长久物流披露 2024年年报及 2025年一季报长久物流披露 2024年年报及 2025年一季报， 2024年全年公司营业收入 41.7亿元， 同比增长 10.3%， 归母净利润 0.80亿元， 同比增长 13.1%。 2025年一季度公司营业收入 11.6亿元， 同比增长28.2%， 归母净利润 0.04亿元， 同比下降 73.3%。 传统汽车物流放缓脚步， 国际及新能源业务高增2024年公司继续聚焦与头部整车主机厂整车运输业务合作， 但由于市场竞争等因素影响， 公司传统汽车物流业务放缓脚步， 整车业务及整车配套业务营收同比分别下降 13.4%、 20.8%。 受益于中国汽车尤其是新能源汽车工业出海的提振， 公司滚装船业务收入大幅提升，拉动国际业务收入大幅增长 87.5%， 此外， 公司积极推进培育新能源业务新增长点， 因广东迪度并表日期差异及工商储扩张驱动， 新能源业务收入大幅增长 210.3%。 国际业务贡献增量盈利， 2024年公司整体毛利有所提升2024年公司传统汽车物流整车业务成本有所下降， 毛利 1.52亿元， 同比下降 8.9%， 毛利润率小幅回升； 整车配套业务成本下降比较明显， 毛利 0.31亿元， 同比增长 10.9%， 毛利润率明显上升； 国际业务贡献增量盈利， 毛利润达到 2.66亿元， 同比增长 44.3%； 新能源业务规模仍较小， 毛利润贡献 0.1亿元， 同比增长 105.4%。 整体来看，公司全年毛利润 4.83亿元， 同比增长 19.4%， 毛利润率 11.6%， 同比提升 0.9pct。 费用率稳中有降， 年度业绩改善， 一季度补贴影响盈利2024年公司费用水平稳中有降， 全年销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 2.34%、 5.58%、 0.23%、 1.75%， 同比分别下降 0.06pct、下降 0.46pct、 上升 0.05pct、 下降 0.18pct， 国际业务改善及费用节降共同助力业绩改善。 2025年一季度， 公司毛利润小幅提升， 但受确认政府补贴减少影响， 公司一季度业绩同比数据有所波动。 投资建议2024年公司业绩表现展示经营韧性， 未来公司将进一步夯实主业， 提升服务品质， 以整车业务为根基， 持续拓展国际及新能源业务增量， 服务汽车出海并为新能源转型注入动能。 预计 2025-2027年公司营业收入分别为 49.4亿元、 56.6亿元， 62.4亿元， 同比分别增长18.3%、 14.6%、 10.3%， 归母净利润分别为 1.0亿元、 1.3亿元、 1.5亿元， 同比分别增长 26.8%、 31.2%、 15.1%， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下滑， 汽车物流发展不及预期， 新能源转型不及预期

上海机场披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业收入123.7亿元，同比增长12.0%，实现归母净利润19.3亿元，同比增长107.1%，2024年第四季度公司营业收入31.8亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.32亿元，同比增长67.5%。2025年一季度公司营业收入31.7亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润5.19亿元，同比增长34.5%。 客流保持增长，航空及非航收入持续修复2024年民航客流保持回升态势，上海浦东、虹桥两机场航班起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量同比延续升势，其中浦东机场旅客吞吐量7679万人次，同比增长41.0%，虹桥机场4794万人次，同比增长12.8%，其中虹浦两场国际及地区旅客吞吐量合计3501.6万人次，同比增长89.0%，拉动航空性收入显著增长，2024年为55.6亿元，同比增长27.1%。非航收入方面，因商业转让权收入减少及免税租金收入下降影响，公司商业餐饮收入20.55亿元，同比下降15.5%，物流业务因货站吞吐量增加，同比增长13.3%至16.8亿元，其他非航收入30.7亿元，同比增长中11.5%。 成本费用基本稳定，处置收益进一步推高业绩表现机场日常经营成本基本稳定，2024年公司营业成本96.56亿元，同比增长4.7%。费用方面，公司2024年费用率略有提升，其中管理、研发、财务费用率分别为5.95%、0.10%、3.77%，同比分别上升0.84pct、上升0.01pct、下降0.06pct。此外，公司四季度确认房屋征收补偿处置收益，全年处置收益6.55亿元，同比增长6.58亿元，进一步推高业绩表现。 一季度业务量保持增长势头，业绩同比明显改善2025年一季度民航客运量保持增长，公司旗下虹浦两场业务量进一步提升，拉动单季度业绩同比明显改善。 投资建议民航客货运需求不断增长，枢纽机场业务量上行的趋势不改，预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.4亿元、29.4亿元、33.6亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑，机场吞吐量不及预期，商业恢复不及预期，大额资本开支

京沪高铁披露 2024年年报及 2025年一季报京沪高铁披露 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现营业收入 421.6亿元， 同比增长 3.6%， 实现归母净利润 127.7亿元，同比增长 10.6%， 第四季度营业收入 98.0亿元， 同比基本持平， 归母净利润 27.5亿元， 同比增长 4.6%。 2025年一季度公司实现营业收入102.2亿元， 同比增长 1.2%， 归母净利润 29.6亿元， 同比基本持平。 本线车略有下滑， 跨线车平稳上行助力营收增长受公商务出行偏弱影响， 2024年京沪高铁本线车运送旅客5201.6万人次， 同比下降 2.3%,单位旅客收入同比提高约 0.8%， 客运业务收入 158.3亿元， 同比下降 1.6%。 随着全国铁路网络进一步完善， 公司作为我国东部客运网络大动脉的地位愈发稳固， 叠加因私出行持续增长， 公司跨线车业务保持平稳上升势头， 2024年京沪高铁跨线车业务量同比增长 11.4%， 京福安徽公司管辖线路跨线车业务量同比增长 5.7%， 拉动公司路网服务业务收入达到 259.5亿元， 同比增长 7.1%。 成本基本稳定， 费用继续下行， 24年业绩基本符合预期2024年京沪高铁核心成本中折旧成本略有下降， 能源成本同比基本持平， 其余成本基本与业务量增长同步， 整体成本 221.8亿元，同比小幅增长 0.6%。 费用端继续下行， 其中管理费用率同比略升0.03pct 至 2.00%， 研发费用率基本稳定， 财务费用率因公司持续盈利偿还债务及利率下行影响同比进一步减少 1.57pct 至 4.24%。 整体来看， 公司 2024年业绩基本符合预期。 2025年一季度经营平稳， 京福安徽公司实现盈利2025年一季度公司经营表现平稳， 营业收入及利润均小幅增长，值得一提的是， 公司少数股东损益转正， 或意味着京福安徽公司已经实现一季度盈利， 经营表现持续向好。 投资建议我们认为未来因私出行有望持续保持稳定增长， 拉动公司路网服务业务表现， 同时因公出行亦有望逐步恢复， 改善京沪本线车运营状况。 预计2025-2027年公司营业收入分别为 439.2亿元、 458.6亿元、479.0亿元， 归母净利润分别为 136.5亿元、 146.7亿元、 159.0亿元， 同比分别增长 6.9%、 7.5%、 8.4%， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济下滑， 业务量增长不及预期， 安全事故。

春秋航空披露 2024年年报及 2025年一季报春秋航空披露 2024年年报及 2025年一季报。 2024年公司营业收入 200.0亿元， 同比增长 11.5%， 实现归母净利润 22.7亿元， 同比增长 0.7%， 其中第四季度营业收入 40.2亿元， 同比增长 4.9%， 归母净利润-3.3亿元。 2025年一季度公司营业收入 53.2亿元， 同比增长2.9%， 实现归母净利润 6.8亿元， 同比下降 16.4%。 民航市场运量复苏， 公司业务量持续上行2024年民航客运量稳步增长， 公司运力投放不断增长， 全年客运运力投放同比增长 16.1%， 旅客周转量同比增长 18.8%， 客座率91.49%， 同比上升 2.1pct， 其中国际市场增速较快， 地区市场有所下滑。 因行业市场下沉及价格竞争影响， 公司全年客运运价有所下降，客公里收益 0.385元， 同比下降 6.5%。 成本费用稳定， 全年业绩符合预期2024年公司成本费用表现基本稳定， 尽管油价有所降低， 但公司航油成本因用油量上升仍有所增长； 非油成本管控依旧较好， 单位非油成本同比略有下降。 费用端， 公司各项费用稳中略降， 其中销售、管理、 研发、 财务费用率分别为 1.25%、 1.36%、 0.80%、 1.33%， 同比分别下降 0.08pct、 上升 0.07pct、 持平、 下降 0.12pct。 整体来看，公司 2024年业绩基本符合预期。 税盾因素导致一季度业绩下滑， 不含税业绩保持坚挺2025年一季度公司运量保持增长， 业务重心更偏向于扩张国际航线， 运价同比略有下降。 值得一提的是， 公司 2025年一季度有所波动的原因主要是税盾用尽， 税前利润同比依然坚挺， 同比提高0.5%。 投资建议我国民航市场发展空间依然广阔， 低成本航空持续展现经营韧性， 当前油价明显下降， 对航空公司成本节降形成显著利好。 预计2025-2027年公司归母净利润分别为 27.1亿元、 32.5亿元、 37.4亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑， 油价汇率剧烈波动， 关税影响航材成本， 安全事故

圆通速递披露2024年年报及2025年一季报圆通速递披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入690.3亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润40.1亿元，同比增长7.8%，其中第四季度营业收入196.6亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润10.8亿元，同比增长1.7%。2025年一季度公司营业收入170.6亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润8.6亿元，同比下降9.2%。 深耕电商快递，单量高增份额提升2024年我国线上消费需求旺盛，快递业务量规模高速增长。公司深耕电商快递市场，持续加大核心资产建设投入，全年资本开支超67亿元用于转运中心建设、自动化设备升级，夯实主业发展根基，持续增强客户服务及精准营销能力，快件时效、服务质量、客户体验等显著改善，履约能力和品牌溢价不断提升。2024年公司快递业务完成量265.7亿件，同比增长25.3%，超出行业平均增速3.8pct，份额不断提升，但因市场下沉及快递公司间竞争，公司单票快递业务收入有所下降，2024年为2.34元，同比下降4.9%。 扎实推动核心成本费用管控，全年业绩向好公司全面广泛应用人工智能等先进技术，研发并升级智多星等系统应用，提升全网管理决策效率，并搭建并完善智慧路由系统，实时、动态计算和优化路由调整方案，进一步促进运输成本下降，提升干线运输时效。2024年公司核心成本同比进一步下降，全年单票运输成本0.42元，同比下降9.4%，单票中心操作成本0.28元，同比下降5.4%。 费用端，公司各项费用率同比整体保持稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.32%、1.63%、0.24%、0.17%，同比分别持平、下降0.23pct、上升0.02pct、上升0.30pct。得益于单量增长及成本管控，公司全年业绩向好，其中快递业务归母净利润43.1亿元，同比增长12.2%。 2025年一季度业绩有所波动，份额保持稳定2025年初全国快递业务量同比延续高增势头，但价格竞争强度有所提高，公司业绩有所波动。公司直面竞争，资本投入力度不减，单量增速与行业基本持平，份额保持稳定。 投资建议2025年公司将坚定深耕快递主业，不断拓展、夯实快递服务网络，完善国内、国际综合服务体系，并推进全面数字化转型和智能化发展，聚焦提升品牌价值和溢价，重点提升服务质量和客户体验，同时强化成本精细管理，进一步增强竞争力。预计2025-2027年公司营业收入分别为779.4亿元、864.8亿元、944.4亿元，同比增长12.9%、11.0%、9.2%，归母净利润分别为43.0亿元、46.4亿元、50.5亿元，同比分别增长7.1%、8.0%、8.9%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，快递增速不及预期，快递价格竞争超预期

韵达股份披露 2024年年报及 2025年一季报韵达股份披露 2024年年报及 2025年一季报。 2024年公司营业收入 485.4亿元， 同比增长 7.9%， 归母净利润 19.1亿元， 同比增长17.8%， 其中第四季度营业收入 130.3亿元， 同比增长 7.3%， 归母净利润 5.1亿元， 同比增长 9.8%。 2025年一季度公司营业收入 121.9亿元， 同比增长 9.3%， 实现归母净利润 3.2亿元， 同比下降 22.1%。 维持竞争身位， 单量高速增长， 营收再创新高2024年得益于经济稳健增长及持续扩大的线上消费需求， 全国快递业务量保持较高水平增速， 公司业务量保持高速增长， 全年快递业务完成量 237.8亿票， 同比增长 26.1%， 市场份额保持行业第三。2025年一季度公司快递业务完成量 60.8亿票， 同比增长 22.9%， 保持上升势头。 因快递市场下沉及行业竞争， 公司快递业务单票收入同比有所下降， 2024年为 2.01元， 同比下降 12.3%， 2025年一季度为1.98元， 同比下降10.0%。 因单量高速增长， 公司营收保持上行趋势，再创历史新高。 成本费用精细化管控， 期待量利再平衡2024年公司通过精细化管控， 实现了成本费用的显著节降。 快递业务单票成本同比下降 13%， 其中单票扣派费成本同比大幅下降21.5%， 费用率同样节降明显， 2024年公司销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 0.52%、 2.50%、 0.54%、 0.52%， 同比分别下降 0.25pct、下降 0.45pct、 下降 0.09pct、 下降 0.24pct。 其余报表科目方面， 因处置德邦股份股权， 2024年公司投资收益 3.24亿元， 同比增长 1.77亿元， 因进项税加计扣除减少影响， 2024年公司其他收益3.18亿元，同比减少 1.90亿元， 整体来看， 2024年公司业绩基本符合预期。 投资建议2025年一季度公司件量保持高增， 但行业竞争仍然导致公司阶段性业绩波动。 我们仍看好快递行业单量保持高速增长， 看好公司积极拥抱人工智能赋能快递， 推动无人化先进生产力下沉带来的服务质量提升及成本管控能力进一步增强， 并期待未来量利再平衡， 实现业绩长足增长。 预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 20.3亿元、22.8亿元、 25.0亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下滑， 快递增速不及预期， 快递竞争超预期

申通快递披露2024年年报及2025年一季报申通快递披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业收入471.7亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长205.2%，其中第四季度营业收入136.8亿元，同比增长18.0%，归母净利润3.87亿元，同比增长223.9%。2025年一季度，公司营业收入120.0亿元，同比增长18.4%，归母净利润2.36亿元，同比增长24.0%。 积极扩产，三年百亿计划顺利完成，单量增速领先2024年我国线上消费保持良好增速，拉动快递业务量保持高速增长，2025年一季度延续较高增速。公司积极扩产，三年百亿产能提升计划顺利完成，全网处理能力显著提升。公司单量增速保持领先，2024年单量227.3亿件，同比增长29.8%，市占率12.98%，同比提高0.83pct，2025年一季度公司单量达到58.1亿件，同比增长26.6%，市场份额为12.86%，同比提高0.50pct。因快递市场进一步下沉及价格竞争，2024年公司快递业务单票收入为2.05元，同比下降8.1%，2025年一季度为2.04元，同比下降6.2%，但得益于单量高速增长，公司营收仍实现明显提升。 单票成本节降趋势延续，费用节约态势良好2024年公司持续推进成本节降工作，中转方面，公司强化转运中心标准化建设，投入升级自动化设备提高分拣效率，节降单票成本，运输方面，公司深度调整干线路由，加大高运力车辆使用及提升自有运力占比，开展“数智化车队”运营，显著节降了单票成本。2024年公司快递业务单票成本大幅下降9.7%至1.94元，其中单票派送、单票中转、单票运输成本分别下降9.7%、9.8%、9.1%，2025年一季度同样延续节降趋势。费用端，2024年公司积极管控费用，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、1.88%、0.38%、0.50%，同比分别下降0.13pct、下降0.07pct、下降0.03pct、提高0.06pct，2025年一季度公司各项费用率整体延续下降态势，趋势良好。 其他科目方面，因进项税加计抵减政策取消影响，公司其他收益0.60亿元，同比下降1.55亿元，其余科目整体稳定，2024年业绩落于业绩预告中值上方，2025年一季度表现依旧亮眼。 投资建议2025年公司将聚焦经济快递主业，稳存拓增，加强基础设施建设提升产能，并进一步深化精细化管理推动全网降本增效，全面拥抱人工智能，目标实现规模增长继续超过行业。预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.0亿元、16.8亿元、19.0亿元，同比分别增长34.4%、20.5%、13.1%，维持“买入”评级。风险提示：快递增速不及预期，快递价格竞争加剧，公司成本节降不及预期。

华夏航空披露2024年年报及2025年一季报华夏航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入67.0亿元，同比增长30.0%，实现归母净利润2.68亿，同比增长127.8%，其中2024年四季度营业收入15.4亿元，同比增长18.6%，归母净利润-0.39亿元。2025年一季度公司营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长232.3%。 飞机利用效率不断修复，业务量上升拉动收入增长受益于民航需求改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，业务量同比显著提升。2024年公司客运运力投放同比增长33.2%，旅客周转量同比增长40.7%，客座率79.61%，同比提高4.25pct。2025年一季度公司客运运力投放同比增长27.3%，旅客周转量同比增长28.1%，客座率79.85%，同比提高2.71pct。因公司航线下沉及民航市场竞争因素影响，2024年公司客公里收益同比下降4.6%至0.53元。 单位成本有效摊薄，补贴政策显著助力业绩改善因业务量显著提升，公司营业成本有所增长，但由于机队利用效率恢复，公司单位成本得到明显摊薄，2024年公司单位非油成本同比下降11.7%。因支线航空补贴办法修订，2024年公司其他收益同比大幅提升144.9%至12.9亿元，此外，因公司处置华夏航空教育科技产业有限公司股权，公司投资收益同比增长1.5亿元。整体来看，2024年业绩落于业绩预告中值上方，符合预期。 2025年一季度公司营收保持平稳增长，成本同步上行，业绩同比有所提升，基本符合预期。 投资建议我们持续看好我国支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空作为唯一一家以支线航空为主营业务的上市航空公司，机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.0亿元、7.2亿元、10.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

吉祥航空披露2024年年度报告吉祥航空披露2024年年报。2024年公司营业收入221.0亿元，同比增长10.0%，归母净利润9.14亿元，同比增长17.5%。2024年四季度公司营业收入46.0亿元，同比增长9.2%，归母净利润-3.6亿元，同比小幅减亏。 运营持续恢复，国际线持续放量，拉动营收增长2024年民航运营持续恢复，公司业务量同比有所提高。公司全年客运运力投放同比增长17.3%，其中国际线同比增长141.1%，旅客周转量同比增长19.9%，其中国际线同比增长160.5%，客座率进一步提升至84.6%。业务量显著提升拉动营收保持增长，但因高基数及行业整体价格竞争，公司单位运价同比有所下降，全年客公里收益0.46元，同比下降8.4%。 单位成本持续节降，财务费用有所节降，业绩符合预期因业务量上升，公司营业成本有所增长，达到189.8亿元，同比增长10.5%，单位ASK非航油成本延续节降态势，下降5.2%至0.216元。费用端，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.54%、2.30%、0.27%、6.63%，同比分别上升0.05pct、下降0.27pct、下降0.11pct、下降0.84pct。公司其余报表科目基本稳定，业绩符合预期。 投资建议2025年民航客流保持增长，但关税扰动可能对民航运营带来较大不确定性，首先行业运力引进及航材保障可能受到一定影响，可能导致行业供给受限的逻辑进一步强化，利好价格修复；另一方面，各航司的飞机维修成本、租金成本可能出现一定波动，或不利于非油成本节降；此外，贸易争端对内需、国际航网结构也可能产生较为深远的影响。长周期看，我们仍看好民营航司运营的韧性，看好其能够积极应对变局，快速调整经营策略，实现业绩持续提升。预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.3亿元、16.9亿元、22.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，经济刺激政策不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

顺丰控股披露2024年年报，全年营业收入2844亿元，同比增长10.1%，归母净利润102亿元，同比增长23.5%。2024年四季度公司营业收入775.6亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润25.5亿元，同比增长29.6%。 激活经营，各业务板块收入整体实现良好增长2024年公司实施“激活经营”策略，各业务板块收入整体实现良好增长，速运物流业务板块132.6亿票，同比增长11.5%。时效快递业务，业务结构从商务件稳步向大消费及工业制造领域，产品竞争力不断升级，业务量同比增长11.8%，不含税营业收入1222.1亿元，同比增长5.8%；经济快递业务不断做大规模，若不含丰网业务，2024年经济快递收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5%；快运业务构筑中高端陆运大包裹竞争壁垒，打造适配工业生产领域零担网络，并推进加盟网络拓展下沉市场，公司快运业务货量规模同比增长超20%，不含税营业收入376.4亿元，同比增长13.8%；冷运及医药业务主要受气候因素影响影响生鲜产品减产，进而影响业务量导致营收下降4.9%至98.1亿元；同城即时配送领域，公司持续深化与KA客户合作，服务升级驱动商家及消费者规模双线增长，不含税收入88.7亿元，同比增长22.4%。 供应链及国际业务方面，公司紧抓服务中国企业产能出海、品牌出海记跨境电商发展机遇，深化业务融通积极开拓供应链及国际市场，业务实现良好增长，全年不含税收入704.9亿元，同比增长17.5%。 积极节降成本提升效率，公司利润率明显回升2024年公司完善多网融通战略，提高中转场经营效益，优化陆运网络结构，优化资源配置，积极推进无人化自动化节降成本提高效率，2024年公司营业成本2448.1亿元，同比增长8.7%，低于收入增速，公司全年毛利润率12.93%，同比增长1.11pct。 费用端，公司积极管控费用，2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、6.52%、0.89%、0.65%，同比分别下降0.07pct、下降0.30pct、上升0.01pct、下降0.07pct。其他科目方面，因税收优惠降低，2024年公司其他收益6.8亿元，同比下降12.9亿元，其余项目基本稳定。整体来看，公司业绩创历史新高，归母净利润率达到3.58%，同比提高0.39pct，改善明显。 投资建议公司2024年年报现金分红率达到40%，同比提高5pct，股东回报持续提升。2025年公司将聚焦物流行业，通过数智化物流及解决方案赋能各行业转型升级，实现增收降本，提升供应链效益。预计2025-2027年公司营业收入分别为3105.2亿元、3359.6亿元、3600.8亿元，同比分别增长9.2%、8.2%、7.2%，归母净利润分别为116.9亿元、129.5亿元、142.0亿元，同比分别增长15.0%、10.8%、9.6%。 维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，业务拓展不及预期，快递市场竞争加剧。

南方航空披露 2024年年报南方航空披露 2024年年报， 全年营业收入 1742.2亿元， 同比增长 8.9%， 归母净利润-17.0亿元。 四季度公司营业收入 395.6亿元，同比下降 2.2%， 归母净利润-36.6亿元。 客运有所改善， 货邮表现较好2024年民航客运量进一步恢复， 全年客运量 7.3亿人次， 同比增长 17.9%， 公司全年客运量 1.65亿人次， 同比增长 15.8%， 其中国内、 地区、 国际线旅客量分别同比增长 10.3%、 24.5%、 94.1%。 价格方面， 由于消费下沉， 国际线供给逐步恢复正常等因素， 公司运价整体有所降低， 2024年客公里收益为 0.48元， 同比下降 13%， 其中国内、 国际、 地区线客公里收益同比分别下降 11%、 18%、 21%， 客运收入 1464.5亿元， 同比增长 8.1%。 货邮方面， 由于国际空运市场相对景气， 公司货邮收入 187亿元， 同比增长 22.4%。 成本费用整体保持稳定， 业绩减亏符合预期成本端， 由于业务量进一步增长， 公司各项成本同比有所提升，其中航油成本因用油量上升和油价下降综合影响， 全年为 550亿元，同比增长 5.6%， 非油成本因业务量增长达到 1046亿元， 同比增长9.5%， 单位非油成本 0.288元， 同比下降 4.5%。 费用端， 公司各项费用基本稳定， 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别 4.09%、 2.36%、0.31%、 3.80%， 同比分别下降 0.06pct、 持平、 下降 0.01pct、 下降0.19pct。 整体来看， 2024年公司业绩减亏基本符合预期。 投资建议2025年民航客运有望进一步复苏， 叠加油价走低， 客运业绩有望进一步修复， 货运则有望保持在景气区间， 预计 2025-2027年公司营业收入分别为 1811.5亿元、 1901.8亿元、 2003.0亿元， 同比分别增长 4.0%、 5.0%、 5.3%， 归母净利润分别为 29.1亿元、 67.3亿元、 95.5亿元， 同比分别扭亏、 增长 131.2%、 增长 42.0%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下滑， 油价大幅上涨， 汇率贬值， 安全事故。

中国国航披露 2024年年度报告中国国航披露 2024年年度报告， 全年营业收入 1667.0亿元， 同比增长 18.1%， 实现归母净利润-2.4亿元， 同比大幅减亏。 四季度公司营业收入 385.5亿元， 同比增长 8.2%， 归母净利润-16.0亿元， 同比有所减亏。 客运业务有所修复， 货邮表现亮眼2024年民航客流延续复苏势头， 国航运量继续回升， 全年运力投放同比增长 21.7%， 旅客周转量增长 32.8%， 旅客量 1.55亿人次， 同比增长 23.8%， 客座率 79.85%， 同比增长 6.63pct。 因国际线供给逐步恢复及高端出行需求整体承压， 2024年公司运价同比有所走低， 全年为 0.534元， 同比下降 12.4%。 客运业务毛利润率为 4.13%， 同比回升 0.06pct。 货运表现依旧亮眼， 2024年公司货运收入 74.1亿元，同比增长 78.0%， 货运业务毛利润率为 5.34%， 同比提升 2.17pct。 成本费用基本稳定， 业绩基本符合预期成本端， 因业务量增长及油价下降等因素综合影响， 2024年公司航油成本 537.2亿元， 同比提高 15%， 业务量提升带动非油成本达到1044.7亿元， 同比增长 19.7%， 单位 ASK 非油成本 0.1509元， 同比下降 5.6%。 费用端， 公司各项费用整体略有下降， 其中销售、 管理、研发、 财务费用率分别为 4.16%、 3.29%、 0.26%、 4.06%， 同比分别提高 0.38pct、 下降 0.31pct、 下降 0.01pct、 下降 1.22pct。 投资收益方面， 因国泰航空业绩持续保持高位， 2024年公司投资收益 28.9亿元， 同比微降 1.5亿元； 因处置固定资产及其他长期资产， 2024年公司资产处置收益 10.1亿元， 同比提高 0.59亿元； 因公司获得飞机及发动机运营补偿， 公司营业外收入 19.45亿元， 同比增长 1.5亿元。 整体来看， 公司业绩基本符合预期。 投资建议2025年民航客运仍将保持增长， 客运有望逐步复苏， 预计 2025- 2027年公司营业收入分别为 1735.1亿元、 1851.7亿元、 1968.8亿元， 同比分别增长 4.1%、 6.7%、 6.3%， 归母净利润分别为 36.1亿元、78.9亿元、 106.5亿元， 同比分别扭亏、 增长 118.4%、 增长 34.9%。维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济下滑， 油价大幅上涨， 汇率贬值， 安全事故。

中国外运披露2024年年报中国外运披露2024年年报，全年营业收入1056.2亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润39.2亿元，同比下降7.1%。 各业务板块服务货量整体稳定增长，营收小幅提升2024年中国外运加速构建新型承运人模式，推动业务转型，提升物流资源掌控力，各项业务服务货量整体稳中有升，其中合同物流服务货量4989.7万吨，同比增长4.4%，海运代理1515.6万标箱，同比增长13.3%，空运通道业务量102.8万吨，同比增长14.0%，铁路代理57.3万标箱，同比增长13.7%，船舶代理近6.7万艘次，同比增长7.3%，库场站服务2845.2万吨，同比增长8.5%。得益于服务货量的增长，公司营收保持小幅增长。 行业竞争依旧激烈，各板块利润小幅走低2024年宏观经济基本稳定，物流行业市场竞争仍相对激烈，公司营收增速小于货量增速，在一定程度上体现了行业价格竞争，公司各板块利润整体有所走低。其中，货代业务经营利润22.5亿元，同比下降2.6%，货代业务中海运、空运、船舶代理利润贡献基本稳定，铁路代理及库场站服务利润有所下滑；专业物流板块利润贡献降幅较明显，经营利润7.2亿元，同比下降31.8%；电商业务经营利润1.6亿元，同比下降20.1%。 费用优化，投资收益及补贴降低，业绩符合预期费用端，2024年公司积极控费，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.95%、3.15%、0.11%、0.23%，同比分别下降0.11pct、0.23pct、0.12pct、0.02pct。投资收益方面，因中外运敦豪业绩有所降低，公司投资收益20.4亿元，同比减少2.9亿元。其他收益方面，因物流业补贴减少，公司其他收益21.85亿元，同比减少2.7亿元。综合因素影响下，公司业绩全年有所降低，基本符合预期。 投资建议：2025年公司将坚持稳中求进的基调，围绕推进战略营销体系，发展新型承运人模式，培育海外新增长点，推进数字化转型为重心等开展工作。预计2025-2027年公司营业收入分别为1012.3元、1044.7亿元、1078.1亿元，同比分别下降4.2%、增长3.2%、增长3.2%，归母净利润分别为39.4亿元、41.5亿元，43.5亿元，同比分别增长0.6%、5.2%、4.9%。公司保持稳定分红，2024年末期分红每股0.145元，叠加中期分红全年累计分红0.29元，股息率为5.49%，同时考虑到股权回购，2024年股东回报占公司归母净利润的55.24%。维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下滑，行业竞争加剧，公司业务拓展不及预期。

申通快递披露 2024年年报预告申通快递披露 2024年年报预告， 全年归母净利润预计 9.5-10.5亿元， 同比增长 178.8%-208.2%。 快递业务量高速增长， 公司份额持续提升2024年快递业务量保持高速增长， 全年达到 1745亿件， 同比增长 21%。 公司持续拓展产能， 提升时效质量及客户体验， 业务量增速快于行业， 2024年前 11个月公司业务量达到 204.8亿件， 同比增长29.6%， 份额不断提升。 规模效应叠加精细化管理， 公司业绩显著改善2024年公司持续深化数智运营体系， 落实精细化管理， 规模效应驱动， 全面实现降本增效的显著成果， 2024年前三季度公司单票运输及分拣成本均实现明显下降， 叠加件量高增带来的收入增长， 公司业绩显著改善， 略高于市场预期。 2025年有望延续高增长趋势， 维持“买入” 评级2025年邮政局预期行业件量增速为8.9%， 参考过往几年的数据，实际快递增速整体快于局方预期。 我们认为未来随着电商行业的进一步深度演化， 基于各类增量需求下的新商业模式交织纵横， 有望促进快递包裹量持续增长。 公司持续提升产能， 优化管理运营， 提高客户体验， 业绩有望延续升势。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为10.0亿元、 14.2亿元、 17.0亿元， 同比分别增长 194.5%、 41.9%、19.7%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 快递业务量不及预期， 价格竞争强于预期， 成本管控不及预期。

民航需求逐步恢复，上半年明显减亏南方航空披露2024年中报南方航空披露2024年中报，上半年公司营业收入847.9亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润-12.3亿元，同比减亏57.3%，二季度公司营业收入401.9亿元，同比增长6.4%，归母净利润-19.8亿元，亏损幅度同比略有扩大。 客流同比继续增长，价格有所回落上半年伴随着民航需求保持增长，行业航班量持续恢复，客流不断提升，公司上半年客运运力投入同比增长21.7%，其中国内航线增长4.8%，国际航线增长161.1%，旅客周转量同比增长33.5%，其中国内航线增长15.7%，国际航线增长178.1%，客座率83.07%，同比增长7.30pct。上半年因国内线公商务需求整体偏弱，国际航线因航班量进一步恢复，公司整体运价同比有所下降，但仍略高于2019年同期。 上半年公司客运收入717.6亿元，同比增长17.7%。得益于跨境电商需求快速增长，公司货运业务运营保持强势，上半年货运业务收入87.3亿元，同比增长21.6%.成本随业务量上行，利用率提升摊薄单位非油成本上半年公司营业成本随业务量增长同步提升，其中航油价格略有上行，公司航油成本同比提高22.3%至278.9亿元，但因机队运行效率提升，公司非航油成本为506.7亿元，单位ASK非航油成本同比下降5.6%至0.2890元。 营收恢复及汇兑损失减少拉低费用率因公司营收恢复及汇兑损失减少影响，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.92%、2.30%、0.29%、3.95%，同比分别下降0.22pct、0.20pct、0.03pct和1.85pct。 增投川航确认投资损失，获得补偿款拉高营业外收入因上半年公司向四川航空增资，确认13.85亿元投资损失，公司上半年投资收益为-10.2亿元，同比下降13.2亿元；因公司获得飞机运营补偿19.8亿元，带动公司上半年营业外收入达到20.9亿元，同比提高18.7亿元。整体来看，公司业绩基本符合预期。 投资建议我们仍看好民航景气度在供给强约束及需求不断回升的趋势下逐步改善，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.1亿元、52.2亿元、103.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故