21元/股收盘价，PE分别为17/16/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期

事件概述公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入76.56亿元，同比-6.64%；归母净利润9.22亿元，同比-3.24%；扣非后净利润为8.74亿元，同比-3.55%；现金流方面，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元，同比-92.31%。单季度看，2024Q3公司实现营收27.26亿元，同比下降21.13%；实现归母净利润3.57亿元，同比-21.16%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比-21.70%。 分析判断:收入端：营收短期承压，期待政策催化分品牌看，索菲亚品牌2024前三季度营收68.90亿元，同比下降6.84%；米兰纳品牌实现营业收入3.67亿元，同比增长14.87%；司米品牌报告期内，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，与索菲亚经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型步伐加快，整家策略使客单价进一步提升；华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。分渠道看，2024前三季度整装渠道继续发力，营收同比增长26.34%，截至Q3末公司集成整装事业部已合作装企数量277个，覆盖全国196个城市及区域，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。大宗渠道坚持优化客户结构，巩固发展与优质地产客户合作，优质客户收入贡献稳定；同时海外市场积极布局高端酒店、住宅公寓项目和品牌经销商，已拥有31家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家。此外，以旧换新政策覆盖范围逐步由家电扩展至家居，随着补贴政策的推动，家居需求有望得到显著提振，带动公司业绩回暖。 利润端：盈利水平稳定，费用优化效果显著盈利能力方面，2024前三季度公司毛利率35.79%，同比+0.17pct,净利率12.67%，同比+0.60ct，毛利率提升我们判断得益于公司持续推进降本增效，净利率提升系期间费用持续优化；Q3单季度毛利率35.86%，同比-0.90pct，净利率13.78%，同比+0.02pct。期间费用方面，2024前三季度期间费用率为20.19%，同比-0.34pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.60%、6.92%、3.75%、-0.08%，同比分别-0.24pct、+0.33pct、+0.11pct、-0.54pct；Q3单季度期间费用率为19.00%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.85%、6.83%、3.49%、-0.17%，同比分别-0.57pct、+0.75pct、+0.30pct、-0.04pct。 投资建议：公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌业绩高增，索菲亚发展前景广阔。考虑到房地产市场处于缓慢恢复期，我们下调盈利预测，预计24-26年营收分别为112.35、121.01、128.91亿元（前值130.07、144.36、159.45亿元）；24-26年EPS分别为1.27、1.41、1.54元（前值1.47、1.66、1.86元），对应2025-08-0318.91元/股收盘价，PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上涨，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧，4）房地产行业不及预期。

事件概述公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收36.75亿元，同比下降6.46%，主要是营收下降及成本上升所致；归母净利润2.66亿元，同比下降23.80%；扣非后归母净利2.33亿元，同比下降28.32%；单季度看，24Q3公司实现营收14.63亿元，同比下降10.14%，归母净利润1.17亿元，同比下降30.93%，扣非后归母净利1.07亿元，同比减少33.05%。现金流方面，24年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.28亿元，同比减少95.55%。 分析判断:门墙持续发力，海外表现亮眼分产品看，2024Q1-Q3公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收16.62/15.04/2.40/2.69亿元，橱柜业务和衣柜业务同比上年同期营收均有所下降，分别为-5.18%/-10.22%，门墙业务营收保持上升趋势，同比增长0.46%，随着产量不断提升，门墙业务已成为公司未来整家战略落地的重要支撑点之一。在整家联动和新增门店的带动下，门墙业务在终端成交的重要性凸显。分渠道看，24年Q1-Q3公司直营店/经销店/大宗/海外/其他业务分别实现营收2.53/19.17/11.05/1.31/2.69亿元，同比分别-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24%/+2.77%，出口业务实现较大增长。公司海外业务已遍布澳大利亚、美国、加拿大、中东、东南亚等地区，同时海外合作的加盟已覆盖泰国、新加坡、柬埔寨、菲律宾、马尔代夫、缅甸、日本等地区。门店方面，截至三季度末公司门店数为4579家，较23年末减少4家，其中整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别净增-97/-29/137/-15家至1618/1821/1120/20家，木门墙板保持较快拓店速度。 降本增效稳定盈利，费用管控有待优化盈利能力方面，2024年前三季度公司毛利率36.83%、同比-1.58pct，净利率7.24%、同比下滑-1.65pct，净利率有所下降；分产品看，公司体量较大的整体橱柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别同比-2.01pct/-1.01pct/+2.82pct至41.58%/37.76%/20.77%，木门业务毛利率显著增长，其他业务毛利有所承压。期间费用方面，24年前三季度期间费用率为29.2%，同比+3.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/6.14%/5.6%/0.06%，同比分别+2.49/+0.82/-0.16/+0.31pct。其中销售费用率、管理费用率提升较多，我们预计主要系市场竞争加剧，公司投入广告装饰费和市场服务费同比增长所致。24Q3公司毛利率、净利率分别同比-3.65pct、-2.41pct至37.04%、8.03%。 投资建议：持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，受需求弱于预期影响，我们下调盈利预测，24-26年公司营收分别为57.63、61.61、65.50亿元（前值62.33、67.63、73.66亿元），24-26年EPS分别为0.86、0.99、1.10元（前值1.09、1.17、1.28元），按照2025-08-03收盘价元14.4元/股，对应PE分别为17/15/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险。

事件概述喜临门发布 2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收 59.76亿元，同比-1.53%；归母净利润 3.75亿元，同比-3.88%;扣非归母净利润 3.66亿元，同比-3.90%。分季度看，Q3单季度实现营业收入 20.19亿元，同比-10.85%；归母净利润 1.41亿元，同比-15.81%。现金流方面，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 0.40亿元，同比-73.84%，主要系支付采购材料款增加所致。 分析判断: 营收下滑，多策略并举应对市场挑战。 2024年 Q3，公司实现营收 20.19亿元，同比-10.85%。营收的下滑主要受市场需求疲软及竞争加剧影响，导致销售量和销售价格均有所下降。面对中国床垫行业消费升级的机遇和家具制造行业竞争愈发激烈的挑战，公司于 10月 13日发布定向增发预案，拟募集不超过 8.5亿元用于建设喜临门智能家居产业园项目（二期）及补充流动资金。此次募资将用于扩大产能和优化销售渠道，推动技术创新和产品升级，强化公司在智能家居领域的领导地位。此外，根据长江商报，公司今年来还对销售渠道进行了优化布局，主要以线下专卖店模式为核心，构建了一个以各大直辖市、省会城市为中心，覆盖地市及县级城市的营销网络体系；并与红星美凯龙、居然之家和月星等知名连锁家具卖场建立了稳固的长期战略合作关系。 此外，关注以旧换新的政策效果，今年 7月国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，智能家居为补贴重点品类，随着补贴政策的推动，我们预计下游需求有望逐步回暖，公司 Q4业绩有望回暖。 盈利端：Q3净利率略有下滑，财务费用率激增。 盈利能力方面，2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为 35.35%、6.35%，同比分别+1.13pct、-0.22pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为 36.49%、7.11%，同比分别+3.97pct、-0.54pct，营业收入减少和财务费用增加对公司净利润有一定影响。期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率为 28.14%，同比+1.53pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.19%、5.37%、2.10%、0.48%，同比分别+1.12pct、+0.07pct、+0.04pct、+0.30pct，财务费用率的上升主要系汇兑收益减少所致；其中 Q3公司期间费用率为 28.88%，同比+3.55pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 21.68%、4.89%、1.75%、0.56%，同比分别+3.43pct、+0.20pct、-0.23pct、+0.15pct。 投资建议公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望推动公司业绩稳健向上，我们仍看好公司未来业绩重回高增速。下游消费需求整体承压下，我们下调盈利预测，预计 2024-2026年公司营业分别为 90.48/98.57/108.17亿元（前值 92.53/100.74/110.51亿元）， EPS 分别为 1.23/1.47/1.71元（前值1.36/1.58/1.85元），对应 2024年 10月 31日 20.20元/股收盘价，PE 分别为 16/14/12倍，维持公司“买入”评级。

事件概述晨光股份发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入171.14亿元，同比+7.91%；归母净利10.22亿元，同比-6.63%；扣非后归母净利9.28亿元，同比-6.84%。其中单Q3季度来看，实现营收60.63亿元，同比+2.78%，归母净利3.89亿元，同比-20.62%。现金流方面，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为14.21亿元，同比+5.46%。 分析判断:按渠道分拆：传统业务承压，晨光科技表现较好分渠道看：1）传统核心业务：受外部消费疲软和终端信心不足影响，公司传统核心业务3季度有所承压，我们估算传统核心业务Q3同比个位数下滑。向后展望公司在产品端加大开发培育高品质、强功能产品，提高必备品上柜率，并在渠道端不断提升传统线下终端门店质量，积极推动直供模式，并在国内市场全渠道布局，同时积极加大海外如东南亚、非洲市场的开拓。我们认为，公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，我们预期公司传统核心文具主业中期仍将实现稳健增长。 2）晨光科力普：晨光科力普2024前三季度实现营收91.58亿元，同比增长10.07%，单3季度同比增长8.24%，增速有所回落，受整体大环境拖累。科力普是企业采购数字化先锋与行业引领者，得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户持续增加，营收持续扩大。结合公司中报，上半年公司成功续标中核集团、中国华能、南方电网等项目，新拓展中国石油、中国电气装备、东方电气集团、保利集团等项目，后续随着招投标项目的持续落地预计科力普收入增速或提升。 3）零售大店：前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收11.17亿元，同比增长13.11%；其中九木杂物社实现收入10.57亿元，同比增长15.43%。单Q3来看，九木收入同比增长3.2%，预计还是受消费偏弱和产品结构影响拖累。截至2024三季报末公司在全国拥有740家零售大店，其中九木杂物社702家，晨光生活馆38家。 4）晨光科技：2024前三季度晨光科技实现收入8.82亿元，同比增长34.19%，晨光科技保持高速发展。晨光科技与传统主业四大赛道共同构建线上产品开发的统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率。持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，加速新渠道业务发展，快速实现市场排位力。 按产品分拆：学生文具承压明显，期待后续改善2024年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为20.22、27.57、24.69、6.67、91.58亿元，同比分别为+8.83%、+0.5%、+4.5%、+19.41%、+10.07%；毛利率分别为42.09%、33.43%、26.05%、44.54%、7.12%，同比分别+0.9pct、-0.85pct、-0.51pct、-1.64pct、-0.46pct。传统业务学生文具收入增速放缓，且盈利受到影响，我们预计主要受外部环境以及产品结构影响的拖累。 盈利能力：受费用影响，小幅回落期间费用方面，2024Q3公司期间费用率同比+1.01pct至12.76%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.91pct/+0.05pct/-0.11pct/+0.16pct至7.90%/4.07%/0.82%/-0.03%，费用率有所增加。 盈利能力方面，2024Q3公司毛利率、归母净利率分别-1.40pct、-1.89pct至20.46%、6.41%，毛利率主要受科力普占比提升影响。公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。受下游消费需求不景气影响，我们下调盈利预测，预计24-26年营收分别为252.56/287.00/322.59亿元（前值267.47/308.25/355.86亿元），24-26年EPS分别为1.66/1.93/2.19元（前值1.86/2.14/2.46元），对应2025-08-0329.12元/股收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期

事件概述公司发布 2024年三季报：24年前三季度实现营收 9.42亿元，同比增长 23.09%，同比增加明显；归母净利润4175.24万元，同比下降 29.35%；扣非后归母净利为 3861.72万元，同比下降 30.87%。公司经营活动产生的现金流量净额为 1.08亿元，同比增加 15.30%。单季度看，2024Q3实现营收 3.22亿元，同比增长 13.71%；实现归母净利润 860.95万元，同比下降 61.78%；扣非后归母净利润 713.44万元，同比下降 63.67%，主要系对外投资的薇美姿实业（广东）股份有限公司按照合并日可辨认净资产公允价值持续计量的净利润为负数，采用长期股权投资权益法核算从而影响投资收益的亏损。 分析判断: 收入端：口腔护理基本盘稳固，产品均价小幅下降分产品看，24年前三季度公司牙刷类产品、湿巾类产品分别实现营收 3.73/2.96亿元，其中牙刷类产品和湿巾类产品同比分别+13.69%、+24.14%，贡献营收比分别为 39.60/31.42%。具体来看，24年前三季度公司牙刷销量2.83亿支、同比+13.84%，牙刷均价 1.19元/支、同比-5.64%；公司湿巾销量 37.92亿片、同比+22.82%，湿巾均价 0.07元/片、同比去年无变化，24年前三季度公司牙刷和湿巾均价均有所下滑，但销量较 23年前三季度明显提升。此外，公司主要原材料价格较去年同期均有下降，其中刷丝前三季度采购均价下降约 1.9万元每吨，降幅约 11.67%，无纺布采购均价下降 113.38元每吨，降幅约 0.91%。 盈利端：盈利能力小幅下滑，费用率有所承压盈利能力方面，公司 2024年前三季度毛利率、净利率分别为 24.73%/4.28%，同比分别+1.52pct/-3.44pct，其中 Q3单季度毛利率、净利率分别为 23.68%/2.61%，同比分别-0.37pct/-5.34pct，综合盈利能力小幅下降。公司坚持外延式发展策略，全资子公司于 5月 23日以起拍价 2,531.47万元人民币竞得薇美姿 1.59%股权，截至24年 6月公司合计持有股权比例增加至 33.86%。期间费用方面，前三季度公司期间费用率为 16.13%，同比+1.67pct，其中销售费用率为 7.23%，同比+0.66pct，销售费用率小幅上涨我们判断主要系自有品牌运营费投入增加所致；管理费用率为 4.42%，同比-0.93pct；财务费用率为 0.95%，同比+1.25pct，主要系利息支出增加影响；研发费用率为 3.53%，同比+0.69pct。Q3单季度期间费用率为 18.81%,同比+3.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.46%/4.88%/3.90%/2.57%,同比分别+0.66pct/-0.87pct/+1.17pct/+2.65pct。 投资建议公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。公司持续加强自主品牌投入，短期利润有所承压，我们维持收入预测，下调净利润预测，预计公司 24-26年营收分别为 12.91、15.56、18.72亿元，24-26年 EPS 分别为 0.92、1.25、1.56元（前值 1.55、1.88、2.27元），参照 2024年 10月 31日收盘价 23.06元／股，对应 PE 分别为 25倍、18倍、15倍，维持买入评级。

事件概述好太太发布 2024年第三季度报告：24年前三季度公司实现营收 10.68亿元，同比-4.22%；归母净利润 1.90亿元，同比-20.10%；扣非后归母净利 1.89亿元，同比-17.14%。单季度看，2024年 Q3公司实现营收 3.56亿元，同比-10.29%；实现归母净利润 0.47亿元，同比-46.76%。整体来看，公司短期经营面临一定压力，后续Q4在家居消费补贴等驱动下，有望逐步回暖。 分析判断: 收入端：营收出现下滑，公司积极寻求变革，关注补贴对需求的驱动2024单三季度公司主营业务收入 3.56亿元，同比-10.29%，面临一定压力。营业收入下降我们判断主要系大环境压力下，线下渠道销售受阻，线上电商平台预期表现好于整体水平，但随着竞争加剧，产品均价预计一定程度下滑。当前公司积极整合线下渠道，加快线下渠道零售转型；并增加智能门锁等品类拓展，寻求新的增长曲线，后续效果值得期待。 此外，关注以旧换新的政策效果，好太太作为智能晾晒行业头部公司，有望受益。今年 7月国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，智能晾晒等品类都在补贴范围内，随着补贴政策的推动，我们预计晾晒下游需求有望逐步回暖，公司 Q4业绩有望回暖。 利润端：收入下滑和费用刚性导致盈利下滑，后续有望企稳回升。 盈利能力方面，公司 2024年前三季度毛利率，净利率分别为 52.73%，17.79%，同比分别+4.4pct、-16.5pct。单季度看，2024年 Q3公司毛利率、净利率分别为 49.33%、13.15%，同比-3.44pct、-8.98pct，环比 Q3分别-6.82pct、-7.75pct；费用方面，2024年 Q1-Q3公司费用率为 33.35%，同比+7.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.52%/6.16%/3.12%/-0.89%，同比分别+5.76pct/+1.13pct/+0.27pct/-0.40pct。Q3单季度期间费用率为 36.16%,同比+9.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 27.01%/5.97%/3.83%/-0.65%,同比分别+7.16pct/+1.41pct/+1.05pct/-0.04pct。我们认为受收入下滑、以及费用支出相对刚性以及部分销售费用前置影响，公司盈利受到压制，随着 Q4需求回暖，以及费用管控加强，预计公司盈利将逐步企稳回升。 投资建议公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，此外智能门锁等其他新品类蓄势待发。受需求弱于预期影响，我们下调盈利预测，24-26年公司营收分别为 16.67/18.40/20.63亿元（前值 17.73/19.57/21.94亿元），24-26年 EPS 分别为 0.73/0.82/0.93元（前值 0.87/0.98/1.12元），对应 2024年 10月 30日收盘价 13.50元/股，PE 分别为 18/16/14倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，我们维持“买入”评级。

事件概述公司发布 2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入 138.01亿元，同比-2.37%；归母净利润 13.59亿元，同比-9.49%，扣非后归母净利润 12.19亿元，同比-10.67%。分季度看，Q3单季度营业收入 48.93亿元，同比-6.94%；归母净利润 4.63亿元，同比-19.92%，扣非归母净利润 4.38亿元，同比-16.87%。现金流方面，2024前三季度经营活动产生的现金流量净额 15.59亿元，同比+9.86%。 分析判断: 收入端：需求疲软致营收下滑，看好后续国补+企补组合拳刺激下的需求恢复需求疲软致 2024Q3营收下滑，展望 2024Q4我们认为在国补+企补双重补贴下看好软体家居需求端的恢复，营收降幅或收窄。今年 3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对“两新”工作作出全面部署；7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确要统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。此轮政府补贴 （1）补贴力度较大：按照家装补贴的七类产品销售价格（剔除所有折扣优惠后成交价格）的 15%比例给予补贴，每位消费者每类产品可补贴 1次，每类补贴不超过 2000元； （2）补贴品类全面：成品家具、定制化家具、卫浴家具、门窗、智能锁等产品均可享受补贴； （3）参与区域广泛，辐射全国绝大部分地区。此外补贴额度上除政府补贴外企业也给予一定补贴，例如顾家家居在各地政策优惠基础上再提供最高 2000元购物津贴。此轮补贴已初见成效，据红星美凯龙全国商场统计数据显示，截至今年 8月，累计完成家电、家居上门拖旧+转化订单超 4万单，带来销售金额超 4.5亿元。自 8月中央下发新一轮以旧换新政策以来，红星美凯龙全面接入政府平台，“以旧换新”提档提速，仅单月以旧换新订单数就超 2.5万单，销售金额突破 3亿元。随着补贴持续推进，我们看好后续需求的持续释放。 盈利端：盈利水平同比下滑2024Q3公司毛利率、净利率分别为 29.8%、9.65%，同比分别-3.97pct、-1.36pct；期间费用方面，2024Q3公司期间 费用率 为 17.91% ，同比-2.69pct/环 比-2.70pct ，其中 销售 /管理 /研 发/财 务费 用率分 别为13.99%/1.73%/1.47%/0.72%，同比分别-2.45pct/-0.45pct/+0.08pct/+0.12pct/+0.29pct（财务费率变动我们判断系汇兑损益增加所致，根据 wind 数据 2024Q3美元兑人民币汇率为 7.1169，去年同期为 7.1728，人民币在 2024Q3有小幅升值）；综合作用下净利率同比下降 1.36pct 至 9.65%。 投资建议顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司受益于大家居发展战略推进叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长。考虑到目前行业整体需求疲软，我们下调此前的盈利预测，预计 2024-26公司营收分别为 187.51/206.26/226.89亿元（前值为197.88/217.67/239.44亿元），归母净利润为 18.10/20.89/23.59亿元（前值为 21.01/22.97/25.40亿元），EPS 分别为 2.20/2.54/2.87元（前值为 2.56/2.79/3.09元），对应 2024年 10月 30日收盘价 32.27元/股，PE 分别为 14.65/12.70/11.24倍，维持“买入”评级。

事件概述公司发布 2024年三季报：Q1-Q3实现营收 9.46元，同比-6.39%；归母净利润 2.58亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利为 2.46亿元，同比-18.20%。公司经营活动产生的现金流量净额为 2.00亿元，同比-34.73%。单季度看，2024Q3实现营收 2.77亿元，同比-8.04%；实现归母净利润 0.55亿元，同比-36.50%；扣非后净利润0.51亿元，同比-37.83%；利润端下滑幅度更大主要受研发费用增加以及汇兑损益的影响所致。 分析判断: 行业景气仍然较好，期待后续业绩修复短期来看，公司收入仍然有下滑，我们预计主要是受新品激光产品投放节奏以及产能利用率影响。后续随着新品成熟以及需求释放，我们预计公司业绩有望逐步回升。同时对于行业下游需求，我们仍然保持乐观：国内外演出维持较高景气。而浩洋凭借参与过国内外众多有影响力的大型项目经验，认可度较高，旗下品牌雅顿在全球具备领先竞争力与认可度，公司持续加大研发投入，并收购 SGM 加快业务拓展，其综合竞争力稳固。 盈利端：毛利率保持在高位，研发维持较高投入保持行业内创新领先的地位盈利能力方面，公司 2024年前三季度毛利率同比提升 0.81pct 至 51.74%，其中 Q3毛利率同比降低 0.12pct，毛利率整体维持在高位，我们判断主要受益于公司自主品牌和新品占比提升；费用方面，前三季度公司期间费用率为 19.56%，同比+6.24pct，主要是受收入下滑、费用相对刚性、汇兑损失，以及研发持续加大投入所拖累；其中销售费用率为 8.58%，同比+1.05pct；管理费用率为 7.14%，同比+1.36pct；财务费用率为-2.49%，同比+1.28pct，主要是受汇兑影响拖累；研发费用率同比增加 2.56pct 至 6.33%，研发费用保持在高位，持续加大研发力度保持产品创新的领先。Q3单季度期间费用率为 27.52%,同比+11.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.17%/7.49%/8.97%/1.89%,同比分别+1.24pct/+0.80pct/-4.38pct/+5.25pct 受收入下滑、费用增加等影响。公司 24Q1-Q3净利率同比下滑 3.39pct 至 27.57%。 收购丹麦 SGM 公司，布局建筑艺术照明业务与加快出海公司此前公告以 300万欧元收购丹麦企业 SGM Light A/S 所拥有的经营性资产，但不承担其债务。SGM 于 1975年在意大利成立，产品广泛应用于全球众多知名建筑艺术照明（为主）与舞台演艺项目（为铺）中，包括法国巴黎 LV 总部艺术亮化项目、奥兰多环球影城亮化项目、新加坡天空之树亮化项目等。通过收购 SGM 公司资产，将有利于双方在研发、品类、渠道等方面的协同互补，公司后续有望加快在建筑艺术照明领域的业务布局，拓宽公司的高端自主品牌，以及在渠道方面的延伸。 投资建议自 2017年公司成功收购法国雅顿 100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自 2021年开始拐点向上并保持增长；且中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短。 尽管有短期宏观环境及高基数因素扰动，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好的趋势不变，看好公司长期的发展前景。我们调整此前的盈利预测，将公司 2024-2026年营收由 14.53/17.64/21.50亿元分别调整为 12.84/15.34/17.52亿元；将EPS 由 3.32/4.00/4.86元分别调整为 2.93/3.61/4.21元，对应 2024年 10月 30日收盘价 37.67元/股，PE 分别为 13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险

事件概述公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收40.18亿元，同比+17.09%；归母净利润4.15亿元，同比-28.39%;扣非归母净利润3.41亿元，同比-32.81%。归母净利润下降主要系产品销售结构变化及各类运营费用阶段性上升所致。分季度看，Q3单季度实现营业收入12.13亿元，同比+14.04%；归母净利润-0.69亿元，同比-153.41%。现金流方面，2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为+0.06亿元，同比-95.16%。 分析判断:收入端：主品牌基本稳定，姬芮及泊美贡献增量2024年前三季度，公司实现营收40.18亿元，同比+17.09%；Q3单季度实现营收12.13亿元，同比+14.04%。分品牌来看，前三季度悦江投资旗下“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌实现营业收入3.81亿元，薇诺娜及其他主要品牌营收36.37亿元，同比增长5.98%，单季度来看Q3姬芮和泊美品牌营收1.17亿元，薇诺娜及其他主要品牌收入10.96亿元，同比增长3.05%。 利润端：短期费用增加致净利润出现亏损盈利能力方面，公司2024年前三季度毛利率同比下滑了2.69pct至73.73%，净利率同比下滑6.40pct至10.07%。单季度看，2024年Q3公司毛利率同比下滑了2.38pct至76.35%，环比则上升了3.39pct；净利率同比下滑17.56pct至-5.86%。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为66.38%，同比上升了4.68pct，其中销售费用率为50.03%，同比增加3.27pct，管理费用率8.45%，同比增加1.33pct，财务费用率为-0.07%，同比上升了0.12pct,研发费用率同比下降了0.33pct至4.97%；单季度来看，Q3期间费用率81.21%，同比上升18.50pct，其中销售费用率60.41%，同比增加12.71pct，管理费用率13.55%，同比增加4.91pct，财务费用率0.21%，同比增加0.71pct，研发费用率7.04%，同比增加0.17pct。三季度费用率大幅上升压制盈利，主要是第四季度全渠道大促活动预热及加大抖音投入、增加品牌代言联名活动等，及计提股权激励费用，致销售费用及管理费用较大幅度增加。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。由于行业整体景气度有所下降，叠加公司短期费用投放增加，我们下调盈利预测,预计公司24-26年的营收为65.60/76.19/86.62亿元（前值66.78/78.31/89.81亿元），EPS为1.69/2.16/2.64元（前值2.44/3.14/3.71元），对应2025-08-0353.15元/股收盘价，PE分别为32/25/20倍，维持公司“买入”评级。 风险提示新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧