商品流通业务国内地位领先，多种大宗供应链业务线上化百花齐放。受益于上半年国内大宗商品价格上行与各业务规模的拓展，公司商品流通业务的营收规模迎来爆发式增长。2021 年上半年实现营业收入191.76 亿元，同比大幅增长91.46%。公司持续推行多种供应链业务线上化转型，中储钢超发展势头迅猛。中储依托自身仓储物流资源能够做到稳定控货，交易流程透明，解决ToB 互联网平台风控端的最大痛点。大宗商品线上交易渗透率仍较低，市场成长空间广阔。单个产品的成功模式有望在多个赛道进行复制，看好中储供应链线上化产品的长足发展。 网络货运平台行业走向规范化，中储智运带来业绩新增量。公司经营的网络货运平台中储智运发展势头迅猛，2021H1 实现营业收入125.44 亿元，同比增长51.04%，平台成交货运量12917 万吨，同比增长46.75%。 国家对网络货运平台的监管政策从严，根治虚假开票乱象，行业将更加规范化。中储智运不同于互联网撮合交易平台，其业务具有线下交易场景，运营规范性更得政府青睐，易于享受政府方面更多优惠政策。同时平台以服务上游货主为出发点，解决平台流量变现的根本问题。随着市场集中度逐步提升，中储智运理应享有更大的市场份额，发展前景广阔。 中国物流新央企组建在即，重视央企重组后带来的长期价值。3 月19 日中国铁物与中国诚通集团旗下的中储股份、华贸物流发布公告，多公司正在筹划物流业务整合，形成新公司中国物流。我们认为新公司将寄托国家建设现代流通体系的希望，保障产业链、供应链的安全，使命巨大。 中储的资质在国内物流企业中最为优质，目前正在运营近1000 万平方米的物流仓储用地。基础物流仍为重资产行业，丰厚的固定资产方便公司在重组后扩展经营，国家有望在政策上给予相应的扶持。优秀基础资源加持有助于未来逐步形成新业态。我们认为中储的优质仓储物流资源价值仍被低估，需要重视此次央企重组的长期价值。 投资建议：公司武汉市江岸区土地被收储所贡献的约43 亿政府补贴将在未来逐步体现。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.61 元、0.60 元、0.69 元，对应PE 12.4x、12.6x、11.0x，给予“买入”评级。 风险提示：供应链线上化推进速度、中储智运业务拓展不及预期。

事件：中远海控发布公告，公司2021年上半年营业收入1392.64亿元，同比增长88.06%；实现归母净利润约为370.98亿元，同比增长3162.31%，扣非归母净利润约为370.20亿元，同比增长4096.43%。 集运运价居高不下，航运业务收入迎来爆发式增长。公司集装箱航运业务板块收入达到1,364.38亿元，同比增长90.59%，码头业务板块收入达到37.17亿元，同比增长15.28%。2021年上半年，世界经济逐步复苏，但全球物流供应链受到港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞等多重因素的挑战和冲击，集装箱航运市场供求关系趋紧，主要航线运价飙升。 2021年1-6月份，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为2066.64点，与上一年同期相比增长133.86%，与2020年下半年相比增长92.44%。 公司集运业务收入迎来爆发式增长。 疫情导致码头阻塞运力紧俏，海外生产偏弱强化供需失衡。由于全球范围内的疫情反复，集装箱紧缺叠加码头处理效率下滑导致全球实际运力显著下降，为历史首次。需求侧，欧美“生产弱、需求强”的特点决定对进口商品有严重依赖，中国较快控制疫情完成复工复产使得出口迎来超级景气周期。供给端，运输效率下滑是造成此轮航运周期的最大因素，码头操作效率下降使得全球集装箱错配问题严重，过量集装箱堆积码头也让船舶进入港口效率低下，目前全球实际运力下降超过10%。 短期内运价仍将维持高位，中期看供需差将逐步缓慢修复。我们认为短期内供给仍紧俏，运价仍会在高位持续。中长期看，供需差将会缓慢修复。需求端未来欧美等进口国需求量无法维持高位，欧美财政货币政策逐步到期但就业等数据未及预期，商品、服务消费增速可能逐步回落，同时海外复工复产进度良好，目前已接近疫情前水平。供给端看，随着疫情好转塞港问题必将得到缓解，实际运力必将回归到正常水平。预计未来2年运价将会缓慢逐步下行，但依旧显著高于疫情前水平。 投资建议：运价仍处于高位，集运市场维持景气。中长期需关注供需差缓解带来的运价变化。预计公司2021-2023年EPS分别为5.52/3.41/1.95元，对应PE为3.7x/6.0x/10.54x，给予“增持”评级。 风险提示：疫情复苏后外贸增速下降，供给端运力快速恢复。

事件：2021年 H1公司实现营业收入 182.09亿元，同比上升 27.18%；归母净利润 4.46亿元，同比下降 34.45%。2021年 Q2实现营业收入 98.79亿元，同比增长 13.64%；归母净利润 2.18亿元，同比下降 37.21%。 业务量稳健增长，快递服务毛利率回升。公司上半年实现业务量 82.61亿票，同比增长 46.76%，高于行业 0.96pct，Q1由于同比低基数及采取春节不打烊策略，增速较高，Q2实现业务量 46.58亿票，同比增长25.25%，增速回归正常后仍保持稳健。公司上半年市占率达 16.73%，Q2达 16.96%，稳居通达系第二。上半年行业价格仍持续下行，但降幅已明显趋缓，公司单票收入 2.10元，同比下降 10.86%，快递服务毛利率 8.80%，同比上升 1.36pct。由于四项费用达 10.45亿元，同比增长47.70%，加之投资收益、信用减值损失等影响，拖累归母净利润表现。 注重核心资源投入，成本管控效果显著。公司保持合理的资本开支以构筑核心资源，利用稳步发展带来的包裹增量，充分发挥规模效应和集约效应，上半年资本开支达 39.18亿元，同比增长 76.49%。公司持续加强智能化设备技术迭代，分拣效率提升 14%，持续提升车辆装载率和转运中心运输拉直率。上半年快递服务单票成本为 1.92元，同比下降12.16%。同时公司继续加强服务品质的提升，派送时效缩短 2.1小时，全程时效缩短 4.16个小时，时效与满意度均在行业中保持领先优势。 单票毛利接近底部，关注价格企稳后的盈利改善。国家持续通过出台监管政策对行业内的恶性价格竞争进行管控，陆续推出保护快递员权益相关文件，行业价格降幅已趋缓，同时公司规模效应与科技赋能仍将持续压降单票成本。我们认为目前快递的单票毛利已经接近底部，继续下行的空间不大。公司同时拓展冷链、国际、快运等新业务丰富产品结构。 建议关注未来行业竞争格局进一步改善后公司盈利端的修复。 投资建议：公司降本增效举措实施效果显著，随着价格战趋缓与行业竞争格局改善，看好公司盈利能力逐步修复。预计 2021年- 2023年 EPS分别为 0.52/0.74/0.99元，对应 PE32.4x/22.8x/17.1x，维持“增持”评级。 风险提示：快递价格战竞争加剧，公司资本支出高于预期

事件：2021年H1公司实现营业收入331.26亿元，同比增长69.00%，归母净利润1.48亿元，同比增长21.19%，扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长43.22%。 [Table_Summary]大宗商品供应链业务经营稳健，线上化成效显著。上半年公司商品流通业务收入191.76亿元，同比增长91.46%。钢铁板材方面，中储钢超实现全供应链业务线上化，西安、大连等地钢材吞吐量大幅增长，库存份额市场领先。有色板块总体经营规模同比增长22%，中储易有色平台完成调研设计与部分模块开发。塑化板块巩固与大客户战略合作关系，塑化吞吐量稳步提升，地方影响力进一步增强。公司供应链系统线上化成效显著，货兑宝累积引入近300家企业，已经与农行物联网系统实现对接。 中储智运成为业绩增长新引擎，有望享受市场红利。公司网络货运平台业务规模高速增长，上半年中储智运共实现营业收入125.44亿元，同比增长51.04%；总成交吨位12917万吨，同比增长46.74%；总成交单数329万单，同比增长41.84%；新增高级会员19.21万个；新增货主3021家。中储资质优越，线下有实际业务场景，运力资源与物流流程合规透明，是细分赛道内的标杆平台。网络货运平台市场空间巨大，未来行业强调规范化、透明化，公司将在行业向头部集中过程中享受更大份额。 武汉土地收储项目有序推进，央企重组在即重视公司丰厚仓储物流资源。的内在价值。报告期内公司位于武汉市的部分土地被政府纳入征收范围，征收议案已经通过董事会审议，42亿收储补偿将在未来1-2年内逐步落地。中储拥有土地面积约600万平米，年吞吐能力6000万吨，加上与总公司合用的土地共计约1000万平。拥有遍布全国的物流园区及物流网络线路，固定资产价值丰厚。中国物流重组在即，新公司将寄托国家建设现代流通体系的希望，保障产业链、供应链的安全。重组有望为央企注入新活力，中储优秀资质与丰厚仓储物流资源的内在价值被低估。 投资建议：公司大宗供应链业务经营稳健，中储智运成为业绩新增量。 我们认为公司在手的优质仓储物流资源价值被低估，预计公司2021-2023年EPS分别为0.84元、0.89元、0.63元，对应PE7.9x、7.4x、10.41x，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，业务拓展不及预期。

事件：公司上半年实现营业收入148.89亿元，同比增长28.16%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降89.88%。 大件快递业务规模稳步扩张，快运业务发力重回正增长。上半年公司大件快递业务实现收入91.68亿元，同比增长33.67%；货物总重量327.9万吨，同比增长37.6%，业务规模继续保持高增速；单公斤收入同比下降2.9%，公司坚持通过服务质量与品牌效应保持客户粘性，在竞争激烈的市场环境中保持价格稳定。快运业务实现营收52.80亿元，同比增长18.76%；货物总重量308.3万吨，同比增长20.4%。在大件快递业务逐渐成熟能够独立造血后，公司重新加大对快运业务的资源投入，上半年成功实现营收重回正增长的目标。仓储及供应链业务实现营收4.41亿元，同比增长40.68%，仍处于规模高速增长的起步阶段。 重回资产投入阶段毛利略降，人力、运力成本上行影响利润。公司整体毛利率为10.11%，同比下滑0.82pct，环比下滑2.09pct。我们认为快运业务的扩张使得公司进入资产投入阶段，短期内毛利率出现小幅下行符合预期。上半年由于公司施行末端员工涨薪叠加去年疫情减免社保低基数的影响，人力成本同比增长31.36%，占收入比提升1.07pct；受油价上行与去年减免路桥费造成低基数的影响，公司运力成本同比上涨38.68%，占收入比同比提升2.22pct。公司自有运力进一步提升至55.7%，较去年同期增长14.2pct，长期看降低外包比例有助于公司降本增效，提升产品盈利能力。 末端营业部经营模式迎来变革，转型过程带动管理费用增长。由于行业客户需求变化，公司逐步将快运业务的营业部模式变更为与快递类似的集配站模式，大幅减少门店揽客接货比例，施行线上下单、线下收货。 运营模式转型能够减少末端成本开销，同时增加回货频次提高中转场效率，业务盈利能力将得到大幅改善，预计在年末能够开始体现。 盈利预测：公司快运业务重回正增长，短期转型与资本投入将带来长期盈利能力提升，短期内将带来成本压力，故下调本年度盈利预测。预计2021年-2023年EPS分别为0.26/0.80/1.22元，对应PE40x/13x/9x，给予“增持”评级。 风险提示：大件快递市场竞争加剧、公司降本增效成果不及预期

事件：广汇物流发布2021 年半年报，业绩显示 2021年公司营业总收入15.84 亿元，同比增加24.25%，归母净利润3.37 亿元，同比增长22.18%，扣非后归母净利润3.27 亿元，同比增长15.60%。 政府拆迁助物流园区改造升级。报告期内公司广汇美居物流园区大部分楼座被征收，将按照“拆一补一、就地安置”原则补偿面积不低于原房屋产权面积。公司后续将根据此前经营经验打造新的物流园区，依托 KL星品汇商业运营的成功经验、良好口碑及成熟商业管理团队等既有优势完成物流园区改造升级。新疆家居建材商贸流通行业受到疫情和其他众多因素影响整体呈现供应过剩的压力，但挑战和机遇并存，在消费升级背景下行业格局将出现分化。 地产业务为公司提供充足现金流。目前地产业务在收入和利润端均为公司所有业务中第一，有效推动了公司业绩持续增长。上半年地产业务收入、利润、回笼资金均已完成计划任务，地产项目的顺利开展为公司物流主业的发展提供了充足的现金流和丰富的项目管理经验，为公司稳步发展提供了强有力的支撑。 冷链、能源等新型物流业务为未来发展方向。中国冷链物流市场规模不断增长，新疆市场供不应求，公司布局恰逢其时。受益于我国城镇化水平提升以及消费升级的持续加深，以食品冷链为代表的冷链物流市场规模不断壮大，并且我国冷链物流主要集中于华东地区，而中西部尤其是西部地区冷链物流发展相对落后，公司迎来入局冷链最佳时期，未来业绩有望高速增长。同时借着一带一路的东风，今年四月公司参股的将淖铁路正式开工建设，未来有望成为北疆地区资源和物资出疆的新通道。 投资建议：公司物流园及冷链业务盈利能力改善，地产业务稳健。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.93/1.00/1.06 元，对应PE 为4.3X/4.0X/3.8X，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，租金大幅下滑

事件：8月 23日顺丰发布 2021年半年报，报告期内实现营收 883.4亿元，同比增长 24.2%，归母净利润 7.6亿元，同比下降 79.8%。其中 Q2实现归母净利润 17.5亿元，环比 Q1扭亏为盈。 基础业务结构重塑后形成产品分层，新兴业务发展势头迅猛增速可观。 1）新口径下公司时效业务实现营业收入 461.6亿元，同比增长 6.5%。消费件成为主要增量，占比已达 47%。2）新口径下经济件实现营业收入148.9亿元，同比增长 69.2%，件量同比增长 107%。经济件将专注于电商客户市场，结合电商特惠进一步实现电商市场产品分层，在注重业务量规模增速的同时保证盈利能力，维持电商标快件的价格水平。3）快运业务实现营收 115.1亿元，同比增长 50%，零担日均货量同比增长 81%，双品牌并行稳定。中国零担货运市场集中度仍较低，公司未来将继续以扩大市场份额为主。4）供应链业务实现营收 52.9亿元，同比增长 79%。 新零售、新制造业产业升级下，公司依靠数字化牵引及极致履约能力，营收增速远超行业水平。 Q2成本端支出企稳，看好下半年盈利能力修复，关注未来网络融通带来的利润率提升。公司 Q2成本端控制较好，毛利率恢复至 12.8%，环比提升 5.7pct。其中人力成本占营收比环比回落 4.8pct 至 43.5%，已经低于20年 Q4，略高于 20年同期；运力成本占营收比环比回落 0.8pct。我们认为公司四网融通初见成效，随着产能释放及融通逐渐深入，各业务场站及运力资源共享所带来的成本优化将初步体现，整体毛利率有望在下半年重回正轨。看好四网融通带来长期盈利能力的改善与提升。 坚定看好顺丰在物流供应链端的长期价值。顺丰剥离同城业务独立融资缓解现金流压力；对嘉里物流的收购将于四季度落地即将将贡献利润，海外市场进一步打开；鄂州机场的建成将帮助顺丰搭建高品质的一体化物流供应链体系，打开 ToB 端市场。我们认为顺丰有望成为国内首个拥有全球物流体系的服务商，需重视顺丰网络及资产的长期价值。 投资建议：公司逐步渡过产能投放压力造成的阵痛期，盈利能力有望持续修复，继续关注四网融合带来的效率提升。预计 2021-2023年公司实现 EPS 0.96/1.66/2.41元，对应 PE 63x/36x/25x，给予“买入”评级。 风险提示：四网融合效果不及预期，时效件增速放缓。

[ 事件： ] 永安行发布 2021年半年报，半年报显示 2021年上半年公司实现营业收入 4.34亿元，同比 6.53%，实现归母净利润 0.82亿元，同比增加15.05%，实现扣非归母净利润 0.51亿元，同比下降 23.12%。 To G 收入位于高点，后续维护为主扩张为辅。2021年上半年公司 to G端公共自行车系统销售收入为 0.49亿元，同比增长 53.13%，系统运营收入为 2.88亿元，同比下降 2.70%。公司 To G 业务已基本处于成熟阶段，未来将会继续积极探究扩展到更多城市可能。ToG 业务的成功经验也有利于 To C 业务的开展，依托平台业务流量、线下站点等资源，在运营城市公共自行车的基础上叠加共享助力自行车或电动汽车等产品服务，两者将形成协同效应。 To C 占比提升显著，公司战略颇有成效。半年报数据显示，2021年上半年公司实现共享出行平台业务收入 0.81亿元，同比增长 30.65%。公司通过差异化竞争战略，主打竞争较小的三四线有桩共享单车市场，有效避免了跟行业内共享单车巨头直面厮杀的不利局面。公司有桩 ToC 业务先发优势明显，与政府独家合作关系稳定，坚持独家经营树立品牌优势，通过 To G 切入 To C 赛道取得了巨大成效。 氢能源自行车即将落地，掌握氢燃料电池核心技术。公司氢能源自行车技术处于国内领先地位，经过公司不断研发投入，单车制造成本相较去年已大幅下降，公司小功率燃料电池技术在业内处于领先地位，年产 5万台套的小功率氢燃料电池生产线即将建成投产，未来将实现对外销售。 目前氢能源自行车在常州进行大规模试点投放，运营效果良好，碳中和背景下氢能源自行车市场空间大，看好氢能源自行车成为公司业绩长期增长点。 投资建议：公司有桩共享自行车模式正在全国有序推广，能够持续贡献利润。氢燃料电动车销售前景十分广阔，有望成为未来新增量。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.10元、1.26元、1.83元，对应 PE16x、14x、10x，维持 “买入”评级。 风险提示：业务规模拓展不及预期，海外贸易摩擦

事件：7月 13日顺丰发布 2021年上半年业绩预告，报告期内预计实现归母净利润 6.4亿-8.3亿元，去年同期盈利 37.6亿元。其中 Q2预计归母净利润 16.29亿元-18.19亿元，单季度环比扭亏为盈。 高基数下收入端维持健康增速，生鲜寄递需求推动时效业务环比回升。 公司 1-5月实现收入 707.9亿元，同比增长 23.53%；实现快递业务量 41.8亿票，同比增长 40.88%，在疫情年份高基数下维持了健康增速，预计上半年公司营收将超过 860亿元，同比增速在 20%以上。一季度公司时效件产品需求增速放缓，利润承压；二季度在时令生鲜寄递需求的助推下，公司时效件业务量环比回升，带动公司产品整体盈利能力修复。同时，二季度公司存在约 10亿元非经常性损益，单季度扣非净利润在 6.03亿-7.33亿元之间。 逐步消化资源整合的成本压力，预计下半年公司盈利能力逐步重回正轨。特惠专配业务实现爆发式增长使得公司产能接近瓶颈。公司连续两个季度扩张产能带来了较大的成本压力。随着产能释放以及四网融通政策的逐步推行，各业务场站及运力资源实现共享，不同业务网络资源得以整合优化，资源整合与资本开支方面的压力被逐步消化。公司盈利能力在二季度有所恢复，预计单季度毛利率提升 5%-6%。盈利能力有望在下半年逐步重回正轨，资源利用率、营运效能恢复至 2020年水平。 同城分拆上市、并购嘉里落地、鄂州机场建成将重塑公司业务结构，坚定看好顺丰在物流供应链端的长期价值。顺丰拟定剥离同城业务至港股上市，独立融资缓解现金流压力；对嘉里物流的收购将于四季度落地，明年将在报表中贡献利润；鄂州机场的建成将帮助顺丰搭建高品质的一体化物流供应链体系，与高端制造、高端消费的物流需求相吻合，彻底打开 ToB 端供应链市场。我们认为顺丰正处于转型的关键时期，打通国际市场、重塑空运网络将会继续夯实顺丰在时效产品领域的霸主地位，并成为国内首个拥有全球物流体系的服务商。 投资建议：公司逐步渡过产能投放压力造成的阵痛期，盈利能力有望持续修复，继续关注四网融合带来的效率提升。预计 2021-2023年公司实现 EPS 0.91/1.61/2.35元，对应 PE 71x/40x/27x，给予“买入”评级。 风险提示：四网融合效果不及预期，时效件增速放缓。

国企混改先行者，引入战略投资者优化股权结构。东航物流作为航空业首家完成混合改制的公司，以东航产投为核心控制人，引入物流、地产行业众多投资者，加之员工持股平台形成合理稳定股权结构，公司活力十足，迎来发展新机遇。 业绩表现亮眼盈利能力突出，掌握航空货运稀缺核心资产。东航物流收入规模逐年保持稳步增长。2020年实现营收151.11亿元，毛利率达到26.94%，实现归母净利润23.69亿元，净利率15.68%。公司以上海浦东机场为枢纽，在地面物流设备资产上拥有比较明显的优势。2020年公司货邮吞吐量合计218.08万吨，占浦东、虹桥总吞吐量的 54.18%。公司拥有10架自营全货机与725架东航客机腹仓资源，货运航线遍布全球。 核心业务周期性与成长性兼具。1）航空速运：提供具有强时效性的货运服务，同时具备特种货物的运输资质。航空速运业务具有一定周期性，受全球国际贸易景气度影响。国际航空运价运价走高，业务盈利能力可观。2）综合物流解决方案：能提供供应链、跨境电商、特货、生鲜冷链等产品运输的一揽子解决方案。跨境电商等市场蓬勃发展，公司在运输时效上具有显著优势，未来业务规模有望逐步扩张，享受更大市场份额。 3）地面综合服务：为客户提供进出口地面货物中转、仓储、多式联运等服务。公司在上海机场市场份额绝对领先，能够稳定贡献利润。 短期享受高运价与新兴市场发展红利，长期看国家推动航空物流搭建新格局。疫情逐步改变居民消费观念与国际贸易形式，海外需求端爆发与政策扶持下跨境电商进入高速高质发展时期。全球航空货运供需剪刀差仍较为明显，航空运价预计会在高位持续，未来缓慢下行。我国航空货运仍在起步阶段，机队规模、货运机场等核心资源仍有所欠缺。鄂州机场建成有助于货运网络建设，工业制造业的物流需求将推动航空货运进入高投入、高增长、高效能的新时期。 投资建议：航空货运市场需求增长较为稳定，运价虽然将从高位缓慢回落，但公司业务将会同时稳步扩张。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.63/1.58/1.67元，分别对应PE 15x/15x/14x，给予“增持”评级。 风险提示：航空货运需求增速不及预期，国际运力迅速恢复运价下行

供给端维持紧张态势，集装箱运价持续攀升。受今年新造船订单增速放缓影响，运力供给维持紧张态势。海外多国疫情仍严峻，港口人工不足，集装箱港口积压问题仍然严重。另外叠加苏伊士运河堵塞等事件，继续冲击着亚欧等航线运价，不断推动集装箱运价续创历史新高。截止到上周 6月 4日数据，集运指数持续高位上扬，SCFI 指数为 3613.07点，环比增长 3.36%，CCFI 指数为 2373.77点，环比增长 3.37%。从不同航线来看，欧洲疫情进一步得到控制，叠加欧盟推出的 8000亿欧元经济复苏计划，消费需求提升，欧线运价环比上涨 1.22%。北美航线运价保持稳定，由于疫情趋于严重，南美航线对各类物资的运输需求持续增加，运价上涨 3.65%。波斯湾航线需求持续向好，运价环比上涨 1%，澳新航线整体需求保持稳定，环比上涨 2.09%。 出口结构出现分化，海外需求整体旺盛延续。5月出口总额为 17160.4亿元，同比增长 27.9%，低于预期 31.9%和前值 32.2%，出口增速短期小幅下跌。主要受美欧疫情持续企稳及高基数影响，防疫品出口需求增速下降。但由于印度等亚洲国家疫情的反复，我国出口替代效应会持续，叠加外国经济复苏对机电产品、劳动密集型产品的需求持续旺盛，将推动我国出口景气度将会进一步延续。5月下旬沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比增长 1.6%，其中外贸货物吞吐量同比增长 2.4%；长江枢纽港口吞吐量同比增长 20.3%。5月份，沿海港口货物吞吐量同比增长 4.6%，与 2019年5月持平。八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长 11.0%，外贸箱量同比增长 14%。随着广东疫情的反复，盐田港等主要港口塞港问题加剧，有望催化运价进一步上行。 投资建议：供需因素叠加影响集运价格有望持续上扬，高景气预计将跨越三季度，我们对公司全年盈利预测进一步上调。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 6.21/3.27/2.48元，对应 PB 为 2.53/1.89/1.58X，给予“买入”评级。

事件：4月公司实现营收140.80亿元，同比增加16.91%。速运业务实现营收132.08亿元，同比增加14.86%，业务量8.34亿票，同比增长36.50%。 大规模产能投放影响Q1利润，下半年盈利能力有望重回正轨。2020年公司业务量同比增长68.46%，远超公司预期。特惠专配件迅速起量导致产能出现瓶颈，公司连续两个季度进行产能投放对Q1盈利能力产生影响。去年疫情期间的高基数对公司H1时效业务营收增长造成压力，预计时效件全年实现营收8%-10%的增长。我们认为公司产能方面的投入将基本在Q1完全消化，整体盈利能力有望在H2重回正轨。若公司四网融通进展如预期，效果将进一步在成本改善方面有所体现。将于年底完成对嘉里物流收购，加快向全球物流供应链进军步伐。公司预计将在今年Q4完成对嘉里物流的收购，明年将在报表中贡献利润。嘉里物流在亚太地区国际物流业务中处于绝对领导地位，物流网络遍布亚欧各地。顺丰将与嘉里物流实现优势互补，凭借自身营运体系融合打造成国内首个拥有全球物流体系的服务商，且国内短期内几乎没有竞争对手，并将成为中国第一个自己打造的全球物流龙头公司。顺丰或将承载掌握全球物流主控权的梦想。 鄂州机场建成强化两翼，重塑时效业务发力ToB端供应链物流。鄂州机场的建成将帮助顺丰搭建高品质的一体化物流供应链体系，与高端制造、高端消费的物流需求相吻合，ToB端供应链市场需求广阔。机场预计会在明年下半年逐步投入使用，完成对国内外货运航线网络的搭建。我们认为鄂州机场将会成为公司未来3年的发展关键点。 投资建议：我们认为去年以来顺丰在资本投入端发力与收入端从疫情爆发到回稳的错位是Q1亏损的主要原因，应用H2业绩年化进行估值更为合理；看好国际业务与鄂州机场为公司带来的长期价值，并坚定看好公司长期累积投入带来ToC和ToB两端业务不断升级，引领供应链的发展。预计公司2021-2023年EPS分别为1.25/1.69/2.25元，对应PE55x/41x/31x，由于近期股价跌幅较大，估值跌入合理区间，上调投资评级为“买入”。 风险提示：四网融通成效不及预期，鄂州机场建设进度不及预期。

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