业绩简评7月 11日， 公司发布 2025半年度业绩快报， 1H25实现营收84.5亿元，同比+37.8%，归母净利润 12.9亿元，同比+45.7%； Q2实现营收 52.7亿元，同比+50.2%，归母净利润 8.5亿元，同比+61.5%，大超预期。 经营分析主网建设超预期， 变压器出口维持高景气， 网外新能源装机高增。 1） 国内： 2025年 1-5月电网工程完成投资 2040亿元，同比+20%。 国网输变电设备第 3批中标结中标金额 211.9亿元，同比+38%，创单批次中标金额新高，前 3批累计中标 540.6亿元，同比+25%，我们预计主要由于西北电网建设超预期带动设备招标快速增长。 公司前三批合计中标 39.2亿元，同比+80%，主要系 750kV GIS 中标份额大幅提升。 2）海外： 2025年 1-5月我国电力变压器出口 20亿美元，同比+45%，维持高速增长。 公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破， 并通过了多个国家的资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢，海外订单加速兑现。 3） 网外： 1-5月风电/光伏新增装机 46/198GW,同比+134%/150%，公司积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。 盈利能力持续提升， 看好 2025目标超额完成。 1H25公司营业利润率 18.0%，同比+0.9pct，净利率 15.2%，同比+0.8pct，盈利能力提升预计主要系高盈利的超高压设备、海外营收占比提升带来的业务结构优化； 2025年公司目标新增订单 268亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收 185亿元，同比+20%，看好公司 2025年经营目标超额完成。 盈利预测、估值与评级公司发展战略明确、业务规划清晰， 在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。 我们预计公司 25-27年实现归母净利润 27.5/34.8/43.4亿元， 同比增长 34/27/25%。 公司股票现价对应 PE 估值为 20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

（一）简介：主业聚焦国南网电表，近年向充电储能等领域发力。 公司成立于1999年，当前聚焦智慧计量及系统、计量箱及配件、新能源设备及系统集成业务，是国内智能电网核心设备供应商。 2019-2024年公司营收/归母净利润复合增速达到15%/21%，盈利能力呈上升趋势。随着公司持续加强运营效率，加大研发投入和海外市场开拓，预计25年全年营收和业绩有望保持稳健增长。 （二）基本盘业务：国南网景气延续，国内电表业务稳健增长。 我们预计25年国南网最终投资金额合计超8500亿元，同比+9%，增长势头延续，其中智能电表投资大约占比5%左右，国网、南网、蒙网的电表总市场规模突破400亿元（其中国网相对南网和蒙西而言更加分散），25年公司在国网电能表&专变采集终端中标份额上升至2.1%，上市以来电表类营收基本呈现逐年增长态势。 （三）增长极：电表出海星辰大海，充电桩行业需求强劲。 电表出海：全球智能电表铺设需求长期存在，我们预计未来三年智能电表全球增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。南美市场潜力巨大，年安装量将以20.5%的复合增长率增长；欧洲替换&新增需求共存，重心转向中东欧/东南欧；亚洲能源转型推动需求，西亚/中亚/东南亚有望高增。25年14月国内电表出口4.9亿美元，同比+14%，与行业增速匹配。 充电桩业务：需求端渗透率超预期增长（24年突破40%大关）、24年私桩车桩比持续下降至3.8、利用率提升，驱动充电桩需求加速释放。同时22年后政策端聚焦充电桩高效运营与车桩协同发展，密集出台相关文件。公司已通过国网25年电动汽车充电设备供应商资质核实，并中标国网甘肃综能25年充电站建设项目；已开发直通风和独立风道两大系列充电桩，功率覆盖120kW至1080kW；“年产5万台大功率超级充电桩生产线项目”计划2026年12月投产。 盈利预测、估值和评级我们预计2025-2027年公司实现营收11.4/13.4/15.7亿元，同增12.5%/17.1%/17.7%，归母净利润2.2/2.8/3.3亿元，同增15.8%/23.4%/19.3%。给予公司25年21倍PE估值，25年目标市值为47亿元，目标价24.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示电网智能化投资、新业务进展不及预期风险、市场化竞争程度加剧、大股东减持风险

公司是国内少数实现“工控→新能源车→机器人”跨行业技术复用的机电一体化平台型企业，在行业具备持续超越周期的α，20072024年营收和归母净利润年化复合增速分别为38%和30%，超过工业自动化行业和可比公司增速。 1）新能源车业务：市占率稳步提升，规模效应有望释放经营弹性。 24年公司国内乘用车电控产品份额上升至10.7%，第三方供应商中排名第一；24年底公司境内外拥有超过80个定点项目预计将在25-26年实现SOP量产。24年公司新能源汽车实现营收160亿元，同比+70%，随着新产能投产，规模效应有望进一步释放经营弹性，预计25-27年公司新能源车业务营收CAGR超30%。 2）机器人业务：工业机器人出货高增，人形机器人打开成长空间。 凭借成本控制&渠道布局优势，工业机器人业务快速放量，24年实现营收11亿元，同比+37%，24年国内市占率提升至9%，位居行业第三，同时积极研发人形机器人核心零部件，未来有望构建新增长，预计25-27年公司工业机器人业务营收CAGR约30%。 3）通用自动化业务：工控龙头地位稳固，发展路径清晰稳健。 ①行业：自动化行业经历两年下行周期，当前PPI/库存均处于底部，宏观政策持续加码,底部基本明确，25年行业有望迎来弱复苏。 ②公司：根据MIR数据,24年公司通用伺服/低压变频器/小型PLC工控三大核心产品市场份额分别达到28%/19%/14%，均排名内资第一。公司持续围绕“光机电液气”拓展产品线、25年推出国内首款工业自动化全集成软件平台iFA增强综合解决方案竞争力。 4）轨交&电梯：成熟业务稳健增长，盈利压舱石支撑战略远征。 公司轨道交通牵引系统市占率维持行业前五，电梯一体化控制器市占率领先，19年收购贝思特实现电梯电气大配套解决方案布局，预计25-27年公司电梯和轨交营收有望维持5%左右稳健增长。 盈利预测、估值和评级预计25-27年公司实现归母净利润54.6/66.6/78.3亿元，同比增长27.5%/22.0%/17.6%，考虑到公司凭借“技术复用+战略卡位+组织变革”构建了持续穿越周期的竞争力，给予公司25年40倍PE估值，对应目标价81.10元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等

4月29日，公司发布24年报&25Q1业绩。24年公司收入84.7亿元，同比+47%，扣非归母净利润3.2亿元，扭亏为盈。25Q1公司收入27亿元，同比+80%，环比+4%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+171%，环比+17%。业绩符合预期。 经营分析1、24年铁锂大幅放量，经营显著改善。公司24年汽零/铁锂收入分别为36/48亿元，同比+23%/+72%，毛利率分别23.7%/3.9%，同比-2.8pct/+20.8pct。铁锂销量12.6万吨，同比+179%。公司磷酸铁锂快充产品凭借性能优势，出货量迅速提升，第二季度实现满产满销；公司持续推进精益化生产及精细化管理，在坚持技术革新与成本节降等多方面进行努力，持续改善磷酸铁锂正极材料业务经营业绩。 2、汽零业务持续放量，获得诸多新增定点项目。1）齿轴产业，配套金康交付主流增程式新势力和吉利/极氪畅销车型齿轴类项目获取定点；2）配套龙头新势力爆款车型总成代工，已实现投产交付；3）差速器产品，获取龙头企业项目定点，且实现量产收入；4）智能悬架CDC电磁阀：获取比亚迪平台新项目定点，配套交付主流增程新势力的多个项目获取定点，且岚图及新势力项目已进入量产，实现收入；5）600W、400W、450W、200W电子水泵系列，获取奇瑞、赛力斯、长城、吉利等混动机型项目定点；6）电子油泵类，获取小鹏、奇瑞、长城、及配套金康交付主流新势力等新项目定点；且配套主流新势力项目已顺利达成批产，实现收入；7）热管理模板，获取奇瑞混动项目定点，主流科技新势力项目顺利交付，实现收入；8）制动电机类，获取主流客户ONE-BOX制动电机平台项目定点。 盈利预测、估值与评级高压密铁锂呈现结构性供需紧张，公司产品性能行业领先，锁定大客户持续扩产，看好后续份额提升和盈利上行；汽零业务稳步推进，多项产品细分冠军，业绩稳定放量；机器人关节持续推进测试验证，具备卡位优势。我们预计公司25-27年归母净利润分别为9.0/14.5/20.2亿元，维持“买入”评级，重点推荐！风险提示磷酸铁锂电池需求不及预期，价格竞争超预期。

4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入91.13亿元，同比-13.31%；实现归母净利润7.04亿元，同比-4.98%；2025年一季度营业收入19.65亿元，同比-32.25；实现归母净利润1.29亿元，同比-30.77%。 业绩短期下滑，主要受到工程业务承压和Q1季节性因素影响。公司2024电站运营、环保运营板块业绩稳健增长，营收分别+15.6%、+8.11%，装备制造收入也有所回暖，环保、节能高效发电设备营收分别+21.1%、+18.74%。公司2024年业绩下滑主要受到电站工程、市政环保工程及服务的影响——其中，电站工程服务营收-70.1%，主因光伏组件价格波动剧烈、新能源消纳和项目收益不确定性增加、市场竞争激烈等；而市场环保工程服务营收下滑（-37.6%）主因板块业务逐步向较高毛利业务转型、减少部分低毛利业务，因而毛利率同比上行6.06pct。公司1Q25业绩下滑除锅炉产品出货季节性波动因素外，也同样受到电站工程及市政工程业务收缩的影响。 碱性电解水制氢设备实现订单突破，火改产品运行试验。2024年，公司完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，同时签订了上海联风2×100Nm3/h订单，并中标目前全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园项目中部分制氢设备及系统，在实际落地应用方面实现突破。央国企牵头绿氢示范项目陆续落地，共约170万吨项目已开工，对于设备企业而言，项目经验现阶段是关键。公司在具备项目背书以及与江苏省特检院、中能建氢能源公司、中石化广州工程公司等建立了战略合作关系的背景下，后续有望持续获取规模化订单。火改产品方面，公司灵活性低氮高效燃煤锅炉技术及产品完成试验调试，截至年底，项目已实现锅炉20%低负荷稳定运行，负荷0-110%灵活可调，NOx排放较改造前下降40%，并且公司已与山东、陕西等地意向客户深度沟通接洽并完成了项目报价，后续将实现市场规模化应用。 公司作为环保能源领域头部企业，积极切入布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，我们预计公司25-27年分别实现归母净利润8.0/9.5/11.2亿元，EPS分别为0.83/0.99/1.17元，公司股票现价对应PE估值分别为10.7/9.0/7.6倍，维持“买入”评级。 新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。

业绩简评4月28日公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年实现营收462亿元，同比-10%；归母净利22.47亿元，同比-23%。其中Q4实现营收120亿元，同比-2%、环比-2%，归母净利2.92亿元，同比+363%、环比-59%。25Q1实现营收86亿元，同比-11%、环比-28%，归母净利0.47亿元，同比-92%、环比-84%。经营分析大储快速放量成盈利新引擎，订单储备充足。2024年公司大储订单批量交付，全年实现出货6.5GW，同比增长超500%；毛利率达到30.84%，盈利能力维持高位。 凭借品牌、渠道、市场开发及交付能力优势，公司储能新签订单持续增加，截至24年末公司拥有约79GWh潜在储能系统订单储备（较24年中增加13GWh），已签署合同的在手订单达32亿美元（较24年中增长23%），充足订单支撑下公司预计2025年大储产品出货11-13GWh、同增69%-100%。25Q1公司储能系统销售790MWh，预计出货下降主要受订单出货及确认节奏影响，后续可恢复至正常节奏。利润优先、深度本土化，组件相对优势显著。2024年公司实现组件出货31.1GW，同比小幅增长。在组件环节竞争激烈、产业链盈利整体承压的背景下，公司以利润优先，凭借领先的全球化产能布局及海外渠道优势在全球范围内挖掘高毛利订单（2024年北美市场出货排名全球第二、出货量同增93%），2024年组件业务毛利率12.75%，行业整体盈利承压的背景下相对优势显著。公司美国5GW组件产能目前处于爬产放量阶段，有望逐步贡献利润增量。 积极应对美国关税不确定性。近期国际贸易形势复杂，25Q1美国关税影响公司所得税前利润约5.5亿元左右，公司积极探索应对方案：1）90天豁免窗口期利用好原有产能航道；2）加快推进部分制造、采购环节向低关税成本地区转移；3）发挥美国本土组件、电池、储能产品优势，公司美国5GW组件产能爬产中、5GW电池预计2025年投产；4）积极与客户、供应商协商分摊关税成本；5）通过多种渠道争取特定产品关税豁免或减免。 盈利预测、估值与评级考虑到国际贸易环境不确定性，下调公司2025-2026年净利润预测至25、36亿元，新增2027年利润预测45亿元，当前股价对应PE分别为14/10/8倍，行业逆境中的强势业绩表现充分验证公司在光储业务领域的独特优势，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

2025-08-03，公司披露2025年一季报，Q1实现营收21.5亿元，同比增长63.8%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长6.7%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比增长28.2%。 经营分析海底电缆与高压电缆收入同比大增219%：公司对业务收入披露口径进行调整，具体如下：1）电力工程与装备线缆（原陆缆系统-高压陆缆）Q1实现收入8.85亿元，同比+53%；2）海底电缆与高压电缆（原海缆-脐带缆+高压陆缆）实现收入11.96亿元，同比+219%，主要受益于国际化水平提升，外销收入增长；3）海洋装备与工程运维（原海工+脐带缆）约0.65亿元。 在手订单再创新高，项目开工加速业绩弹性有望逐步释放：截至2025-08-03，公司在手订单约189亿元，环比3月21日增长5%，再创历史新高。分结构来看，海底电缆与高压电缆约115亿元，电力工程与装备线缆约44亿元，海洋装备与工程运维约30亿元。一季度以来，国内海风项目开工加速，公司前期中标的高附加值海缆项目青洲五、七，帆石一海风项目均已全面启动海上施工，其中青洲五、七柔送出缆敷设在4月初启动，年内确收可能性持续提升，看好公司高毛利订单逐步兑现带动业绩弹性释放。 规模效应摊薄期间费用，存货、应收周转加速。公司25Q1期间费用率为7.1%，同比下降2.2PCT,其中销售/管理/研发费用率分别为2.1%/1.8%/3.2%，分别同比-0.65/-0.9/-0.68pct。公司加大存货、应收账款管理力度，一季度存货、应收周转天数分别为108、139天，分别同比下降90、47天，较24Q1明显加速。 盈利预测、估值与评级根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净润分别为17.2、22.4、26.5亿元，对应PE为21、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示海风项目建设进度不及预期、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

2025-08-03，公司发布24年业绩。24年公司收入120亿元，同比+14%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+25%；单Q4，公司收入34亿元，同比+25%，环比+9%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+19%，环比+28%。 经营分析1、业绩超预期，主要来自Q4毛利率提升。24年公司毛利率24.4%，同比+0.8pct，四费率9.4%，同比-0.5pct，扣非归母净利率12%，同比+1.0pct；单Q4毛利率27.3%，环比+3.8pct，主因稼动率提升、优质客户发力、管理改善，四费率10.9%，环比+2.5pct，主因财务费用上会计政策处理变化，扣非归母净利率13.2%，环比+1.5pct。 2、关税冲击有限，主业海外逐步放量，机器人零部件积极开拓第二增长曲线。关税对公司短期冲击预计有限；公司海外欧洲基地逐步放量，预计25年增速优于整体业务，有望扭亏为盈；机器人方面，公司近期发布七款机器人核心传动技术新品，聚焦轻量化与高性能，当前已形成谐波减速器、智能关节模组等产品矩阵，持续开展客户送样测试。 3、后续展望：25Q1公司预计仍维持强劲排产，25年主业收入增速预计超去年水平，继续看好盈利率韧性，机器人业务有望贡献千万级收入。 盈利预测、估值与评级科达利作为结构件全球龙头，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓。我们预计25-27年公司归母净利润分别为18.1/20.8/23.6亿元，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示下游需求不及预期，产品价格下降超预期，机器人产业化进展不及预期，公司机器人相关产品送样进展不及预期。

4月14日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收222.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利10.5亿元，同比+17.5%，实现毛利率20.7%，同比+2.9pct。25Q1实现营收52.6亿元，同比+10.9%，实现归母净利2.9亿元，同比+42.1%，实现毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期。 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2024年公司在国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一；配网市场显著提升，24年累计中标2.6亿元，同比+76.7%；南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备；蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先；2）网外：电源、工业市场中标量稳步提升，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站；3）海外：新签合同额稳步提升，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升至50%以上。 主网景气驱动变压器、开关、电容器等稳健增长，工程贸易相对承压。2024年：1）变压器：实现营收92.2亿元，同比+17.8%，毛利率14.4%，同比+5.9pct，主要系高压产品占比提升带来的结构优化；2）开关：实现营收85.0亿元，同比+11.0%，毛利率26.5%，同比+1.3pct，主要系精益管理和智能制造水平提升；3）电容器、避雷器：实现营收9.8亿元，同比+22.6%，毛利率23.2%，同比+1.5pct；4）电力电子、工程贸易：实现营收24.6亿元，同比32.9%，毛利率15.0%，同比-0.8pct。5）研发及检测及二次设备：实现营收6.6亿元，同比+2.5%，毛利率51.7%，同比+2.8pct。 提质增效持续释放经营潜力，盈利能力持续提升、现金流改善。公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，24年实现毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1进一步提升至21.0%；实现财务核算标准化、流程化和自动化，加大回款力度，24年实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6%。 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25-27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：近日，国家发改委、能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，标志着新能源上网电量全面进入电力市场，通过市场交易形成价格。 影响：新能源全面入市预计将从收入、运营两个层面对新能源电站产生重要影响，交易决策成为新能源必备能力：①收入层面，电站自身交易能力直接影响交易收入与价差收入，需要设计更加合理的交易策略；②运营层面，新能源占比提升将提升电力市场复杂程度，亟需交易决策产品助力新能源场站或发电集团实现高效管理。 此外储能、虚拟电厂等作为新兴市场主体有望在市场化交易模式下深度参与电力现货市场、辅助服务市场和容量市场等细分市场的运行当中并获得相应收益。 公司逻辑公司电力市场交易、储能、虚拟电厂等创新业务有望充分受益。 1H24公司创新产品（含电力交易、储能能量管理系统、虚拟电厂等）的业务收入1592万元，同比+173%，占公司整体营收7.1%。 1）电力交易：公司电力交易辅助决策支持平台功能全面，发布新能源大模型“旷冥”全面提升对电力市场的预判能力，增强电力交易产品竞争力，目前产品已覆盖多个省份。电力市场化加速推进将带动电力交易相关产品需求增长，预计24-26年电力交易相关产品有望贡献0.25/0.98/1.46亿元收入。同时公司积极开拓电力交易托管服务，帮助新能源企业提高发电营收。 2）储能能量管理系统：公司持续完善储能产品体系，通过内置“储能+电力交易”策略的智慧组合模式，为储能用户提供参与现货交易市场的充放电策略，从而为客户带来超额收益。 3）虚拟电厂：公司加码虚拟电厂运营业务、拓展准入资格范围，目前已获得陕西、甘肃、宁夏等省份电网聚合商准入资格，同时持续开拓并签约优质可控负荷资源用户参与调峰辅助服务市场。 盈利预测、估值和评级考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间，我们略微上调24-26年公司营收和归母净利润预测值，预计公司2024-2026年实现营收5.9/8.0/9.8亿元，同增30%/35%/22%，预计公司2024-2026年实现归母净利润1.1/1.5/1.9亿元，对应PE41/30/24倍，维持“增持”评级。 风险提示新能源装机不及预期；电改革推进不及预期；市场竞争程度加剧。

业绩简评2025-08-03，公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业总收入154.6亿元，同比+24.1%；归母净利润20.9亿元，同比+33.8%；扣非归母净利润29.1亿元，同比+34.7%。Q4实现营业总收入50.5亿元，同比+30.2%；归母净利润6.0亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+63.8%，Q4业绩略超预期。 经营分析电网投资快速增长，公司网内基本盘稳固。2024年1-11月，全国电网工程完成投资5290亿元，同比+18.7%，电网投资加速追赶电源投资。2024年国网输变电项目1-6批招标729亿元，同比+8%，公司中标39亿元，份额维持行业前列。2025年国家电网预计全年投资将超过6500亿元，再创历史新高，聚焦优化主电网、补强配电网建设等重点任务。我们预计，2025年国网输变电项目仍有望维持约10%的增长，公司750kvGIS、220kv及以上变压器、SVG等产品有望持续突破，带动公司网内业务稳健增长。25年海外订单有望逐渐释放，盈利能力仍有进一步提升空间。公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下，经十余年开拓，公司已覆盖海外100多个国家地区，24年突破北美和欧洲部分市场。2024年公司归母净利率13.5%，同比+1.0pct，盈利能力持续提升预计主要系公司海外收入占比进一步提升。我们预计，25年公司将逐步交付23H2-24年密集签订的海外签单，海外有望贡献更多业绩，盈利能力仍有进一步提升空间。 盈利预测、估值与评级公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入154.6/191.9/235.3亿元，同增24/24/23%；实现归母净利润20.9/25.6/31.3亿元，同增34/23/23%。公司股票现价对应PE估值为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

高压开关是变电站核心设备之一，广泛应用于电力系统各个环节，其可靠性直接影响电网的稳定。国内主网扩容、网外新能源电站&工业企业建设、海外电网投资等多元化需求释放驱动高压开关需求持续扩张，预计国内高压开关行业规模约500亿元。 公司深耕高压开关五十余年，在开关领域稳居龙头地位。2023年公司股权上划至中国电气装备集团，持续开展提质增效变革，实现经营层面显著改善。2024年前三季度，公司实现归母净利润8.6亿元，同比增长55.1%，维持高速增长。 投资逻辑：推荐逻辑一：特高压迎建设高峰，“十五五”有望保持高强度投资。 23以来特高压密集核准开工，“三交九直”项目持续推进，预计24年特高压核准开工2交2直。国网已披露储备项目包括“五交九直”，风光大基地项目外送通道缺口较大，预计“十五五”期间特高压直流规划20条以上。根据国家电网电子商务平台数据，2022年以来公司特高压领域组合电器/1000kV组合电器中标金额占比达44%/36%。预计24-26年1000kV&750kVGIS为公司贡献业绩3.2/5.3/5.8亿元。公司未来将持续完善穿墙套管等直流输电设备布局；往高速化、环保化方向迭代提升开关设备性能。 推荐逻辑二：发电&用电增长驱动主网扩容，输变电招标稳健增长。 24年1-11月电网投资同比+19%，输变电设备前六批累计招标729亿元，同比+8%，电网投资加速追赶电源投资。公司核心产品组合电器、隔离开关、断路器在国网输变电项目中标金额占比分别达到20.4%/19.6%/25.4%，上市公司中标份额排名第一。 推荐逻辑三：配网景气度上行，出海贡献新增长。2024年以来配网政策密集出台强调配电网改造升级，公司中低压及配网产品布局逐渐完善，其中开关柜市占率领先。公司海外业务覆盖全球70多个国家与地区，随着公司加强单机设备出口、跟随中国电气装备集团加速拓展海外市场，国际业务有望为公司发展提供新动能。 盈利预测、估值和评级公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计24-26年公司实现归母净利润12.7/15.1/17.3亿元，同比+56%/+19%/+14%，给予25年21倍PE估值，预计25年目标市值317亿元，目标价23.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险

10月30日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收683亿元，同比-39%，实现归母净利润-39.7亿元，同比转亏。其中Q3实现营收245亿元，同比-34%，实现归母净利润-8.44亿元，环比Q2(-23.43亿)显著减亏。丰水期电价推动多晶硅现金成本下降。三季度公司部分多晶硅产区（四川、云南）水电进入丰水期电价，叠加工业硅价格下降，测算公司多晶硅现金成本显著下降。测算公司Q3多晶硅出货13-14万吨，环比Q2维持增长，在多晶硅价格全面跌破行业成本的背景下，公司仍维持较高开工率，将现金成本的下降较大程度传导至全成本下降，成本及盈利相对优势凸显。盈利压力下多晶硅行业加速出清，低成本产能释放有望巩固头部地位。据硅业分会，7-9月国内多晶硅月产量13-14万吨，较前期高点19万吨显著下降，行业新增产能投产放缓，部分老旧产能逐步出清。公司云南20万吨多晶硅项目于5月顺利投产，包头20万吨下半年建成投产，年末多晶硅名义产能将提升至85万吨；考虑到包头电价处于国内较低水平，低成本先进产能释放有望帮助公司降低综合生产成本，进一步提升公司多晶硅业务市场份额及竞争力，巩固头部地位。全面领先电池片布局享受新技术溢价。 上半年公司加速推进电池片产能结构调整，38GWPERC产能已全部改造完成，随着眉山16GW、双流25GWTNC电池产能放量，年末TNC产能规模将超过100GW。此外，公司新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价。组件业务稳步推进，一体化布局打开成长空间。公司组件业务稳步推进，在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时，新增开发南非、阿联酋等重要市场，获得多个知名客户订单，稳步提升海外影响力与及市场份额，有望为公司后续发展提供新的业绩增量。调整公司2024-2026年净利润预测至-50.5、50.3、76.8亿元，当前股价对应2025/2026年PE26/17倍，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。 产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。

2025-08-03公司披露三季报，1-3Q24实现营收72.33亿元，同比-6.1%；实现归母净利润4.81亿元，同比-6.6%。其中，Q3实现营收14.74亿元，同比-45.6%；实现归母净利润0.84亿元，同比-20.4%。业绩短期承压，主要受到电站工程业务业绩下滑等因素影响。从营收端看，Q3公司营收下滑，主要由于光伏电站工程业务受光伏组件价格波动剧烈、新能源消纳形势较为严峻等因素影响，装机速度和装机量下降，业务收入下降较明显；此外，也需考虑到公司装备制造受搬迁产能爬坡影响而收入下滑也对整体业绩产生了影响。从利润端看，Q3公司归母净利润下滑，除了受到电站工程收入减少、利润下降的影响外，还与公司餐厨垃圾处置二期新项目投入运营后资产开始计提折旧摊销并影响当期利润、锅炉装备受市场竞争影响而毛利下降等因素有关。从经营活动现金流量净额来看，公司工程类收入和订单较同期减少也使得经营现金净流入同比有所减少。绿氢设备弹性大、且有央企订单背书，有望与火改一起打开成长空间。中央和地方氢能相关政策不断出台，驱动行业发展，并逐步形成“风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇”从资源端到消纳端的全产业链商业模式；今年公司中标了全球最大体量绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现大标方氢能订单落地。当前开工绿氢项目量级达到92.1万吨，约881套电解槽将在未来陆续迎来招标，包括8月末中国能建公布的125套制氢设备集中采购招标，公司在前续订单背书下，未来有望实现大规模出货。此外，公司积极拓展火改业务，与中国科学院工程热物理研究所共同开发的煤粉预热燃烧技术及产品已在子公司惠联电厂试验，今年上半年已对试验炉进行了持续调试改造，且已与山西、山东、辽宁等地意向客户开展深入沟通，惠联项目测试成功后将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造市场推广。 公司作为环保能源领域头部企业，积极切入布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.6/8.4/8.8亿元，EPS分别为0.81/0.89/0.94元，公司股票现价对应PE估值分别为10.7/9.7/9.2倍，维持“买入”评级。 新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。

光伏电池片核心工艺设备领先企业，创新推动行业技术进步：公司聚焦光伏电池片环节热制程、镀膜等核心工艺设备，创新研发光伏级大产能LPCVD设备、低压水平硼扩散等技术推动TOPCon产能落地，2024年公司IPO发行价17.58元/股，发行数量为4053.26万股，募集资金总额7.13亿元，用于建设“光伏高端装备研发生产总部基地项目”、“半导体及光伏高端设备研发制造基地项目”以及补充流动资金。 瞄准电池核心赛道，充分受益于TOPCon技术迭代：PERC时期，公司成功开发第一代硼扩散、镀膜设备，应用于TOPCon电池核心钝化结构和P型发射极，协助客户逐步建立TOPCon量产产线，随着TOPCon完成技术迭代，公司业绩高速增长，预计2024年前三季度实现营收36.0-43.9亿元，同比增长147.4%-201.7%；实现归母净利润4.8-5.9亿元，同比增长247.0%-326.5%。 深度合作头部客户，蓄力下轮技术迭代：TBC有望接棒TOPCon成为下一代主流路线，其钝化结构沿用TOPCon技术，采用P/N区全面钝化，LPCVD仍是核心镀膜设备且所需工艺道数翻倍。在xBC路线上，公司深度参与两家领先企业产能落地，截至2024年6月末，公司在手订单金额为112.96亿元，爱旭股份、隆基绿能合计占比超过45%，xBC技术迭代推动的产能扩张有望为公司带来更大的市场空间和更强的业绩支撑。 半导体业务打造第二增长极，国产替代空间广阔：公司聚焦以碳化硅为主的“第三代半导体”热制程设备，完成了对比亚迪、基本半导体等指名客户的导入以及设备订单的落地，2024上半年实现收入2124万元，同比增长242.5%，有望充分受益于半导体设备国产化趋势，搭建第二成长曲线。 盈利预测、估值和评级根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为43.2/51.1/56.1亿元，同比+45.5%/+18.5%/+9.6%；分别实现归母净利润7.7/8.6/9.8亿元，同比+88.3%/+11.1%/+14.0%，对应EPS分别为1.91/2.12/2.42元，给予2024年25XPE，目标价47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新技术渗透不及预期；专利诉讼风险；应收账款增加风险；毛利率下降风险。