事件:2024 年 1 月 26 日， 公司发布业绩预告， 预计 2023 年归母净利润为7.56-8.60 亿元， 同比+45%~65%； 扣非归母净利润 7.30-8.27 亿元， 同比+50%-70%。 投资要点:Q4 业绩面临高基数压力， 业绩预告下限低于市场预期。 根据业绩预告， 公司 Q4 归母净利润 0.91-1.95 亿元， 同比-58.1%~-9.9%。 公司四季度归母净利润出现下滑主要由于 2022 年 Q4 业绩基数较高（ 2022Q4 收入增长 39.5%， 归母净利润增长 110.1%）。 2022 年 9月强爽在社交媒体上强势出圈， 导致出现断货现象， 渠道和终端网点快速补库存， 并且网点数量快速扩张， 导致 2022 年 Q4 基数较高。 我们认为剔除补库存和渠道扩张的因素后， 强爽长期仍将保持良性增长态势。 强爽开启春节营销攻势， 2024 年增长看点多： 春节旺季临近， 公司对强爽加大品牌传播力度， 具体包括： 1） 推出强爽年度限定龙罐，提升终端陈列氛围感。 腊月初八到正月初八期间， 每天抽送 1 根金条， 连续 31 天； 2）邀请黄渤担任强爽品牌大使， 推出春节专属 VCR；3） 加大户外广告投入， 覆盖全国 33 个城市， 37 个热门高铁站， 预计辐射春运客流量 2 亿余人次。 公司持续推进“358” 品类矩阵建设，通过口味出新、 包装升级、 季节限定等强化消费粘性， 稳固品类成长。 另外， 公司威士忌业务也在持续推进， 2023 年 12 月 29 日， 公司旗下崃州蒸馏厂推出限量发售的 100 个单一原桶麦芽威士忌秒杀售罄， 其中崃州首创的黄酒桶 3 分钟售罄。 不必过于焦虑短期业绩， 我们看好强爽长期增长趋势： 近期公司股价低位徘徊， 我们预计主要是市场担心强爽的生命周期， 以及自 2022年 Q4 开始， 业绩基数抬升， 收入和利润增长面临较大压力。 经成熟市场验证， 酒精度为 8 度至 9 度的产品是预调鸡尾酒市场最畅销的系列， 强爽系列产品的快速增长是预调鸡尾酒市场发展的一种趋势。 强爽系列产品于 2016 年推出后， 经历多轮包装升级与口味升级， 产品力不断提升， 后续强爽系列将加大投入力度， 精准营销，全方位增加品牌热点， 消费者对强爽系列产品的接受度将持续提升. 另外公司也在持续打磨 3 度微醺 5 度清爽等不同度数产品， 建设预调酒产品矩阵， 为未来持续增长夯实基础。 盈利预测与估值： 按照公司 2021 年限制性股票激励计划要求， 公司2023-2025 年收入考核目标分别为 32.4 亿， 39.9 亿和 47.9 亿， 分别同比增长 25%， 23%和 20%。 我们认为公司完成股权激励目标的概率较高， 建议后续密切跟踪公司春节营销方案效果和后续的终端动销情况。 根据业绩预告， 我们下调公司盈利预测， 预计 2023-2025年 EPS 分别 为 0.77 元， 0.94 元和 1.18 元， 对应 PE 分别为28X/23X/18X， 目前估值已经回落至历史较低水平， 维持”买入”评级。 风险提示： 1） 宏观需求疲软； 2） 春节旺季动销不及预期； 3） 原材料价格上涨过快； 4） 产能投放不及预期； 5） 食品安全风险等

事件:2025-08-03，甘源食品发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利2.95~3.35亿元，同比+86.35%~+111.62%；扣非归母净利2.58~2.98亿元，同比+73.91%~+100.90%。2023年Q4预计实现归母净利0.81~1.21亿元，同比+17.57%~+75.72%；扣非归母净利0.70~1.10亿元，同比-2.24%~+53.51%。 投资要点:得益于成本下降与规模效应，归母净利润表现亮眼。根据公司业绩预告，2023年公司归母净利润大幅增长，我们预计归母净利润增速远高于收入增速。具体分析来看：1）原材料成本下行，2023年以来公司主要原材料如棕榈油、夏威夷果仁皆呈现下行趋势，如2023年棕榈油期货结算价较2023年初降幅最高超20%；2）收入快速增长带来的规模效应，2023年前三季度营收13.14亿元，同比+35.56%，对应公司前三季度销售、管理费用率分别同比-2.89pct/-1.31pct，我们预计公司2023年全年收入的高增带动单位固定分摊成本及费用率的下行。3）政府补助增加，预计2023年非经常性损益对净利润的影响同比增加约为2700万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 组织框架理顺，产品渠道双轮驱动。公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位。组织上，采取精细化管理模式，2022年年底筹建八大事业部，按照细分渠道划分，精准匹配对应渠道服务。渠道端，坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作。产品端，持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。从2023年前三季度表现看，我们预计公司零食量贩渠道、电商渠道和会员店系统增长较快，综合豆果及果仁类套餐产品、花生、薯片类产品实现较高增速。 推出多款新年礼盒，2024年春节有望迎来开门红。由于2024年春节错期，春节备货预计多集中于2024年1月，近期公司推出多款年货礼盒，完善产品矩阵，提升了产品的丰富度，我们预计2024年一季度公司销售有望迎来开门红。展望2024年全年，公司将继续按照员工持股计划的收入、利润目标推进，随着公司产品矩阵的不断丰富和渠道的进一步深耕，2024年公司产品、渠道势能有望延续，助力全年保持较高速度的业绩增长。 盈利预测和投资评级：公司坚持产品主义，有多个优质产品储备，具备打造新爆款的能力和潜力，近年来推行全渠道发展策略，丰富产品矩阵，匹配不同的渠道需求。根据业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为3.41、4.44、5.57元，对应当前PE分别为22/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：1）新品推广不及预期；2）产能释放不及预期；3）渠道开拓不及预期；4）行业政策变化导致竞争加剧；5）股权激励进度的不确定性；6）食品安全问题等。

2024年 1月 11日， 劲仔食品发布 2023年业绩预告， 2023年营业收入突破 20亿元， 全年预计实现归母净利 2~2.1亿元， 同比+61%~71%； 预计实现扣非归母净利润 1.78~1.9亿元， 同比+56.79%~+67.78%。 投资要点: 营收顺利达成“三年倍增” 目标。 2023年为公司上市第三年， 2021、2022年分别实现营业收入 11.11/14.62亿元， 2023年营业收入突破20亿元， 据公司公告， 2023年营收达成“三年倍增” 的阶段性目标。 其中， 2023年前三季度分别实现营收 4.37/4.88/5.69亿元， 分别同比+68.40%/35.17%/45.92%。 如果按照 2023年营收 20亿元的最低假设推算， 2023年四季度实现营收 5.06亿元， 同比+11.95%， 我们预计收入增速环比放缓的原因主要由于 2024年春节错期， 春节备货的收入大部分后置计入 2024年 1月。 规模效应显现， 归母净利率提升幅度超我们预期。 2023年公司实现归母净利 2~2.13亿元， 按 2023年营收 20亿元的最低假设估计， 归母净利率在 10.00%-10.65%，推算公司单 Q4归母净利率超 13%，2023年前三季度的归母净利率为 8.92%， 四季度归母净利率改善幅度超我们预期。 我们预计公司四季度归母净利率超预期主要由于： 1） 随着公司鹌鹑蛋产品的销售增长和产能爬坡， 盈利能力实现改善； 2） 大单品小鱼销售规模的快速提升带来的规模效应； 3） 鹌鹑蛋及小鱼原材料成本的下行； 4） 在“大包装+散称” 策略下， 预计更高售价的大包装占比有所提升； 5） 春节错期带来的销售费用后置。 坚定大单品策略， 看好“鹌鹑蛋” 成为下一个“十亿元级” 大单品的潜力。 公司坚定聚焦“大单品” 发展战略， 品类上， 持续深耕休优质蛋白健康品类， 已成功打造“十亿元” 级单品小鱼干， 2022年公司推出“小蛋圆圆” 鹌鹑蛋后， 产品迅速上量， 成为公司最快破亿元级超级单品， 截至 2023年 9月， 公司鹌鹑蛋月销突破 4400万元， 同时公司在积极布局新的鹌鹑蛋生产基地， 为鹌鹑蛋朝“十亿元级” 单品迈进做好准备。 盈利预测和投资评级： 从 2023年前三季度销售净利率数据来看， 当 前公司净利率水平相比同行可比公司仍较低， 随着鹌鹑蛋产能的不断爬坡以及大包装占比的持续提升， 公司盈利能力有望持续改善。 根据公司业绩预告， 我们上调公司公司盈利预测， 预计公司2023-2025年的 EPS 分别为 0.44/0.59/0.78元， 对应当前股价分别为 29/22/17X ,维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 新品推广不及预期； 2） 小鱼干采购价格超预期上行； 3） 鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行； 4） 渠道合作不及预期； 5）食品安全问题。

事件:2024年 1月 8日， 紫燕食品发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向 192名激励对象授予限制性股票 246.45万股， 占本激励计划草案公告时公司总股本的 0.6%， 授予价格为 10.89元每股， 为本激励计划草案公告前 20个交易日公司股票交易均价的 50%。 投资要点: 激励范围大， 绑定核心员工及技术骨干。 本激励计划授予的激励对象总人数为 192人， 占公司 2023年底员工总数 1,999人的 9.60%，包括在公司（含子公司） 任职的核心员工及技术骨干， 人均获授的限制性股票数量为 1.28万股，主要目的是为了充分调动员工积极性，有效地将核心员工利益与公司利益、 股东利益绑定在一起。 激励目标稳健， 触发条件合理。 根据激励计划， 公司 2024-2026年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%， 净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%， 收入同比增速目标高于净利润同比增速目标。 根据要求， 公司完成收入或者净利润一项指标即可达成 100%解锁， 完成收入或者净利润目标的 70%及以上即可达成等比例解锁， 我们认为公司在实际目标制定的过程中考虑了当前宏观经营环境， 未制定较为激进的目标， 希望更多员工能够获得公司发展红利， 根据该草案， 预计 2024-2027年的摊销费用分别为 1002/987/472/114万元， 预计对利润影响较小。 成本红利有望延续， 后续有望保持高分红。 2023年前三季度营业收入/归母净利润为 28.16/3.41亿元， 同比+2.68%/+50.03%， 归母净利润同比增速高于收入主要由于原材料价格的下降， 2023年 11月进口牛肉价格同比-23.77%， 相比 2022年下半年最高点-31.08%，当前猪肉、 鸡肉价格仍低位运行， 我们预计 2024年成本红利有望延续。 公司上市以来现金分红率高， 2022年股利支付率为 139.29%，预计未来高分红有望延续。 盈利预测和投资评级： 公司是佐餐卤味行业的龙头， 当前仍处于连锁化的早期， 公司有望凭借优秀的产品&品牌力， 成熟的单店模型，相对全国化的供应链布局， 以及稳定的经销商团队率先抢占市场份 额。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.95/1.11/1.30元， 对应 PE 为 24/20/17倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 同店增长不及预期； 2） 原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力； 3） 加盟模式经营管理风险； 4） 门店扩张不及预期； 5） 公司成本改善不及预期； 6） 食品安全问题。

2023年 12月 28日， 今世缘发布公告， 2023年度公司预计实现营业总收入 100.5亿元左右， 同比增长 27.41%左右。 投资要点: 1、 预计 2023年营收顺利跨入百亿元俱乐部， 收入增速位于行业前列： 公司 Q4约实现营业收入 16.85亿元， 同比增长 23%， 全年顺利完成年初提出的 2023年收入超过 100亿元的目标。按照白酒行业上市公司前三季度收入增速排序， 公司位列行业第三， 在整体宏观需求弱复苏的情况下体现强劲的增长动能。 2024年是公司后百亿发展的新起点， 公司提出了 2025年挑战 150亿元收入，“十五五” 期间加快迈入“双百亿” 时代的新目标。 2、 战略路径清晰， 坚持可持续高质量发展： 公司提出在营销规划上要坚持品牌向上总方向， 实施“多品牌、 单聚焦、 全国化” 发展战略。 公司现有“国缘”“今世缘” 和“高沟” 三大白酒品牌。 其中“国缘” 品牌聚焦 300-800元价格赛道， 以开系六开、 四开、 对开进行全国化一体布局， 继续推进 V 系环太湖城市群布局。“今世缘” 品牌聚焦 100-300元价格赛道， 以年轻化大众化拓展日常消费场景。“高沟” 聚焦中高线光瓶酒细分市场， 打造个性化特色品牌。 在全国化战略上， 公司提出未来 3-5年是公司全国化关键期， 坚持“大赛道、大单品、 大客户” 策略， 全国化就是周边化、 板块化。 省内省外一盘棋、 线上线下一体化、 构建全国统一大市场。 我们在此前的今世缘深度报告中提到， 次高端仍是未来最大趋势， 今世缘将充分享受次高端红利， 未来增长的核心在于产品优化+省内薄弱区域强化。 3、 盈利预测和投资评级： 公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下， 看好公司借势继续扩大收入规模， 短期无须过度担忧省内竞争问题， 继续看好公司未来成长的稳健性。 根据公司发布的 2023年经营数据公告， 我们上调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.52/3.14/3.84元， 对应 PE 分别为 19/16/13倍， 维持“买入” 评级。 4、 风险提示： 1） 消费复苏节奏受抑制； 2） 市场竞争加剧导致费用提升； 3） 经济大幅波动致白酒价格下滑； 4） 产品升级节奏不及预期； 5） 食品安全风险； 6） 相关数据及资料与公司公布内容如有差异， 以公司公布内容为准。

公司深耕弹簧行业四十余年，系国家级专精特新“小巨人”企业：根据公司招股书，在弹簧行业马太效应愈发显著的大环境下，公司综合实力位列行业前三；公司主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。 公司深度绑定核心自主大客户，据公司招股说明书，2022年前两大客户比亚迪和吉利分别占据公司销售收入的23.93%和13.44%。目前比亚迪悬架弹簧70%由公司供应。 从存货周转率、应收账款周转率、资产周转率、资产收益率、费用率、毛利率以及资产回报率等财务指标来看，公司营运能力与盈利能力领先同行，且公司拥有原材料研发优势，具备自主加工生产弹簧钢丝能力，有效降低生产成本。 悬架弹簧业务量价齐升，打开广阔增量空间：目前空气弹簧的单车价值量为3000-6000元，而公司生产的悬架弹簧单车价值量在130-200元左右，传统弹簧成本优势明显，仍是中低端车型市场主流方案。 以中低端细分市场为主力军的新能源乘用车市场蓬勃发展，且新能源车悬架弹簧单车价值量相比传统燃油车高20%-30%，量价齐升为悬架弹簧市场带来广阔增量空间。 我们预计，2023-2025年，国内悬架弹簧市场规模有望达到40.17/41.83/43.56亿元，2023-2025年CAGR为4.13%；2022年公司悬架弹簧产品国内市占率为17.78%，自主汽车品牌崛起、公司产能提升将助力公司进一步提升市占率。 商用车市场回暖叠加产品出海推动制动弹簧业务复苏：根据中汽协的数据预测，2023年国内商用车需求迎来触底反弹，销量有望达到380万辆，同比增长15%；2023年1-7月，国内商用车销量达225.8万辆，同比增长15.9%。 公司积极开拓海外业务，制动弹簧业务境外销售比重由2019年的48.47%提升至2022年的68.53%，客户覆盖采埃孚、克诺尔、瀚德等海外知名汽零供应商。我们预计，随着国内商用车市场需求逐步回暖以及公司出口业务进展顺利，公司制动弹簧业务有望重回正增长。 公司稳定杆业务拥有“技术++客户”双重优势支撑，迎来快速成长阶段：在弹簧制作工艺基础上，公司在稳定杆业务上进行了大量技术积累及模具开发，截至2025-08-03已累计投入经费1378.76万元，沉淀丰富经验和研发成果。 公司稳定杆产品毛利率由2019年的1.65%提升至2022年的14.35%，其产销量、产能、产能利用率也在稳步提升；且通过悬架弹簧业务积累的客户优势，未来1-2年稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务，其毛利率水平将接近悬架弹簧业务。 我们预计，2023-2025年国内稳定杆市场规模有望达到34.08/35.49/36.96亿元，2023-2025年CAGR值为4.13%；公司稳定杆业务国内市场占有率在2023年将达7.08%，到2026年有望达22.11%。 公司布局工业机器人弹簧等应用领域，新业务有望成为业绩潜在增长点：智能制造、新技术为工业机器人赋能，推动工业机器人行业进一步深化；MarketsandMarkets数据显示，2023年全球工业机器人市场规模为170亿美元，预计2028年达到325亿美元，5年复合增长率高达13.8%。 公司秉持用技术去延伸产品，为现有产品赋能的市场战略，目前给行业龙头企业ABB供应机器人平衡缸弹簧，单台机器人配套价格1000元左右。 我们预计，随着年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目落地，公司非传统业务收入占比会有所扩大，从而降低业务过于集中所带来的风险。 投资建议：公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。 我们预计，公司2023--2025年实现营业务收入 12、16、20亿元，同比增速为35%、31%、28%；实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元，同比增速45%、41%、33%，对应PE估值分别为29、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；募投项目推进不及预期的风险；车企“价格战”导致汽零降价的风险；项目定点开发不及预期的风险；客户集中度较高风险；测算仅供参考，以实际为准。

事件: 保隆科技于 2023年 10月 30日发布 2023年第三季度业绩报告： 2023年 Q1-Q3，公司实现营收 41.55亿元，同比增长 29.20%；实现归母净利润 3.39亿元，同比增长 194.75%；实现扣非后归母净利润 2.77亿元，同比增长 242.97%。其中， 2023年 Q3，公司实现营收 15.39亿元，同比增长 33.5%，实现归母净利润 1.55亿元，同比增长 195.25%； 实现扣非后归母净利润 1.31亿元，同比增长 242.26%。 投资要点: 新业务与成熟业务双驱动， 利润增长同环比超预期。 今年前三季度，公司 TPMS 等成熟业务稳定增长，空气悬架、传感器等新业务逐步放量，推动公司收入持续增长，2023年 Q3，公司营收实现 15.39亿元，同比增长 33.5%/环比增长 7.63%。同时，收入增长协同费用优化，让公司利润端实现同比较大增长。 2023年 Q1-Q3，实现归母净利润 3.39亿元，同比增长 194.75%/环比增长 70.75%。费用端，2023年 Q3，公司实现三费费用率 10.24%，同比下降 4.52pct/环比下降 1.45pct，费用控制效果持续显现。其中，销售费用/管理费用/财务费用率分别达 2.06%/6.27%/1.91%，同比下降 2.62pct/下降0.83pct/下降 1.07pct，环比下降 1.98pct/增长 0.02pct/增长 0.51pct。 空悬和 ADAS 业务再获新定点，新业务加速放量。 公司分别于2023年 10月 17日和 2023年 9月 26日公告，获得自主品牌总金额超过人民币 3亿元的 ADAS 业务项目定点和 4.7亿元的空气悬架系统产品项目定点，其中 ADAS 业务项目生命周期为 3年，预计 2024年上半年开始量产，空气悬架系统产品项目生命周期为 5年，预计2025年上半年开始量产。我们认为，随着各类新项目定点逐步量产，将为公司业绩提供增长动力。此外， 2023年 10月 31日，公司发布与蔚来签订战略合作框架协议的公告。此次战略合作在现阶段针对双方空气弹簧、储气罐、 TPMS、轮速传感器，光雨量传感器产品展开全方位战略合作。特别地，公司会与蔚来会共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会，并会在蔚来的支持下，对空气悬架继续优化成本，进一步为新业务赋能。 发行可转债募投新产能，与重点客户缔结全方位战略框架。 2023年 10月 27日，公司发布可转债募集说明书，拟发行不超过 14亿元可转债，期限 6年。募集资金主要用于空气悬架系统智能制造扩能项目，并补充流动资金。其中，前者主要由三部分构成： （1）年产482万支空气悬架系统部件智能制造项目： 将望提升公司空悬核心部件的生产能力，建成后将望形成 141万件空气弹簧减震器总成、 137万件独立式空气弹簧、 100万件空气供给单元和 104万件悬架控制器的新增产能； （2）空气弹簧智能制造项目： 聚焦于空簧囊皮的产能提升，建成后将望形成 428万件乘用车空簧和 312万件商用车空簧的新增产能； （3）汽车减振系统配件智能制造项目： 建成后将望形成 270万件储气罐和 792万件铝制件的新增产能。此次可转债发行若顺利完成，有利于增强公司资金实力，快速提升公司空悬产能。 盈利预测和投资评级（基于谨慎性原则，股权激励事项暂不纳入盈利预测） 公司是全球 TPMS 龙头企业， 空气悬架、传感器、 ADAS等业务发展迅速， 我们预计公司 2023-2025年实现主营业务收入62、 78、 97亿元，同比增速为 29%、 27%、 23%；实现归母净利润4.4、 5.5、 6.8亿元，同比增速 106%、 25%、 24%； EPS 为 2.1、2.6、 3.2元，对应 PE 估值分别为 31、 25、 20倍， 维持“买入”评级。 风险提示 1） 下游汽车需求持续低景气； 2） 合资公司整合不及预期； 3） 贸易争端升级的风险； 4） 智能驾驶业务不及预期； 5） 空气悬架渗透率不及预期； 6） 公司新项目拓展进程不及预期； 7） 股权激励进度的不确定性。

腾龙股份 2023 年 10 月 30 日发布 2023 年第三季度报告： 2023 年前三季度，公司实现营收 23.67 亿元，同比+30.69%；实现归母净利润 1.40亿元，同比+33.28%；扣非后归母净利润 1.31 亿元，同比+38.40% 投资要点: 营收业绩稳中有升，成长能力良好 1） 2023 年 Q3，公司实现营收 8.74 亿元，同比+28.74%，环比+7.21%；实现归母净利润 0.63亿元，同比+27.64%，环比+57.30%；扣非后归母净利润 0.60 亿元，同比+31.33%，环比+56.60%。 2） 2023Q3 毛利率为 22.46%，同比-1.20pct，环比+2.24pct，净利率为 8.52%，同比-0.93pct，环比+2.45pct。 3） 2023Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.44%/4.95%/1.57%/4.23%，同比+0.51/-0.03/+0.77/+0.43pct，环比+0.40/-0.01/+1.98/-0.58pct。 公司业绩稳步增长， 主要系热管理系统产品收入增长及新能源收入比重提升，以及 EGR 产品销售收入提升所致。 新获热管理集成模块定点， 丰富产品矩阵 2023 年 10 月底， 公司新获得国内某自主品牌主机厂定点， 成为其新项目的热管理空调侧集成模块供应商， 该项目预计于 2025 年 3 月开始量产，生命周期总金额约为人民币 5.99 亿元，生命周期约为 5 年。 此前， 公司以欧洲大众二氧化碳热泵阀组集成模块产品项目为起点，不断完善公司热管理产品的集成化，加速布局热管理集成模块及核心零部件， 公司再次取得热管理集成模块定点， 有利于加强公司在新能源车热管理领域的竞争地位，进一步丰富公司的产品矩阵， 增强公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级 新能源汽车热管理集成化趋势确定性强，产能建设稳步推进将满足公司热管理和胶管业务增长需求，产品矩阵持续完善。对比前次盈利预测，由于行业竞争加剧，我们调整了盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入 33.63、 43.04、51.76 亿元，同比增速为 26%、 28%、 20%；实现归母净利润 1.98、2.49、 3.16 亿元，同比增速 60%、 26%、 27%； EPS 为 0.40、 0.51、0.64 元，对应当前股价的 PE 估值分别为 25、 20、 16 倍，我们看好公司未来业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示 下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈。

事件:控三花智控2025-08-03发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收189.76亿元，同比+21.65%；实现归母净利润21.60亿元，同比+32.68%；扣非后归母净利润22.23亿元，同比+26.86%。 投资要点投资要点:Q3营收、利润同比上升，毛利率同环比改善1）2023年Q3，公司实现营收64.47亿元，同比+18.53%，环比-5.89%；实现归母净利润7.65亿元，同比+22.49%，环比-3.61%；扣非后归母净利润7.55亿元，同比+4.6%，环比-17.05%。2）2023Q3毛利率为30.77%，同比+3.88pct，环比+4.77pct，净利率12.15%，同比+0.48pct，环比+0.39pct。3）2023Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.33%/6.15%/1.36%/6.45%，同比-0.29/0.56/3.82/1.76pct，环比0.12/1.59/4.31/2.23pct。公司第三季度毛利率有所上升，主要是由于外汇汇率的变化、产品结构的优化以及海运费的大幅下降。此外，公司的研发费用增长明显，其中汽车零部件的研发投入增长更快，从而实现与汽车的增长高速发展相匹配的目标，保持自身竞争力。 造加大汽零研发投入，强化产品力的打造公司是全球制冷控制元器和汽车热管理系统控制部件领先制造商，是全球众多车企和空调制冷器厂家的战略合作伙伴。在保持公司制冷空调电器零部件业务稳步提升的基础上，加大汽车新能源车热管理系统部件研发，丰富产品类型，深化行业壁垒。此外，积极推动国内外生产基地的建设，研发布局和人才队伍的建设也在不断加大，在全球化的进程中牢牢把握市场需求，提高市场渗透率。 储能业务有所突破，深耕仿生机器人业务公司抓住市场需求，在储能业务方面实现收入贡献。布局仿生机器人产业，以机器人机电执行器为切入点，与公司产品以及加工工艺相匹配，持续不断投入。同时通过先进的机器人零部件的研究开发，突破现有零部件的降成本和大批量生产的瓶颈。公司积极调整未来发展战略，从当前的以汽车为高速增长动力逐步转变为以机器人为高速增长动力。 盈利预测和投资评级公司在保持制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务市场竞争力的基础上，加大储能业务和仿生机器人业务的研究开发，实现新的收入增长点，并服务于自身的主营业务，全球化布局稳健推进，我们看好公司未来业绩增长，预计公司2023-2025年实现营业务收入276.93、345.73、425.21亿元，同比增速为30%、25%、23%；实现归母净利润32.32、39.27、49.88亿元，同比增速26%、21%、27%；EPS为0.87、1.05、1.34元，对应当前股价的PE估值分别为30、25、19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；原材料价格上升风险；劳动力成本持续上升的风险；贸易及汇率的风险；研发进度不及预期；下游需求不及预期；汇率波动风险。

亚太股份 2023 年 10 月 26 日发布 2023 年第三季度报告： 2023 年前三季度，公司实现营收 27.16 亿元，同比+2.64%；实现归母净利润 0.97亿元，同比+139.42%；扣非后归母净利润 0.61 亿元，同比+184.29%。 投资要点: Q3 净利润同比高增，营收稳步提升 1） 2023 年 Q3，公司实现营收 9.61 亿元，同比+1.17%，环比+9.88%；实现归母净利润 0.29亿元，同比+244.81%，环比-0.71%；扣非后归母净利润 0.20 亿元，同比+852.33%，环比+32.20%。 2） 2023Q3 毛利率为 16.48%，同比+3.61pct，环比-1.67pct，净利率 3.07%，同比+2.16pct，环比-0.29pct。 3） 2023Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.82%/5.02%/0.09%/5.98%，同比+0.01/+0.10/+0.55/+0.95pct，环比+0.22/-0.05/-0.14/-1.33pct。公司三季度营收稳步提升，主要系公司紧抓市场机遇，持续优化产品结构，产品销量实现较好增长， 同时公司持续推动内部降本增效、工艺优化等工作，有效提升制造能力，降低单位成本，产品毛利率同比提升，推动公司业绩稳步增长。 客户新定点项目增加，产品结构进一步优化 2023 年 9 月、 10月，公司获得国内某新势力品牌客户和国内某头部自主品牌主机厂定点以及国内某大型汽车集团下属子公司供应商提名信，将供应前制动器带转向总成、后制动器带转向节总成、 电子制动集成模块、前盘式制动器带转向节总成、后制动器总成以及前后制动钳总成产品。新势力客户项目生命周期 5 年，预计将于 2024 年开始量产，生命周期销售总金额约为 17.33 亿元。头部自主品牌客户项目生命周期 5 年，预计将于 2024 年开始量产，生命周期销售总金额约为6 亿元。大型汽车集团下属子公司项目生命周期 6 年，预计将于 2025年 12 月开始量产，生命周期销售总金额约为 3.79 亿元。公司近期取得多个新项目定点， 意味着开发实力和质量品牌得到了客户的认可，进一步巩固和提高了公司的市场竞争力，有利于公司开拓新能源汽车市场， 贡献业绩收入。 Onebox 生产线建设按计划推进，量产项目进展顺利 2023 年公司新定点的项目中包括多个 IBS（one box）产品，公司已经开始并按计划推进 IBS（one box）产品的生产线建设工作，客户的量产项目也在顺利推进中，产品核心竞争力将得到进一步提升。 盈利预测和投资评级 公司深耕汽车线缆行业，产品矩阵丰富，近年来， 受益于电动化、智能化浪潮，单车线缆价值量提升， 随着新能源汽车市场景气度的不断上行，将为公司带来持久的结构性支撑。我们预计公司 2023-2025 年实现营业务收入 44.07、56.55、68.83亿元，同比增速为 18%、 28%、 22%；实现归母净利润 1.56、 2.67、3.78 亿元，同比增速 129%、 72%、 42%； EPS 为 0.21、 0.36、 0.51元，对应当前股价的 PE 估值分别为 45、 26、 19 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 公司新产品拓展不及预期；公司产能落地进度不及预期；原材料上涨超预期；行业竞争加剧； 新客户订单进度的不确定性； 汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险

事件:2025-08-03，贵州茅台发布重大事项公告，公司决定自 2023 年 11 月 1 日起上调53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％。此次调整不涉及市场指导价格。 投资要点: 提价顺应市场化改革要求，释放的信号意义更为重要：本次提价是2018年初以来的首次提价，提价的时点超出市场预期，释放的信号意义大于对公司业绩本身的增厚：1）公司此次提价，迈出了推进产品价格市场化体系改革的重要一步，体现了顺应供需关系变化，尊重市场客观规律的经营理念；2） 目前市场对于白酒行业预期悲观，茅台的提价为行业注入了强心剂，体现了作为龙头企业的当担；3）此次提价，提升了未来继续调整价格的可能性，公司长期发展获得了量价双重驱动，提升了股东的长期回报。 预计此次提价不会影响批价，对经销商积极性影响不大：本次提价后，茅台的出厂价和批价直接的差额仍然足够大，不会影响经销商的根本利益。出厂价体现的是厂家和经销商的利益分配，而批价是市场供需决定的。我们认为出厂价的提升不会影响目前茅台酒的供需关系，因此不会导致批价上行。我们判断茅台的批价在未来的一段时间内会稳定在2500-3000元之间。 公司业绩工具箱充足，股价受情绪面因素回调带来投资机会。量方面，公司积极解决产能问题，已公告“十四五”1.98万吨新增产能，实际产酒量预计将近去年销量一半，后续产能规划有望稳步落地，在维持当前国内市场供需平衡的基础上推动量的增长；价方面，公司表明对推进产品价格市场化体系改革的持续追求，将继续通过产品结构和渠道结构调整实现增量价格改革，预计未来茅台批价仍将在合理范围内波动。 我们认为从去年以来，公司非标产品提价、新品推出、增加直营渠道占比等举措也已有效提升均价，实际上实现了提价，并且当前位置仍具备价格升级空间，茅台具备提价的空间和能力。公司在2022年报中披露了2023年总营收+15%”的目标，我们预计有望超额完成。贵州茅台长期成长性和确定性均优秀，近期因市场情绪悲观导致的回调带来加仓机会，建议积极关注。 盈利预测和投资评级：中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性，鉴于公司提价将厚增盈利，我们上调公司盈利预测，预计公司2023~2025年EPS为61.19/74.97/91.31元，对应PE分别为29/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动。

2023 年 10 月 31 日，公司发布 2023 年第三季度报告， 2023 年 Q1-Q3实现收入 141.52 亿元，同比增长 27.45%；实现归母净利润 15.97 亿元，同比增长 32.13%；实现扣非归母净利润 15.01 亿元，同比增长 27.83%。其中， 2023 年 Q3 实现营收 49.91 亿元，同比增长 15.82%，环比增长6.38%；归母净利润 5.03 亿元，同比增长 0.43%，环比减少 21.87%；扣非归母净利润 4.73 亿元，同比下降-3.21%，环比下降 22.00%。 投资要点: 公司业绩同比稳步增长，主要业务收入保持增长。 2023 年 Q1-Q3公司实现收入 141.52 亿元，同比增长 27.45%，归母净利润 15.97亿元，同比增长 32.13%，经营现金流量净额 26.97 亿元，同比增长112.53%，现金流稳定。公司的主要业务收入由减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统和汽车电子构成， 2023 年 Q1-Q3 业务收入分别为 28.88、 47.87、 45.17、 11.71 和 1.24 亿元，分别同比变动-0.45%、 +31.47%、 +52.91%、 +20.85%和-13.29%。 今年前三季度，减震器收入占主要业务收入比例同比下降最多，达 5.93%，底盘系统收入占主要业务收入比例同比增长最多，达 5.64%。 战略产能布局稳步推进，国内外工厂加快规划实施。 据公司官方公众号（ 2023/10/30）， 公司根据市场及订单预测，结合对未来新能源汽车渗透率的预判，继续进行产能布局，形成基础产能 500 亿元，生产装备等则根据市场实际需求实施增加。公司的智能驾驶产业园，是公司打造的绿色低碳，数字化智慧产业园，位于前湾新区，总面积 2600 亩，覆盖九大产品线。重庆工厂一期和安徽寿县一起预计2023 年底投产， 湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正在加快规划实施。 持续加大研发投入，保持研发领先优势。 公司继续加大研发投资，引进世界领先的研发及试验装备，具备继续拓展产品线能力， 2023年 Q1-Q3 公司研发费用 7.08 亿元，同比增长 29.52%，其中 2023年 Q3 公司研发费用 2.57 亿元，同比增长 15.34%，环比增长 8.02%，处于行业领先行列。此外，公司持续加大研发智能刹车系统 IBS 项目投入，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。同时，为抓住机 器人业务的发展机遇，公司设立电驱事业部，整合优势资源，配置优秀专业团队，实现业务聚焦。 据公司官方公众号（ 2023/10/30），公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自 2024 年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周 100 台。为满足客户要求，公司将在本年度完成 4 套生产线安装调试，形成年产 10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。 为了项目顺利实施，公司将充分调动现有五轴加工中心、精密数控车床等各类资源，在项目进度正常的同时实现资源效率的更优化。 盈利预测和投资评级 公司为国内平台型汽车零部件企业龙头，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长， 我们预计公司2023-2025 年实现主营业务收入 222、 299、 392 亿元，同比增速为39%、 35%、 31%；实现归母净利润 24.3、 33.0、 44.7 亿元，同比增速 43%、 36%、 35%； EPS 为 2.2、 3.0、 4.1 元，对应 PE 估值分别为 30、 22、 16 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 1） 新能源客户销量不及预期； 2） 热管理、空悬、 线控制动、 机器人执行器等业务拓展进度不及预期； 3） 全球产能拓张速度不及预期； 4） 汇率、关税、原材料价格波动； 5） 行业整体景气度不达预期

2023年 10月 27日，五粮液发布三季度业绩公告， 公司前三季度实现营业收入 625.36亿元，同+12.11%；归母净利 228.33亿元，同比+14.24%； 扣非归母净利 227.42亿元，同比+13.61%。 投资要点: 三季度收入加速增长，中秋旺季动销表现佳： 公司单三季度营业收入170.30亿元，同比+16.99%；归母净利 57.96亿元，同比+18.57%。 在今年宏观需求恢复较弱， 白酒行业整体面临压力的情况下， 公司收入增速较二季度有明显提升。 今年以来，五粮液终端动销量同比增长较好， 我们判断主要由于今年以价换量，加速终端出货，并且伴随宏观需求企稳回升，去年受疫情影响基数较低所致。 净利率保持平稳， 销售收现显著改善： 单三季度公司毛利率和各项费用率基本保持平稳，单三季度归母净利率 34.04%，同比提升 0.45个百分点。 单三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金 237.67亿元，同比+35.12%，主要由于公司三季度应收款项融资环比回落 51.5亿元左右。 公司积极实现报表稳健增长，有信心完成全年目标。 今年以来公司核心大单品终端动销表现良好， 公司通过“量在价先”策略完成经营进度，批价略有承压，我们预计随着宏观需求逐步好转，公司将逐步转向控货挺价，期待公司品牌价值继续回归， 2023年营业总收入保持双位数稳健增长目标有望顺利达成。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为7.78/8.68/9.75元，对应 PE 分别为 20/18/16倍。长期来看，我们认为在千元价格带降速的背景下，未来应适当降低对公司业绩的弹性预期。但五粮液品牌力突出，核心产品需求良性， 未来在 1000元价格带仍有望持续放量，继续看好公司的稳健增长，维持“买入”评级。 5、 风险提示： 1）消费复苏节奏受抑制； 2）市场竞争加剧导致费用提升； 3）经济大幅波动致白酒价格下滑； 4）产品升级节奏不及预期； 5）食品安全风险； 6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

公司是多品类+全球化布局的汽车零部件龙头企业，传统业务（TPMS、气门嘴、金属管件等业务）稳定增长，处于行业领先地位，近年来公司大力布局和培育新兴业务（空气悬架、传感器、ADAS等业务），随着新兴业务迅速发展并陆续进入放量收获期，公司有望迎来新一轮成长周期。 空悬产品进入兑现期，公司空悬业务有望持续贡献增量：公司于2012年成立空气悬架项目，2015年切入国内商用车空气弹簧市场，目前已经量产独立式空气弹簧、车身加速度传感器、空气弹簧减震器总成、空气悬架控制器、储气罐、供气系统、分配阀、悬架高度传感器等空悬相关产品。 根据ResearchandMarkets预测，到2030年，我国汽车空气悬架市场的市场规模预计能达到26亿美元，2022-2030年复合年增长率为9.3%。 根据公司公告，公司目前已累计获得多个项目定点，到2025年，公司将具备年超50万台整车空气悬架配套能力，我们预计2023-2025年公司空气悬架业务营收分别达10/16/23亿元，同比增长292.19%/60%/43.75%。 打造传感器产品矩阵，传感器业务快速增长：公司于2017年收购常州英孚，2018年收购德国PEX，2021年收购上海文襄汽车，2022年收购龙感科技，为传感器业务全球化布局奠定坚实基础。 截至2023年上半年，公司已有40余种传感器产品，布局压力、速度、位置、电流、加速度、光雨六大品类，实现汽车传感器多产品覆盖，已形成较完整的产品序列。 我们预计2023-2025年公司传感器业务营收分别达6.3/10.5/14亿元，同比增长72.37%/66.67%/33.33%。 ADAS业务放量在即，有望成为公司未来营收重要支撑：公司ADAS产品生产研发采用合作共赢的商业模式，与领目科技、大轩、楚航科技、黑芝麻元橡科技、苏州优达斯等公司开展合作，在毫米波雷达、超声波雷达和车规级芯片等方面持续发力。 公司目前已具有毫米波雷达、前视/环视摄像头、超声波雷达、域控制器等一系列核心零件量产制造能力以及完整的智能驾驶解决方案，产品已获得多个客户定点。 我们预计2023-2025年公司ADAS业务营收分别达1.50/3.70/6.48亿元，同比增长138%/146%/75%。公司传统业务稳健增长，处于业内领先地位：TPMS业务：公司在TPMS产品领域深耕多年，目前TPMS业务已成为公司的第一大业务，2022年共获营收14.76亿元，公司与德国霍富合资设立保富电子，发挥研发协同、制造协同、供应链协同等优势，目标直指全球TPMS细分市场领导者。 金属管件业务：公司在金属管件业务方面持续推进轻量化布局，与德国沙士基达液压成型公司合资成立保隆沙士基达，补充和提高液压成型技术能力，目前客户覆盖国内各大主机厂客户和国内领先的底盘供应商。 气门嘴及平衡块业务：市场需求平稳，近年来随着TPMS的广泛应用，TPMS气门嘴逐渐在乘用车上使用，成为新的业务增长点，公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一，年均生产和销售2.6亿只。 投资建议：综上所述，公司传统业务稳健增长，新业务逐步进入放量周期有望驱动公司进入新一轮成长周期。我们预计，公司2023-2025年归母净利润为4.41亿元/5.49亿元/6.79亿元，对应PE估值分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；新业务发展不及预期的风险；原材料价格波动和供应短缺的风险；新能源汽车销量不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险。

事件: 溯联股份 2023年 8月 26日发布 2023半年度业绩报告：2023年 H1，公司实现营收 4.3亿元，同比增长 19.02%；实现归母净利润 0.77亿元，同比增长 22.57%；扣非后归母净利润 0.66亿元，同比增长 6.12%，业绩符合市场一致预期。 投资要点: Q2营收业绩同比增长，新能源业务成为重要收入来源。 2023年 Q2，公司实现营收 2.09亿元，同比+18.05%，环比-5.70%；实现归母净利 0.47亿元，同比+36.62%，环比+52.88%；实现扣非后净利 0.36亿元，同比+5.98%，环比+18.27%；公司 2023年 H1毛利率为 32.34%，同比+0.30pct，净利率为 17.98%，同比+0.52pct。 Q2毛利率为 33.23%，同比-1.72pct，净利率为 22.40%，同比+3.04pct 。 Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.31%/4.46%/7.43%/0.25%，同比-0.37pct/+0.70pct/+2.49pct/-0.17pct。公司 2023年上半年实现营业收入和净利润同比增长，主要系公司积极布局新能源汽车业务和相关技术，陆续获得新能源汽车头部客户如比亚迪、宁德时代等新能源汽车产业链客户的订单并批量投产，实现燃油+电动车业务的“双轮驱动”。公司 2023Q2管理、研发费用率同比提升主要系公司为保持研发、制造，管理体系优势，对新产品、新材料开发大幅增加及上市前期相关费用所致。 电池热管理和自主品牌主要大客户收入有望高速增长。 公司客户结构相对稳定，截至 2023年 7月 20日，公司目前客户与产品收入结构与 2022年无明显差异。高增长客户为比亚迪、长安、宁德时代、广汽。2023年，随着新项目的量产，公司自主品牌客户如奇瑞、吉利、长城、北汽、一汽、上汽、零跑、小鹏等的收入预计增长。电池热管理方面客户的收入增长幅度更为明显，原因在于其基数低的缘故。 公司增发扩产，重视研发基础。 公司 2023年 IPO 项目包含汽车用塑料零部件项目及汽车零部件开发项目，项目建成后预计年生产各类汽车流体管路总成 1347万件，新能源车热管理管路总成 80万件、其他流体管路 800万件、汽车流体控制件 300万件、紧固件8000万件以及其他部件 200万件。汽车零部件研发中心项目主要通过新建新材料汽车零部件研发、实验研究和监测中心，增强研发创新 能力，与整车厂形成战略分工。通过此项目，公司将完善研发基础设备，吸引更多高端技术人才，进一步夯实研发基础。 盈利预测和投资评级 公司是国内汽车尼龙管路龙头企业，核心零部件自制率高，客户绑定头部自主品牌，新建项目有望扩产，增强公司产品护城河。我们看好其客户新车型推出后为公司带来业绩增长。预计 2023-2025实现营业收入 9.20亿元、10.68亿元，12.51亿元，同比增速为 8%、16%、17%；实现归母净利润 1.73亿元、2.27亿元、2.67亿元。同比增速 13%、32%、17%；EPS 为 1.73、2.27、2.67元。对应当前阶段的 PE 估值分别为 28、21、18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；整车客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期；小市值公司二级市场股价大幅波动及流动