事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，其中24年全年实现营业收入1030.63亿元，同比下降27.27%，归母净利4.74亿元，同比增长90.05%。2025年一季度，公司实现营业总收入244.17亿元，同比增长2.13%，归母净利润4.45亿，同比扭亏为盈。 点评：降本增效成果显著，饲料及生猪业务盈利改善饲料：高价原料消耗完毕，利润增长。24年公司饲料业务实现利润9.7亿，同比下降4.8亿。利润减少主要是上半年消化一些高价原料，以及公司前期主动调整一些有风险的信用销售业务。从24年下半年，公司利润也逐步的改善。25年一季度公司饲料业务贡献利润2.4亿，同比增1.1亿。25年公司饲料外销量目标是国内1800万吨、国外600万吨，同时挑战吨完全费用国内下降15元、国外下降20元。 销量增长及费用下降下，25年公司饲料业务利润有望大幅增加。 生猪：聚焦于降本增效，25年Q1扭亏为盈。24年以来公司聚焦于场线改造与防疫升级、强化生产管理，养殖效率大幅提升、成本下降明显。24年Q4公司运营场线成本是13.6元/公斤左右，较Q1大幅下降了2.1元/公斤，25年Q1则进一步下降到13.3元/公斤，公司预计25年年底降至13元/公斤以内。出栏平稳，24年全年及25年一季度生猪销量1652.49万头、418.94万头，同比分别下降8.07%和8.11%。 公司计划25年出栏增加100-200万头，总计1700万头以上。在成本下降推动下，公司生猪养殖业务大幅扭亏。24年公司生猪养殖业务亏损2.8亿，同比大幅减亏51亿，亏损主要集中在24年Q1，之后三个季度，猪产业保持连续盈利。25年Q1利润2500万。 盈利预测及投资评级从2024年开始全面聚焦于饲料和猪产业两大核心主业的运营，降本增效成果显著。随着公司效率的进一步提升，预计公司业绩将逐步改善。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.59元、0.68元和0.95元。公司逐渐走出困境，维持“增持”评级。 风险提示：发生疫情风险、原材料价格波动风险

事件：1）公司发布2024年年报，实现营收243.43亿元，同比下降9.67%。 归母净利润3.55亿元，同比大幅扭亏。饲料业务承压，但生猪养殖成本下降明显，公司业绩同比改善。2）同时公司发布2025年一季报，实现营收59.73亿元，同比增长22.40%，归母净利亏损7705.16万元。饲料盈利、养殖业务亏损。 点评：饲料业务好转，养殖成本下降较多饲料：24年承压，25年Q1好转。24年公司饲料业务收入同比下降了24.98%至150.47亿元，销量和均价都有所下降。由于下游养殖结构变化，24年公司猪饲料销量下降、禽料增长，共实现饲料内外销量628.04万吨，同比下降11.33%。公司对饲料产业组织结构进行全面变革、强化公司在广西、广东、湖南、山东等核心饲料销售区域的竞争能力，2025年一季度外销饲料同比增长12.26%。 生猪：出栏稳健，养殖成本下降较多。24年养殖业务实现营收76.61亿元，同比增48.68%。一方面公司加快推进“公司+农户”模式。2024年生猪出栏433.62万头，同比增16.80%，其中肥猪占比90.18%；2025年一季度，公司生猪出栏126.24万头，同比增长33.31%，其中肥猪占比93.83%，代养模式占比超78%。公司预计25年可出栏500-550万头。另一方面，公司通过降低仔猪成本、提升猪场产能利用率、产业协同等方式降低生猪养殖成本。24年公司育肥增重成本同比降1.59元/公斤，断奶仔猪成本同比降46.34元/头。公司出栏增长、成本下降，叠加猪价上行，24年公司养殖业务大幅扭亏。然而25年Q1猪价再度下降且降幅超过公司成本，公司养殖业务再度亏损。 盈利预测及估值行业进入下行阶段，公司养殖成本持续下降将增强公司抗风险能力。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为：0.11元、0.12元和0.71元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，发生疫情风险

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年，公司实现营业收入23.71亿元，同比增长9.04%；归母净利润1.00亿元，同比增15.90%。剔除股权激励费用和商誉减值因素影响，则归母净利润为1.57亿元，同比增57.59%。2）2025年一季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比增20.35%，归母净利为0.51亿元，同比增13.23%。金霉素销量增长且成本下降，推动公司业绩增长。 化药量价齐升，疫苗承压兽用化药板块：量价齐升。24年公司化药业务收入同比增长21.74%至12.34亿元，毛利率提升7.4个百分点至40.17%。得益于新产能投放、应用场景增加，24年及25年Q1公司兽药销量同比分别增长21%、55.55%。价格方面，2024年上调美国、东南亚、南美等海外市场的产品售价，对公司整体业绩增长起到了较大作用。另外2024年主力产品金霉素预混剂主要原材料玉米价格较2023年下降了16.31%，其他辅助材料也有不同程度下降，带动生产成本下降、推升毛利率。 疫苗板块：承压下行。24年实现收入3.44亿元，同比增2.58%，毛利率下降9.04个百分点至53.66%。国内疫苗市场竞争激烈，产品价格不断下降。公司对收购吉林百思万可和杭州佑本形成的商誉计提了3976.51万元减值准备。 环保板块：平稳运行。金河环保上游来水企业运行基本正常，供水量与上年同期基本持平，产能利用率保持较高水平，公司整体运行平稳。子公司金河环保实现净利润7029万元，同比增3.20%。 新建产能释放，25年进一步量价齐升当前公司六期工程项目已投产，新增产能6万吨（折合15%含量金霉素预混剂），用于生产金霉素、土霉素及其他化药产品。公司预计2025年全年销量折合成金霉素约为10万吨，同比增长65%左右。同时综合涨价落实、新工厂投产带来成本下降、原材料玉米涨价等因素，2025年全年预计金霉素产品毛利率会继续提升。 盈利预测及投资评级公司是全球最大的金霉素预混剂生产企业，产品质量得到了广泛认可，产品价格一直处于上涨趋势，未来处于量价齐升的局面。我们预计公司2025年-2027年EPS分别为0.3元、0.39元和0.47元，公司当前股价对应25年PE仅21倍。公司业绩拐点已现，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、政策波动风险、原材料价格波动风险。

事件：事件：1）公司发布2024年年报，全年实现营业收入10.43亿元，同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%。猪苗竞争加大及管理费用增加，公司24年业绩下降。2）同时公司发布2025年一季报，实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75%。禽苗和化药增长助力公司业绩企稳。 猪苗承压，禽苗及化药增长生物制品：公司不同疫苗产品表现差异较大，其中1）禽苗：持续向好。近年来公司禽苗维持较快增长。24年全年及25年Q1公司禽苗及抗体业务收入分别增3.31%、33.80%。2）猪苗：持续承压。伴随着生猪养殖行业集中度的提高，对于上游的议价能力也日渐增强，动保行业进入了深度竞争期。24年全年及25年Q1公司猪苗收入分别降22.58%、11.64%。3）宠物疫苗：打开新成长空间。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗重磅上市。24年全年公司宠物类产品实现销售收入超过4600万元，其中宠物疫苗实现收入1442万元。 化药：24年触底，Q1恢复增长。24年化药竞争激烈导致产品价格下降，公司化药业务收入同比下降41.19%，随着下半年行业的企稳，公司25年Q1的收入恢复性增长9.68%。 项目转固致管理费用增加。24年公司管理费用率为11.34%，较23年增多3.52个百分点。主因普莱柯（南京）兽用灭活疫苗生产项目转固，相关折旧费用等计入管理费用所致。 盈利预测及投资评级公司调整营销策略和实施组织变革，加强费用和成本管控，强化核心竞争力，积极应对行业变局。随着猪苗市场竞争企稳，宠物疫苗打开新的增长空间，公司业绩有望复苏。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为：0.49元、0.61元和0.68元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

事件：公司发布2024年年报，实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；归母净利润为92.30亿元，同比扭亏。24年猪价上行，同时公司产能增长、成本下降较多，24年业绩大增。 另外公司发布2025年一季报，实现营业收入243.31亿元，同比增长11.37%，归母净利20.01亿元，同比大幅扭亏。一季度黄鸡和猪价均环比下行，其中公司黄鸡业务有所亏损；而公司生猪养殖成本持续下降，公司养猪业务维持较好盈利。 点评：产能增长稳健，成本下降突出生猪：成本优势更加明显，出栏稳增。24年公司肉猪业务实现收入648.55亿元，同比增长33.71%。出栏、价格、成本等多方面共同助力公司业绩改善。猪价从2024年5月份开始上涨明显，公司24年全年及25年Q1的毛猪销售价格分别为16.71和15.20元/公斤，同比增速为12.83%和6.59%。同时公司养殖规模稳步提升，24年全年及25年Q1分别出栏生猪3018.27万头和859.35万头，同比分别增14.93%和19.69%。25年公司出栏目标进一步提升至3300-3500万头。成本方面，除饲料价格下降影响外，公司持续推进“降本增效”策略。24年公司种猪PSY达到23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%。24年公司生猪完全养殖成本降至7.2元/斤，较23年下降1.2元/斤，25年一季度则进一步下降至6.3元/斤左右。公司预计25年全年成本目标为6.5元/斤。在此成本水平下，即便25年生猪价格中枢下降，公司仍可维持相对可观盈利。我们预计24年全年及25年一季度，公司生猪养殖业务分别贡献利润约83亿和24亿。 黄鸡业务：24年盈利，25年Q1亏损。24年公司养鸡业务实现收入357.18亿元，同比下降2.58%。虽然24年黄鸡价格下降，但受益于成本下降更多，24年公司黄鸡业务仍有盈利。24年全年及25年Q1公司分别出栏12.08亿羽和2.82亿羽，同比增2.09%和5.39%；销售均价为13.06元/公斤和10.92元/公斤，同比分别下降4.60%和16.09%。24年公司黄鸡养殖成本亦下降较多，预计全年约为6元/斤，25年Q1则进一步下降至5.6元/斤。我们预计24年全年及25年Q1，公司黄鸡养殖业务分别贡献利润23亿和亏损3亿。 财务状况改善。24年公司资产负债率53.14%，较上期末下降了8.27个百分点，25年一季度则进一步下降至51.45%。 盈利预测及投资评级公司猪、鸡双业并驱。即便行业周期有所下行，成本优势保驾护航下，公司将仍能实现较好盈利。我们预计公司2025至2027年EPS分别为：1.12元、1.66元和2.35元。看好公司竞争潜力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、发生动物疫情风险、产品价格下降超预期风险。

事件：公司发布2024年年报，实现营业收入52.91亿，同比下降8.49%；归母净利润2.06亿，同比下降8.75%。24年公司产能增长明显，但鸡肉价格下降，拖累公司业绩下滑。 同时公司发布2025年一季报，实现营收11.08亿元，同比增长2.81%，归母净利0.48亿元，同比增长583.83%。虽然产品价格下滑，但公司成本下降以及低基数影响下，公司业绩明显增长。 点评：价格下降拖累业绩24年公司鸡产品实现收入50.3亿元，同比下降9.98%，毛利率增加了1.46个百分点至4.75%。收入下降主要受价格下行拖累；而饲料等养殖成本下降则带动了毛利率上行。根据ifind数据，24年烟台肉毛鸡全年均价为3.95元/斤，同比下降10.8%。从量上看，24年公司出栏2.36亿羽，同比增6.3%,其中97.5%用于自用。截至目前公司诸城项目已有27个商品鸡养殖场投入生产，其余12个预计在今年相继建设投产。分细分产品看：1）鸡肉产品：收入降。24年公司鸡肉产品实现收入46.51亿元，同比降12.55%，毛利率提高1.46个百分点至4.67%。公司养殖屠宰产能继续提升，24年销售鸡肉55.26万吨，同比降1.70%。 2）预制菜业务：产能快速增长。公司预制菜品一期工程项目的研发、品牌建设、销售市场已经稳步推进,二期工程已于2025-08-04投产。2024年度预制菜品的生产产能逐步释放，生产加工数量逐步增加，销售数量和销售收入也随之增加。预制菜品全年实现营业收入3.74亿元，同比增加42.02%，毛利率提升了0.91个百分点。 盈利预测及投资评级24年白鸡供给充足，行业依然面临下行风险。但公司产能仍有较大增长空间且成本优势突出，将助力公司保持竞争优势。我们预计公司2025-2027年EPS分别为：0.28元、0.33元和0.36元。看好公司发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险，产能释放不及预期风险

事件：公司发布2024年年报，实现营业收入185.86亿元，同比增加0.53%，实现归母净利润7.24亿元，同比增幅9.03%。虽然24年鸡肉、肉制品价格下降，但公司推进销售转型、精细化管理、着力提质增效，24年公司销量增长成本下降，实现了业绩的逐季增长。 家禽饲养加工行业：降本增效，优化种源24年公司家禽饲养加工行业实现收入103.56亿元，同比下降1.53%，其主要是价格下行的拖累。24年公司销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增加14.72%；公司鸡肉产品销售均价为9880元/吨，同比下降10.79%。公司通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和生加工等环节推动成本降低及效率提升，不断优化经营管理，综合造肉成本相比2023年显著下降。 自研种鸡，市场认可度提升。2023年底，在原有“圣泽901”基础上，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。2024年，“圣泽901plus”外销近500万余万套，较上年同期增长了超30%，公司父母代种鸡在自主国产种源中市场份额仍持续占据第一并遥遥领先。 肉制品行业：销量增长，毛利提升24年公司肉制品业务实现收入7.01亿元，同比增长9.63%，同时受益于成本下降，公司肉制品业务毛利率提升了0.94个百分点至19.61%。24年深加工肉制品产品销售量31.69万吨，同比增长6.32%。 2025年Q1：成本进一步下降，业绩新高公司25年一季度预计实现归母净利润1.3亿元-1.6亿元，大幅增长309.94%—358.38%，创公司历史最佳的第一季度盈利水平（剔除2019-2020年因特殊市场环境形成的特殊时期）。虽然一季度行业鸡肉价格同环比均有所下滑，但公司综合造肉成本对比2024年同期下降约10%。效率提升、成本下降使公司业绩逆势增长。 盈利预测及投资评级公司是中国最大的集祖代、父母代种鸡和商品代肉鸡养殖于一体的白羽肉鸡生产企业，是中国最大的鸡肉食品深加工企业。公司自研种源市占率提高且成本不断下降。我们预计公司2025-2027年EPS分别为：0.92元、1.07元和1.17元。看好公司成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：发生疫情风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。

事件： 公司发布 24年年报，全年实现营收 69.94亿元，同比增长 1.79%，归母净利为 0.94亿元，同比降 80.39%。 受豆油豆粕价格下降影响，公司棉籽业务亏损较大；同时因原材料价格下降，公司植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，亦对公司盈利形成不利。 24年：植提业务稳健，棉籽业务亏损严重植提：量稳价跌。 24年公司多数产品销量再度增长，但产品的价格、毛利率同比出现下滑，导致公司业绩较上年同期下降。主导产品辣椒红年内销量逐季回升，去年实现销量 9000吨以上；辣椒精全年销量同比增长 56%，但售价随原材料成本下调，年内销售均价同比下降 25%；叶黄素销量恢复性增长， 全年销售超 4.80亿克；甜菊糖全年实现收入 2.31亿元，同比增长 54%，创历史新高。另有水飞蓟、迷迭香提取物、姜黄素、 花椒油树脂等多个产品销量均实现增长。 棉籽业务：亏损严重。 因价格下降影响，公司棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降 2.07%。公司棉籽业务运营的核心子公司新疆晨光 24年亏损 1.50亿。 25年一季度公司业绩已明显回暖根据公司业绩预告， 2025年一季度公司预计实现归母净利润9000万元至 12000万元，同比上升 133.21%至 210.95%。 公司植提业务持续发力。同时随豆油、豆粕等大宗商品行情逐渐回暖， 棉籽价格亦有所回升，公司棉籽类业务较上年同期实现扭亏为盈。 盈利预测及投资评级24年公司业绩触底， 25年恢复性增长可期：一方面公司植提业务主力产品价格处于近年底部区域，继续下行风险较小；另一方面棉籽价格回升的同时，公司加强了棉籽业务的敞口管理，业务订单对存货实现了较好覆盖， 25年其业绩改善已有迹可循。我们预计公司 25- 27年 EPS 分别为 0.71元、 0.94元和 1.10元，当前股价对应 25年 PE仅 15倍。公司业绩回暖，估值低位，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，需求不及预期风险

事件： 公司发布 2024年年报，全年实现营业总收入 1379.47亿元，同比增长 24.43%；归母净利润 178.81亿元，同比增长 519.42%。 公司业绩符合预期，成本下降明显，财务结构进一步优化。 点评： 降本成效显著，头均盈利远超行业均值。 1） 出栏增长稳健，仔猪销售力度加大。 2024年公司商品猪、仔猪出栏量分别为 6547.7万头、565.9万头，同比分别增长 5.14%和 316.87%。公司计划 2025年出栏商品猪 7200-7800万头、仔猪 800-1200万头。 2）成本方面公司全年生猪养殖成本约 14元／ kg， 养殖成本从年初的 15.8元／ kg，降至年底的 13元／ kg， 且于 2025年 2月进一步降至 12.9元／ kg。 公司 25年的成本目标是 12元/KG，相较于当前猪价，仍有很大盈利空间。公司成本稳居行业第一梯队， 预计 24年公司头均盈利达 255元。 从快速扩张走向了稳健增长。 1）进入资产投入回报期。 24年公司资本开支首次低于了固定资产折旧，且下降趋势明显。 2024年公司资本开支约 123.8亿，同比下降 27.24%，且公司计划 25年进一步下降至 90亿元左右。 2）财务结构进一步优化。 24年末，公司资产负债率降至 58.68%，较 23年末下降了 3.43个百分点。 积极回报股东。 公司 2024年度利润分配预案为每 10股派发现金红利 5.72元（含税，暂以 2025年 3月 14日总股本扣除公司已回购股份计算），分红总额 30.83亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过， 2024年公司现金分红总额为 75.88亿元（含税）。 2024年度公司分红率达 42.44%； 按照当前股价计算，公司股息率达 3.63%。 盈利预测和投资评级25年生猪价格下滑趋势确定，但公司成本优势明显且还有进一步下降空间， 预计 25年公司仍可获得可观利润。我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 3.09元、 3.96元和 5.79元，当前股价对应的 PE分别为 12X、 10X、 7X。我们看好公司竞争力， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、发生疫情风险

事件：公司发布2024年三季报，实现营业总收入772.09亿元，同比下降27.67%，归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈。其中三季度单季，公司实现营业收入276.32亿元，同比下降25.91%；归母净利为13.71亿，同比扭亏。公司聚焦养猪主业，随着猪价反转、公司养殖效率提升，三季度业绩明显改善。 点评：养猪贡献主要利润，财务情况好转前三季度公司生猪养殖业务实现收入202.17亿元，同比降0.68%；其中三季度单季实现收入71.69亿元，同比增8.19%。三季度公司收入增长，主要源于猪价的快速上行。公司三季度销售均价为19.25元/公斤，同比涨23.67%。公司闲置和低效产能清理中，出栏量有所下降，但成本改善明显。前三季度生猪销量1242.04万头，同比降4.91%；其中Q1-Q3的出栏量分别为455.91/412.95/373.19万头，同比分别下降3.31%/3.49%/8.25%；预计今年出栏在1500万头左右，明年增至1600-1700万头。成本方面，截至9月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.2元/KG，较1月下降1.6元/公斤，公司预计12月能下降至14元/kg以下。另随着前期积累的高价原料的消耗完毕，预计三季度饲料业务盈利较二季度有所提高。 资产负债率下降。至三季度末，公司资产负债率进一步下降至70.85%，较Q2下降2.14个百分点；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为82.74亿元，同比增加24.14%。公司的偿付能力增强。 困境好转，维持“增持”评级公司持续清理低效产能，养殖效率提升明显，同时生猪价格向好，公司业绩将继续修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.73/0.58元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

事件： 1） 公司发布 2024年三季报，前三季度营收为 967.75亿元，同比增 16.64%；归母净利为 104.81亿元，同比扭亏为盈。其中三季度单季营收为 399.09亿元，同比增 28.33%；归母净利为 96.52亿元，同比增 930.2%。 猪价走高，公司养殖成本下降， 养猪业务大幅盈利。 2） 高分红回报股东。 向全体股东每 10股派发现金红利 8.31元（含税），分红总额超 45亿， 占公司前三季度净利润的 40.06%。 点评： 成本保持明显优势， 财务改善行业周期改善，成本优势持续领先，盈利能力突出。 1）量： 出栏稳增长，产能稳定。 前三季度公司出栏生猪 5014.4万头，同比增长6.7%。 截至 9月末， 公司生猪养殖产能为 8086万头/年，能繁母猪存栏为 331.6万头，与二季度末基本保持稳定。 预计能够完成全年出栏生猪 6600-7200万头的目标。 2）价： 三季度生猪价格上行明显，公司商品猪销售均价达 18.89元/公斤，同比涨 23.23%,环比二季度涨17.92%。 3） 成本优势依然明显，稳居行业一梯队。 9月公司生猪养殖完全成本已略低于 13.7元/KG，较年初下降了 2.1元/KG， 其中饲料价格下降贡献 50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献 50%左右。我们测算， 三季度单季公司商品猪头均盈利为 225元左。 提升资产质量，稳健增长为导向。公司前三季度经营活动产生的净现金为 291.78亿元，同比增 336.27%。截至三季度末，公司资产负债率较二季度末降 3.43%至 58.38%。 盈利改善下，公司财务状况好转，但新增产能建设放缓， 公司经营策略已转为稳健增长。 前三季度公司资本开支 101.65亿元，预计全年在 120亿元左右，保持较低水平。 持续看好公司，维持“买入”评级公司盈利能力优于行业平均，出栏量平稳增长。我们预计公司 24-26年的 EPS 别为 3.04元/2.87元/2.63元。生猪养殖龙头， 当前估值调整充分， 维持“买入”评级。 风险提示： 发生疫情风险，需求不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 实现营业收入 52.25亿元，同比增1.08%；归母净利润 0.63亿元，同比下降 84.28%；其中三季度单季，实现营收 17.34亿元，同比增长 15.58%，亏损 0.37亿元，为上市以来首次单季亏损。公司业绩承压主要由于多个产品价格或毛利率下降，其中植提业务相对稳健、棉籽业务拖累较大。因豆油豆粕价格大降， 公司棉籽业务出现较大亏损， 计提存货跌价准备 0.83亿元。 点评： 植提收入增长，棉籽业务亏损严重植提业务： 收入增长， 价格下降导致毛利率下降。 前三季度公司植提业务收入 23.28亿元，同比增 11.11%；毛利率为 15.95%，同比降 6.12pct。 分产品看 1） 辣椒红： 销量降幅收窄。 因下游市场对新一季降价预期较大，今年以来销售压力加大。 三季度公司加快销售节奏，销量降幅较上半年有所收窄。前三季度销售 6573吨，同比降 14.35%。 2） 辣椒精： 延续快速增长势头。公司发挥云南辣椒成本优势、 开拓增量市场， 前三季度销售辣椒精 1229吨，同比增 55.40%。 3）叶黄素： 饲料级销量创新高，食品级低迷。 行业总供给过剩，叠加消费需求低迷，公司食品级叶黄素前三季度销量同比降 41.89%；同时因成本优势突出，饲料级叶黄素销量突破 3.3亿克，创历史同期新高。另虽销售均价同比下降，但公司甜菊糖、保健食品收入依然同比增长明显。 棉籽业务： 亏损严重。 棉籽和原材料价格倒挂， 公司棉籽加工业务毛利率大幅下降。 前三季度公司棉籽加工业务收入同比大幅下降5.83%， 毛利率同比下降 4.65pct 至-0.85%。 投资建议： 估值调整充分， 维持“买入”评级当前公司多个产品价格已处于底部区域，预计后期将逐渐企稳。 因产品价格下降超预期， 我们下调公盈利预测， 预计 24-26年 EPS 分别为 0.27元、 0.68元和 0.90元。 公司业绩触底，且当前股价对应 25年 PE 仅 14倍， 估值调整充分，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 销售不及预期风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入754.19亿元，同比增加16.56%，归母净利润为64.08亿元，同比大幅扭亏；其中三季度单季实现营业收入286.62亿元，同比增加21.95%，归母净利润为50.81亿元，同比增加3097.03%。三季度猪价大幅上行，同时公司养殖成本继续下降，公司盈利大增、财务情况好转。 点评：周期上行，成本下降生猪:量增价涨成本降。前三季度公司出栏生猪2156.19万头，同比增17.66%，其中三季度出栏718.78万头，同比增9.9%。公司24年出栏目标为3000-3300万头，预计四季度将加快出栏。三季度猪价快速上行，公司出栏均价为19.48元，同比涨23.65%，环比涨19.02%。同时公司养殖成本持续下降，8月已降至6.9元/斤。量价同增且成本下行，我们预计三季度公司生猪养殖业务贡献利润超45亿。肉鸡：成本下行明显。消费依然低迷，三季度公司肉鸡售价进一步下降，均价为13.14元/公斤，同比降10.5%，环比降3.2%。但在饲料价格下降等影响下，公司肉鸡养殖成本下降明显，从年初的13元/公斤下降至12元/公斤以下，我们预计三季度公司肉鸡单羽盈利达2.5元左右。另公司三季度肉鸡出栏3.23亿羽，同比增4.7%。财务状况好转。至三季度末，公司资产负债率已降至54.86%，较二季度末下降4.09pct；同时持有货币资金及交易性金融资产合计97.15亿元，较二季度增加16.38亿元。公司资金压力明显减小。 持续看好公司，维持“买入”评级猪价下行空间有限，同时公司降本增效成果突出，四季度将继续获得较好利润。预计公司2024-2026年的EPS分别为1.49元、1.89元和1.86元。公司成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 实现营业总收入 108.37亿元，同比下降19.60%，归母净利润 465.70万，同比扭亏为盈。 其中二季度单季，公司实现营业收入 59.57亿元，同比下降 14.37%；归母净利润为2.02亿，同比扭亏。 二季度公司业绩明显改善，主要受益于养殖行业的好转，饲料业务下行较多。 点评： 养殖业务扭亏为盈， 饲料业务承压养殖：量增价涨成本降， 贡献主要利润。 公司生猪养殖业务实现营业收入 25.85亿元，同比增加 11.91%。上半年公司生猪出栏188.28万头，同比增长 13.46%， 公司出栏量增长较温和，预计全年出栏 450万头的目标可实现。二季度以来，公司养殖业务盈利能力明显改善，一是猪价上行， 5月后行业开始全面盈利； 二是饲料原料价格下行、持续优化种猪体系及产能利用率提高的共同作用下，公司养殖成本下降。 二季度公司养殖业务实现扭亏为盈。 饲料： 承压下行。 上半年公司饲料业务实现收入 74.40亿元，同比下降 26.98%，毛利率为 5.89%，同比下降 0.62个百分点。前期上游养殖业产能从高位回落，饲料需求下降， 公司饲料内外销量288.74万吨，同比下降 9.49%。 成本进一步下降可期公司养殖成本仍有较大下降空间： 一是养殖效率改善。 公司陆续在广东、湖南等地区投资建设了扩繁场，正逐步将新丹系种猪补充到公司种猪体系中，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过渡，公司丹系种猪子公司可做到 psy28头以上的生产成绩； 二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资评级24年下半年猪价有望维持高位。公司出栏兑现度高、成本持续下降，随着行业周期的回暖， 公司盈利将进一步增加。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为： 0.31元、 0.53元和 0.60元，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

事件： 事件：公司发布 2024年中报，实现营业收入 88.37亿元，同比下降 2.68%，归母净利为 1.02亿元，同比下降 76.07%。 其中， 二季度单季，实现营业收入 46.22亿，同比增长 1.75%，归母净利 1.64元，同比下降 51.33%。 销量增长以及成本的持续下行，使公司二季度业绩扭亏，但鸡肉价格下降较多，公司业绩同比依然下行。 点评： 量增成本下降，二季度业绩扭亏为盈肉鸡饲养：量增价跌，持续承压。 上半年公司鸡肉产品实现营收50.16亿元，同比降 2.18%，毛利率 3.80%，下降 4.03个百分点。上半年公司鸡肉生食销量 54.66万吨，同比增 19.16%；但因行业供大于求，鸡肉产品价格持续下行，公司肉鸡饲养业务利润依然承压。在内部抵消前，上半年公司鸡肉产品均价为 9986元/吨，同比下降 14.08%。 肉制品： 销量逆势增长。 上半年公司肉制品业务实现收入 28.72亿元，同比增长 5.84%，毛利率为 20.60%，同比上升 2.64个百分点。 上半年公司将食品 B 端渠道进行了重新调整拆分，同时加大新市场新赛道的开发力度，实现了销售额的和销量的突破，上半年公司深加工产品销量为 13.54万吨，同比增长了 12.49%。 肉制品业务的核心子公司圣农食品上半年实现净利润 1.20亿元，为公司业绩的主要来源。 自研种源实现突破，销量向好。 2023年底，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽 901plus”，在料肉比、 产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均有所突破。 上半年，“圣泽 901plus 外销持续上量，市场认可度不断提升。且上半年第一批“圣泽 901”父母代种鸡雏顺利落地非洲坦桑尼亚，标志着圣农种源成功打开国际市场。 盈利预测与投资评级公司是白羽肉鸡一体化养殖龙头企业，自研种源持续发力，市场竞争力雄厚。但由于行业供给过剩，鸡肉价格持续不及预期。 我们下调公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.45元、 0.61元和 0.68元。看好公司发展前景， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险。